网易财经5月5日讯 中信证券发布策略周报称，市场弱势下跌格局不变。首先，A股盈利增速下行确立，并将继续；其次，前期小批多次的微刺激下，市场对短期经济预期偏乐观，而实际政策效果难以对冲来自房地产等领域带来的经济下行动能，基本面预期很有可能下修；再次，改革和结构调整依然是政策主要目标，政府不托底，政策不全面放松的情况下，房地产风险发酵，IPO重启对风险偏好都有不利影响。监管部门的维稳措施亦难以改变基本面弱平衡向下打破的趋势，5月份市场仍将继续维持弱势下跌格局。 

中信证券建议积极防御，参与上海国资改革等主题。

以下为研报全文：

房地产风险发酵，需求面仍有压力。微刺激政策叠加导致市场对经济预期从底部小幅上调：2014Q2的GDP增长预期从3月13日数据公布以来的低位7.22%回升至了7.4%。但是，无论是发电量高频数据，投资品价格弹性，还是疲软的物价数据，都难以支持这种预期回升。市场预期4月工业增加值同比从8.8%回升至8.9%，而中采PMI数据亦显示4月供给面有底部企稳迹象；我们认为，在产能去化与库存周期的影响下，生产面企稳只是微观主体基于政策预期改善的调节，不足以形成趋势。其次，市场对4月数据的需求面的判断相对乐观，主要体现投资方面，可能低估了房地产投资下行的冲击。房地产拐点已经形成，而相关风险将进入发酵期：一方面，房地产投资下行会对宏观经济供需面都造成不利影响；另一方面，房地产拐点形成的风险会波及金融系统，压制风险偏好。 

改革仍是主目标，微刺激政策效果有限。李克强总理在《求是》上的文章释放了明确的政策信号，（1）改革与结构调整是目前政策的主要目标；（2）政策风格不用强刺激，不走老路，否则将得不偿失；（3）政策风格依然是以长带短，以改求稳。本轮多批的微刺激主要落在重点投资、金融支持与区域规划三个方面，其中短期影响较明显的是铁路固定资产投资、保障性安居工程建设、对非公有资本开放80个项目。相对房地产拐点带来的广泛影响，即使不考虑其风险发酵对微观主体预期的冲击，这些小批多次的微刺激亦难以完全抵消经济下行的动能，只能缓冲其下行速度。 

A股盈利增速下行趋势已确立，短期难有改善。财报显示A股业绩增速下行趋势确立，2013Q3至2014Q1的盈利单季同比是21.5%/12.1%/9.2%，符合我们预测，低于市场预期。根据我们上述的经济与政策判断，2014年A股盈利质量与增速都将回落，且上半年业绩增速低于下半年，Q2才是全年低点，4个季度盈利同比分别为9.2%/8.6%/11.2%/10.4%；另外，考虑实体经济弱于预期以及房地产风险发酵，我们未来仍有可能下调盈利增速预测。 

风险溢价抬升，股市估值依然有压力。至少未来1~2个月以内，短端无风险利率可能震荡上升，企业融资成本的下降，尤其是长端融资成本的下降也将延续。短端无风险利率的上扬与长端利率的下降反映了风险溢价的上升，会对股市估值产生负面影响。从资金需求端来看，IPO重启可能在5月，考虑到创业板首发制度改革，实质重启可能略晚于市场预期，而较大资金需求压力对投资者预期仍有负面影响。 

投资建议：市场弱势下跌格局不变。首先，A股盈利增速下行确立，并将继续；其次，前期小批多次的微刺激下，市场对短期经济预期偏乐观，而实际政策效果难以对冲来自房地产等领域带来的经济下行动能，基本面预期很有可能下修；再次，改革和结构调整依然是政策主要目标，政府不托底，政策不全面放松的情况下，房地产风险发酵，IPO重启对风险偏好都有不利影响。监管部门的维稳措施亦难以改变基本面弱平衡向下打破的趋势，我们维持2季报判断，认为5月份市场仍将继续维持弱势下跌格局。 

配置建议：主仓消费积极防御，参与上海国资改革等主题。首先，依然建议控制仓位。市场风险溢价上行过程中，资金将倾向于选择安全性较强的品种，创业板/成长股的风险尚未充分释放。建议主仓基本面有望回升且兼具一定估值优势的大消费行业（食品饮料、医药、农业、旅游等）。而沪港通试点的推进、优先股发行预案的出炉（广汇/浦发）、发审会重启以及IPO开闸临近，也都可能提升银行、电力、交运等低估值蓝筹的吸引力，而其偏低的行业估值也决定了它们是股市中风险相对较小的品种，具有标配价值。主题投资上，建议参与上海国资改革的5月行情。另外，电力设备（能源委加快能源建设）、军工（改革推进、中俄军演和亚信会议）、券商（创新大会、IPO）等行业，以及新疆（援疆工作会议）、周期股（PMI企稳、铁路投资调升）等板块可能也会有局部行情，建议关注。筛选后，5月亮马行业组合拟配置医药、农业、银行、电力设备、军工、交运等行业。