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　　兰生股份（600826）:未来看点,融合、增长、转型

　　2014年5月28日,上海兰生股份有限公司2013年度股东大会在普陀区中江路35号上海跨国采购会展中心3楼举行,东浩兰生集团董事长戴柳、兰生股份总经理张宏、财务总监姜静等及投资者出席了会议。

　　评论

　　业绩回顾:外贸改善、混合所有制平台股权激励。2013年度公司营收12.39亿元,同比降6.58%;净利润5122.3万元,同比增2.33%;兰生房产与持股海通证券的投资收益贡献了主要利润;目前,公司不但通过即将设立的外贸平台(将从现有4家全资外贸子公司中选取1家)试水混合所有制来实现最大化的股权激励,还抓住自贸区发展机遇,将剥离低效资产-上海前进进出口公司、同时在自贸区设立了上海国际技术进出口服务有限公司为未来进行跨国商贸服务做准备。

　　整合后的东浩兰生,将经历融合、增长、转型。公司管理层认为,东浩、兰生两大集团合并后将要跨过三大坎:融合(来自兰生与东浩集团的人员、资源与管理构架的整合)、增长(做强业绩而非片面追求规模大)、转型(现代贸易向现代服务业的转型)。

　　集团做好,上市公司做强;资源丰厚,产业升级。未来展望:1.外贸主业不会放弃,会通过混合所有制平台来实现最大化的股权激励,推动业绩提升(14Q1外贸已经扭亏);2.集团做好,公司做强:集团层面不仅外服等业务优秀,会展业务更是亮点:面积147万平米、年内即将竣工的大虹桥会展中心,是世界上最大规模与最高水平的国家会展中心,原东浩集团拥有48%的股权,是唯一与商务部合作的单位;兰生股份作为上市公司,并未对此投入1分钱,但此会展中心开业后,将带来的收益面相当可观,投入1个亿将带动产出14个亿;我们判断,未来上市公司层面将会分享到由此带来的协同效应。

　　投资建议

　　我们认为,兰生股份作为国内首家上市的外贸企业,不仅是上海国企改革第一枪(13年12月17日上海市正式公布国企改革二十条,18日新组建的东浩兰生集团揭牌),且后续改革动作积极持续(首家试水混合所有制企业平台、剥离低效亏损资产);作为合并后的东浩兰生集团的唯一上市平台,兰生股份将通过主业创新(强化激励、改善外贸业绩)、注入新业务等推进公司发展(我们推断,比如注入会展业务等,升级到现代服务业),业绩突破空间大,而其所持有的海通、国健药业等优质收益资产又提供了较高安全边际,是值得提前布局的投资标的。(详见我司4月29日深度报告《外贸减亏,关注东浩注入与国健药业增长》)维持“增持”评级,建议逢低建仓。国金证券

　　雅本化学（300261）：厚积薄发,即将进入收获期

　　下游杀虫剂产品高速增长,农药中间体毛利率将逐步回升

　　杀虫剂中间体占公司2013年收入60%,农药中间体收入80%。当前杀虫剂中间体产能不足,部分前端中间体外购,导致毛利率下滑。随着产能扩张,外购比例下降,公司杀虫剂中间体销量增长,毛利率回升;下游杀虫剂产品2013年销售额超过10亿美元,同比增长30%以上,专利期持续到2021年。未来随着二代杀虫剂和种子处理剂的推广,系列总销售额有望超过15亿美元(跨国公司预测);

　　厚积薄发:客户群、产品线拓展顺利,管道中品种即将量产

　　公司上市接近三年时间里,EHS体系、知识产权保护体系建设获得客户高度认可,客户群、产品线持续拓展,国际农药行业前六家有四家已有合作品种,大多是尚处于专利期内原药品种的中间体,即将放量。国内农药制剂市场规模大,石化&精细化工产业链完备,中国企业从事农药CMO业务优势显著;医药原料药研发周期长,风险大,公司前几年储备的部分中间体品种即将产业化,老品种收入增长和盈利能力都将好转。预计公司未来医药定制领域并购有望加快医药业务进度;

