我们于近期参加了洲明科技(300232.CH/人民币18.20， 未有评级) 的调研。公司主营业务是LED 显示屏(包括小间距产品)及LED 照明产品。我们认为随着成本和售价持续下降，小间距LED 显示屏将在近两年快速替代DLP 显示屏，公司在LED 显示领域有较深厚的技术积累，有望从中受益。在LED照明领域，公司为避免陷入产品同质化竞争的泥潭，坚持走商业模式创新的道路，2014 年将是公司LED 照明业务提高市占率、培育新商业模式的关键一年，有望在未来实现盈利。
我们认为随着小间距LED 显示迅速放量、线上线下结合的照明战略顺利实施，公司基本面将在今年显著改善。从主营业务看，预计2014 年LED 显示屏订单和收入将有较大幅度增长，是公司利润的主要贡献力量；线上线下照明业务有望快速扩大规模并实现盈亏平衡。
公司产品技术领先，一季度LED 显示屏订单大幅增长。公司在2011年即首次推出小间距LED 显示产品，目前产品线已经涵盖最小间距为1mm 的P1.0 产品。从公司一季度订单看，LED 显示产品出现较快增长，尤其是海外订单占比已经超过50%，小间距产品占比逐步提高。此外，海外客户的认可，也从侧面证明了公司产品的品质与可靠性。
海外订单与小间距订单占比快速提升，增强公司盈利能力。公司小间距LED 显示屏毛利率与同业接近，高于传统LED 显示屏。此外，相比对价格较敏感的国内客户，海外客户更注重产品品质和性能，其订单毛利率较高，占比上升有望提升公司整体盈利能力。我们认为，随着增速较高的海外订单及小间距订单确认收入，公司的盈利能力有望显著提升。
照明线上业务继续以提高收入规模和市场占有率为目标。线上LED照明业务的成本结构主要分为人工成本、广告成本和物流成本，相比线下照明业务需要经过层层经销商，线上照明产品的毛利率更高。根据阿里巴巴统计数据，目前线上销售只占全部照明灯具销售的3%左右，预计未来几年内CAGR 高达70%。公司线上照明业务2014 年继续以提高收入规模和市场占有率为核心目标，有望在客户群体达到一定规模后实现盈利。
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