事件描述

　　中国西电(行情 股吧 买卖点)发布 2014 年一季报：(1)公司报告期内营业收入25.39 亿，同比增长6.02%；(2)实现归属上市公司股东净利润1.01 亿，同比上升183%。每股基本收益0.0198 元；(3)实现扣非归属净利润9820 万，同比上升312%。(4)公告中预测半年报累计净利润同比去年同期仍将大幅增长。

　　事件评论

　　营收规模维持稳定，盈利能力反转带来巨大业绩弹性。中国西电一季度保证了收入规模的稳中有升，这种变化趋势也与国内一次设备整体市场情况相吻合。公司利润增速远高于收入，主要是净利率同比提升2.54 百分点。

　　实际上，西电经历过前几年的行业激烈竞争后，盈利能力已开始从较低基数上筑底回升。未来净利率的提升将是长期趋势，且为公司带来巨大的业绩弹性。综合来看，盈利能力的反弹主要受益于三个因素：1)一次产品价格稳定的背景下，公司加大原材料集采，实现成本降低。去年公司已实现集采率超50%，今年将进一步提升；2)公司不断优化管理，强化费用控制，报告期内费用率下降1.37 个百分点；3)公司营收结构中高毛利的特高压产品占比将不断提升。

　　特高压交、直流双向受益，14 年交货规模确定性高增长。在市场高度关注的特高压产业链中，中国西电是唯一一个同时参与交、直流线路供货，且具有较高业绩弹性的企业。近年招标的线路中，基本每条都有公司参与中标。公司13 年已完成35 亿特高压产品交货，14 年初在手订单即超50亿(包含新中标浙北-福州16.6 亿)。除已签订单外，我们还多次强调14年会是特高压核准显著加速的一年。预期全年开工线路至少2 交2 直(不考虑南网)，测算可为西电贡献不低于70 亿订单。按进度估算，西电14年可交货特高压产品约60 亿，同比13 年继续大幅增长。

　　与 GE 合作稳步推进，未来海外市场值得期待。GE 入股西电后，双方合作事宜一直在积极实施，相关产品的出口认证工作稳步推进。未来GE 将帮助上市公司承接北美市场设备订单。按规划，GE2014 年将与西电签订约3 亿美元合同(2013 仅0.5 亿人民币)，这对公司后续业绩反转将形成进一步支撑。

　　预计 13/14/15 年EPS 分别为0.06/0.12/0.17 元，对应PE 分别为56/30/21倍。给予推荐评级。