赛轮股份 发布2014 年一季报，公司实现收入23.9 亿元，同比增长31%，归属于上市公司股东净利润9647 万元，同比增长51%，EPS0.22，超预期。

　　经营分析

　　金宇正式并表，公司收入大幅增长：公司增发完毕后，一季报正式将金宇实业并表，收入相应大幅增加，较去年一季度增长31%，环比增长也为31%，单季度收入值创公司上市以来新高。与此同时，公司的毛利率保持稳定，单季度毛利率为 14.9%，历史上仅次于公司2013 年第四季度。收入大幅增长而毛利率保持在历史高位，表明赛轮和金宇的盈利能力均较强，并购金宇并未使得公司整体盈利水平降低。虽然收入增加，但公司的管理费用、销售费用总体并未大幅上升，表明公司较好的控制了费用，管理能力显著提升。公司一季度净利润率达4.1%，创上市以来新高。

　　新增项目尚处于探索期，明年起有望盈利：公司一季度的利润增长是原有业务盈利增加，对冲了越南项目亏损的结果。公司一季度并表金宇后，固定资产较去年四季度增长11.3 亿元至42.3 亿元，较去年三季度的21.1 亿元已实现翻倍，高折旧将为公司带来一定压力。然而，从公司现金流量看，一季度公司经营活动产生的现金流量净额达到4.7 亿元，创公司上市以来新高，公司资产负债表上的货币资金也达到15 亿元的历史高位，这意味着公司发展并无现金困难。随着越南项目在今年逐步稳定，明年将进入收获期。巨胎项目仍未取得突破，公司仍在进行密集的研发，一旦成功生产可带来较大收益。

　　收购国马集团，增发项目带来增长后劲：公司子公司和平安大略收购的国马集团是国外老牌经销商，渠道能力较强，和公司一直关系良好。本次收购将使得公司完全控制海外渠道，为后续产能扩张铺垫。公司近期拟增发建设的1500 万条大轮毂高性能子午胎项目也贴合国外的消费潮流，产能扩张和渠道铺垫结合，将为公司高速成长打下坚实基础。

　　投资建议

　　维持盈利预测，预计2014~2016 年EPS 为0.75、1.03、1.36 元/股，维持“买入”评级。

　　事件描述

　　思源电气发布2014 年一季报：报告期内实现营业收入4.21 亿，同比下降19.36%；实现归属净利润867 万，同比下降65.15%。1-3 月基本每股收益为0.02。公司预计半年报归属净利润为1.07-1.39 亿，同比增长0-30%。公司同时公告对外投资：1)下属子公司投资564 万在香港设立全资子公司，为海外业务提供支持；2)2500 万收购思源清能少数股东权益，使其成为全资子公司。

　　事件评论

　　收入确认节奏影响致一季度下降，占比较低对全年指示意义有限。公司一季度业绩下滑情况与年报中预告一致。利润变化幅度高于收入，主要是因为毛利率下降5%。判断毛利率变化原因主要是公司增长较快的gis 产品盈利能力还较低，导致总体毛利率出现结构化调整。预计今年该产品放量，毛利率可增至25-30%水平，从而维持总体盈利能力稳定。公司13 年结转订单创新高，而一季度下滑，主要是因为宏观经济影响下，电力系统交货整体放缓，且一季度本身就是电建淡季。维持全年业绩良好增长判断。

　　去年四季度新增订单超预期，结转今年订单创历史新高。预计收入增速将逐级抬升。公司去年前三季度新增订单33.7 亿，同比增长仅7%。但在4季度，公司凭借在传统产品(隔离开关、断路器等)市场强大的销售能力以及新产品(GIS)的放量，单季新接订单16.86 亿，同比翻倍。特别是公司今年在GIS 市场实现巨大突破，110kv 产品保持高份额，220kv 产品放量，全年新增10 亿。考虑到公司结转14 年的订单高达33.5 亿，远超去年24.9 亿水平。预计公司收入增速后续将出现抬升。

　　网外市场开拓将维系公司14 年增长。思源产品主要覆盖高压一次，且种类较多。考虑到当前电网投资主要增长点在特高压及配网端，公司算不上弹性最大的标的。但我们也必须承认，思源凭借强大的省网销售能力，积极的新产品投入以及对行业的专注，不断实现了超预期的增长。判断14年公司新增订单及业绩增速会高于年报中经营目标。GIS 及网外市场都将是其突破重点。

　　预计思源电气14-15 年EPS 分别为0.79/1.00/1.23 元，对应估值为18/14/12 倍。经过前期调整后，公司目前已具备较强安全边际，给予推荐评级。