　　盈利预测及估值

　　考虑江苏建农并表,预计公司2014-2016年eps0.23、0.37、0.52元,年复合增速达到53.24%,对应当前股价,动态PE46、29、21倍。公司前面三年品种积累、体系建设、人才招聘以及客户群&产品线拓展投入较大,即将进入收获期,维持“买入”评级。浙商证券

　　三聚环保（300072）:能源净化服务之星熠熠生辉

　　产业发展大趋势给予公司广阔的可持续成长空间与动力。公司的发展契合以下四大产业大趋势机遇:1)能源结构清洁化背景下,天然气在我国能源消费结构中占比将稳步提高,价格在定价机制改革后也将持续走高;2)随着成本与环保压力的日渐增加,美国页岩气革命后选择低成本与环境友好的气体脱硫外包服务意愿强烈;3)全球原油重质化趋势下,更先进的重质原料油精炼技术产业化即将爆发;4)机动车尾气排放标准提高的背景下,成品油质量升级将是长周期过程。

　　布局一:切入以焦炉煤气制LNG为代表的工业废气洁净化综合利用领域。经过近几年的发展,焦炉气制LNG的技术已基本成熟,为产业放量大发展提供了契机;LNG需求随LNG汽车保有量提升而快速增长,在天然气门站价涨价的预期下,LNG价格保持强势,焦炉气制LNG的经济性日渐上升。公司在焦炉气制LNG业务领域的优势体现为:以技术为核心,通过各方面资源整合,为业主实现最低成本、最高效率的焦炉气制LNG全套解决方案;模式创新为辅助,利用资金优势实现差异化竞争,释放目标客户的潜在需求,同时引入融资租赁加快资金周转,最大化享受行业红利。

　　布局二:依托优势脱硫净化产品,实施气体脱硫净化服务的国际化战略。页岩气的工业化开采压低美国天然气长周期价格曲线,开采商降低生产成本的动力明显,专业化服务外包将是主要降成本手段。美国2012年页岩气脱硫市场理论空间约为250亿元,以30%的脱硫服务专业外包比例来估算,对应空间约70亿元。公司依托其高硫容的脱硫净化剂开拓国际市场,能高效地为客户降低脱硫成本,竞争优势明显,未来成长空间广阔。

　　布局三:推进以悬浮床加氢为核心的先进重油加工技术的工业化应用。重劣质原油产量逐年增加,以及轻质燃料油与劣质重油价差保持高位,都为加工劣质重油提供显著的经济性。悬浮床加氢是目前有效的重劣质油加氢裂化工艺,目前正处于规模工业化应用的前夕。公司通过合资方式成立宝塔三聚公司,以其为平台开始了悬浮床加氢技术工业化应用的实践,未来发展空间巨大。

　　传统剂种业务将保持平稳增长。催化剂领域竞争格局较好,公司有望长期受益于油品升级与炼油总量增长拉动的需求增长。天然气、煤化工等领域的需求带动脱硫净化剂市场的增长,公司有望凭借具备竞争力的优势产品与服务模式提高市场占有率,以获得高于行业的增速。简而言之,公司剂种销售业务将保持稳定增长。

　　我们推荐公司的核心逻辑:大趋势、大布局、大发展。公司凭借创新产品在气体净化领域确立了显著优势,近年,公司前瞻性地把握产业发展的大趋势,积极地进行产业链延伸、商业模式升级与新产品研发,目前正逐步进入收获期,未来成长速度与发展空间均值得高度期待。寻根索源,我们认为公司的成长基因在于:具核心竞争力的优势产品、前瞻性的战略眼光、实用性导向的技术研发以及极强执行力的经营团队。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2014~2016年EPS为0.72元、1.10元和1.61元,对应PE为25倍、16倍和11倍,未来三年业绩复合增长率60%。公司多层次布局的能源净化服务市场发展空间巨大,股权激励实施激发各层级经营团队的积极性,维持公司“买入”评级。国海证券

