公司是区域性医药商业龙头。公司是浙江省排名第一的医药商业企业，区域优势较为明显。随着浙江省医保控费的加强以及零差率的实施，传统的医药商业模式亟需变革。公司将在传统医药商业这块加快推进医院药房托管业务，同时将产业链由医院终端延伸到大健康领域，加大保健品、中药材和居家器械的业务比重。大健康领域的毛利率水平要远高于传统医药商业，医药商业利润天花板尚远。

    百令胶囊和卡博平具有翻倍潜力。百令胶囊虽然已销售20年，但目前仍处于供不应求的状态，正逐渐由之前的器官移植领域向慢性病科室以及未来的OTC领域延伸。产能瓶颈一旦解决，市场规模至少有翻倍的潜力。卡博平采取紧跟拜耳的跟随式营销，销售增长较快，而各地陆续开始的新版基药目录招标，将推动卡博平更快地发展。

    免疫抑制剂系列产品仍能平稳增长。公司是器官移植免疫抑制剂领域的细分龙头，产品老中青搭配较为合理。环孢素收入规模最大，但已进入成熟期。首仿药吗替麦考酚酯竞争态势相对较好，进口替代的潜力较大。他克莫司仍将有高速增长，增长点主要在于非器官移植领域和进口替代。

    投资建议：公司目前正处于由小专科向大处方转型的阶段，无论是传统优势的百令胶囊，还是渐成中流砥柱的卡博平，以及未来将要拓展的肿瘤、心血管和超级抗生素等，均体现了这种发展趋势。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.66元、2.06元和2.49元，估值相对合理，我们首次覆盖并给予“增持”评级。

    风险提示：股改遗留问题不能如期解决；医保控费过严的风险。