　　盈利因检修小幅低于预期

　　一季度收入同比增长18%至67 亿元人民币，归属于上市公司股东的净利润同比增长17%至14 亿元人民币，合每股收益0.30 元人民币，小幅低于市场预期，主要由于第一季度自升式钻井船检修天数较多，日历天使用率同比下降12 个百分点至84.1%，导致自升式作业天数同比下滑6.4%。一季度盈利增长，主要依靠去年投产的半潜式钻井船COSL Promotor、南海7 号和南海9 号的贡献，以及半潜式日历天使用率同比增加10 个百分点至97.1%。

　　经营现金流同比增长224%至11.2 亿元人民币，同比大幅好转。

　　发展趋势

　　国际钻井船日费率分化，对公司实际影响有限。全球自升式钻井船在2013-2016 年间将投产40-60 条/年，主要由于船龄超过30 年的自升式钻井船数量约240 条，占比超过50%，更新换代需求较大；以及市场对高端钻井船的需求增加，高端新船的日费率比旧船高5-6 万美元/天，幅度约50-60%。我们预计国际高端自升式日费率可能维持高位，但旧船日费率将有所下滑。半潜式钻井船方面，2014-16 年均投产20-30 条，供给压力确实较大，半潜式钻井船的日费率可能有所下滑。中海油服在海外作业的自升式钻井船，全部是高端为主；现有半潜式钻井船均签署了5-8 年的长期合同，国际日费率波动对公司影响并不大。

　　盈利预测调整

　　我们维持2014/15 年1.61 和1.83 元人民币的每股盈利预测。

　　估值与建议

　　目前A 股股价对应2014/15 年的市盈率为10 和9 倍，港股股价对应2014/15 年的市盈率分别为9 倍和8 倍。维持中海油服A 股和港股的“推荐”评级，A 股目标价从26 元人民币下调至24 元人民币，对应15 倍的2014 年市盈率；港股目标价从30 港币下调至25 港币，对应12 倍2014 年市盈率，股价仍有约三成上升空间。

　　风险

　　国际市场日费率波动风险；租赁和分包费用增加，可能导致利润率下滑；营运资本管理风险；油田服务作业失误；气候因素、政治因素等。

。

　　光明乳业发布一季报：收入增长35.1%，净利润增长127.5%，归属于母公司的利润增长42.8%，扣非净利润增长48.5%。公司收入显著高于行业 10%-15%的增长，乳制品中的成长股地位确立。公司近期积极传递成长逻辑，预期管理较好，我们认为市场所谓的“1 季报风险”已经因一季报的披露而消弭，维持“买入”评级，目标价24.30 元。

　　支撑评级的要点

　　成长性突出，收入属于乳业公司中最快：公司收入35%的增速远远高于行业10%-15%的增速，一方面明星产品莫斯利安继续放量增长，另一方面低温尤其是巴氏奶的增长态势良好。我们预计明星产品莫斯利安继续保持100%的增速，新莱特预计增长30%以上，剔除莫斯利安及新莱特，我们预计其他乳制品的收入增速在15%左右。我们预计公司全年收入实现25%以上增长至200 亿是大概率事件(其中莫斯利安贡献近30 亿增量，其他收入仅需增长不足10 亿便能完成).

　　毛利率保持稳定，下半年提升空间大：一季度毛利率34.15%，同比下降了0.18 个百分点，高毛利莫斯利安占比提升带来的结构升级并未体现在毛利率提升上的原因在于原奶成本攀升及制造费用的提高。8 厂、2 厂的老工厂和新的马桥中央工厂同时开工造成折旧摊销费用增加1千多万(母公司毛利率下降3.2 个百分点主要由于制造费用增加).

　　我们看好公司下半年毛利率显著回升：1。去年下半年原奶成本攀升导致主要产品毛利率下降明显，今年上半年实际存在高基数效应，下半年基数效应消除后报表将体现结构升级所带来的毛利率真实提升；2。预计下半年整体搬迁完毕后制造费用下降亦对毛利率提升产生贡献。

　　莫斯利安加速全国销售网络搭建，为未来常温产品组合化打下基础：公司2014 年的终端扩张力度大，从当前30 万个终端扩大到年底60 万个，支撑100 亿莫斯利安的销售。我们认为从长远来看莫斯利安为光明构建起长期欠缺的全国渠道网络，网络搭建的完成将为未来光明常温产品组合的推出提供基础，优+将是第一个分享产品，渠道经济性将逐步凸显。

　　估值

　　建议市销率估值更为合理，按照1.5 倍市销率，光明合理市值300 亿，给予 24.3 元的目标价，相当于2015 年27 倍市盈率，维持买入评级。

　　1。事件

　　伊利股份发布2013年报和2014年一季报，年报拟10转增5派8.

　　2。我们的分析与判断

　　(一)坚定全线行业第一展望，继续关注成长核心

　　业绩趋势保持上升通道。2014年一季度收入增速11%，归属于上市公司股东净利润增幅123%，高于收入112PCT，三项费用率的持续控制及毛利率提升为主因。毛利率提高1.3PCT源于产品结构升级和去年下半年产品售价上调，三项费用率降低2.3PCT、所得税率降低3.8PCT及理财产品投资收益和政府补助等因素，提升净利率近翻倍至8%；在收入稳步增长11%情况下，力促归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润达到10亿元，同比增长122%。

　　2013年业绩也超市场预期，归属于上市公司股东的净利润为31.9亿元，较上年同期增长85.6%；实现基本每股收益1.65元。

　　公司收入保持稳定增长的同时，未来得益于产品结构升级及费用使用效率的提升。市场对行权后业绩增速及可持续性有所质疑。我们认为，综合考虑从治理结构的基础、现实期权计划中禁售期规定及较高的所得税金额各方面出发，结合公司自身的品牌价值、产品结构，可推断出未来主营业务有望全线成为行业第一。同时，行业格局发展趋势有望大幅提升若干年后经营增长预期，长期净利率水平将提高到10%上下。

　　(二)关注后续动作，包括腾讯合作

　　腾讯与公司最高层次合作，是公司在各方面的努力成果之一。据我们了解，此次公司与腾讯合作力度空前，合作深度远高于其他上市公司。在市场、媒体、技术、平台等方面，基于现有及未来拟从事业务，在大数据及健康产业、核心营销资源深度运用等领域开展战略合作，并就 O2O(OnlinetoOffline，互联网和线下商务整合)领域的合作展开探讨。

　　3。投资建议

　　预计2014/15年EPS1.88/2.28元，“推荐”评级。

　　我们在《三全食品(002216.SZ)深度报告：从30亿到300亿的跨越》中表明了对伊利股份推荐的力度和前瞻性，不过在此需提示投资者关注二级市场存在资金博弈可能。

　　日机密部队潜入中国，安培竟谎称不知情；美日军机轮流闯入东海防空识别区，联手对华；菲律宾更是猖獗，借此狐假虎威；这充分说明，没有了祖国你将什么都不是！航母是一个国家重要的威慑力量之一，美日等对辽宁舰的接力监控告诉我们：我们应该联起手来，保卫祖国！爱国人士只要填写手机号码，即可获取最新的股票信息，让我们共同成为爱国人士。

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　　事件：公司发布2014 年一季报，报告期内公司实现营业收入18.61 亿元，同比增长7.47%；归属于上市公司股东的净利润4094.4 万元，同比下滑63.35%；基本每股收益0.06 元，同比下滑63.34%。

　　点评：

　　一季度净利润同比大幅下滑。公司一季度净利润仅为4094 万元，同比大幅下滑了63.35%，销售毛利率及销售净利率较去年同期下滑均超过4 个百分点。另外，公司表示经财务部门初步测算，预计年中净利润也要比去年同期相比下降50%以上，主要原因包括以下几个方面：1、一季度全资子公司开化合成材料有限公司基本处于停产状态；2、公司主要产品草甘膦、有机硅市场价格与去年上半年相比均有所下降；3、草甘膦主要原材料市场价格有所上涨，导致成本增加，影响盈利能力。

　　有机硅价格承压。一季度以来，有机硅市场延续了去年年末的弱势行情，有机硅单体行业由于产能过剩而需求清淡，价格呈下行趋势，且2014 年仍将有近46 万吨的单体产能投放市场，有机硅单体价格大幅上涨的可能性也很小。不过目前市场已经处于低谷，继续大幅下滑的可能性也比较小。

　　对 2014 年草甘膦价格持乐观态度。一季度为草甘膦的销售旺季，春节后草甘膦价格上行，进入二季度销售淡季，草甘膦价格维稳，目前市场主流成交价稳定在3.4 万元/吨以上。与此同时，草甘膦原材料IDAN 和甘氨酸价格上涨，或将推动草甘膦价格开启新一轮上涨。未来行业重点研究和跟踪的方向仍将是新增产能的进度和需求上升的速度，目前需求仍然稳定增长，2014 年草甘膦产能投放如低于15 万吨，将不足以完全满足需求，同时考虑到2014 年可能出现库存回补的情况，我们对2014 年的草甘膦价格持乐观态度。同时我们将对环保因素持续跟踪。环保核查如能按照文件执行，则对草甘膦价格会产生较大的正面刺激。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.80 元、1.09 元、1.41 元，对应2014 年04 月28 日收盘价(10.91 元/股)的动态PE 分别为14 倍、10 倍和8 倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：有机硅产品价格持续低迷、草甘膦新增产能投放超预期。