　　东方通（300379）:打造职业经理人管理体制 增强公司销售能力

　　一、董事长年事已高情况下,推动高管团队职业经理人化有助化解公众股东疑虑。公司董事长张齐春生于1939年,今年已75周岁,在董事长年龄日高的情况下,引进具有深厚行业背景和管理经验的职业经理人,有助于保障公司持续稳健经营。引进副董事长朱律玮与总经理沈惠中,表明东方通已经建立起职业经理人管理体制,有助于化解公众股东对张董事长退休后公司管理问题的疑虑,并提振市场信心。

　　二、新任总经理沈惠中具有优秀的中间件行业履历,期待未来公司市场拓展能力提升。沈惠中先生,男,1970年6月出生,中国国籍,中国香港特别行政区永久居民,毕业于香港中文大学(信息工程专业),曾任BEA系统有限公司全球副总裁、中国区总经理,合力思软件(中国)有限公司董事长兼总经理,上海普元信息技术股份有限公司董事总经理。

　　BEA是世界著名的中间件软件公司,独立经营时市场份额与IBM并驾齐驱,2008年被Oracle收购。普元信息是中国SOA基础软件市场中较为优秀的公司,2009年国内市场份额40%,甚至高出当时的东方通。

　　从沈惠中公开履历来看,其于1997年1月加入BEA,一路从基层干起,先后出任BEA系统(香港)有限公司销售经理、BEA中国区销售总监、BEA大中国区销售总监和BEA中国区总经理。在他的领导下,BEA中国公司的业绩以每年200%的速度增长,2003年上半年,更凭借BEA新版WebLogic强势挑战IBM。沈总已有将近20年的中间件行业从业经验,尤其在销售领域曾取得出色成绩,我们期待在沈总加入东方通后,其优秀的销售经验能够与东方通国内最扎实的基础软件技术实力相结合,在自主可控及国产替代大格局获得更大的市场份额。

　　三、维持“增持”评级,目标价70.85元。考虑沈总在销售资源和经营思路上对公司的影响尚需时间,我们暂不对盈利预测进行调整,2014~2016年EPS分别为1.09元、1.50元、1.92元。考虑到基础软件的绝对稀缺性及公司潜在的成长性,我们认为可以给予相对一般软件公司更高的估值水平,维持东方通“增持”评级,目标价70.85元,对应约65倍2014年市盈率。后续潜在股价催化包括:军工资质取得实质进展、新任管理团队助力公司突破新的行业或大客户、基于其自主可控产业化经验的产业整合。海通证券

　　龙力生物（002604）:投建龙江40万吨秸秆项目推动乙醇产能异地扩张

　　龙江 40 万吨秸秆项目系公司推动乙醇产能异地扩张的重大举措。公司此前燃料乙醇产能主要集中在山东禹城,本次40 万吨秸秆项目系公司在省外扩张的首次尝试,预计将新增16 年以后乙醇产能6 万吨。考虑前期投建20 万吨秸秆项目,预计14-16 年公司燃料乙醇产能将分别达到6 万吨、9 万吨和15 万吨,3 年增长150%。公司秸秆乙醇工艺基本成熟,醇电联产优势明显,随龙江项目迈出产能异地复制步伐,未来有望实现进一步扩张。

　　龙江项目得到当地政府大力支持,销售推广有所保障。根据协议,当地政府将负责公司与中石化、中石油等签订燃料乙醇销售协议,推进项目产品销售。

　　此外,还将保证项目生产所需电汽供应,并拟自建设之日起3 年内免征所有县级行政事业性收费,为公司项目建设创造了良好的外部环境。

　　秸秆资源丰富,排他性条款降低原料涨价风险。龙江县作为全国三大玉米主产区之一,年播种玉米480 万亩,周边200 公里运输半径内原料丰富。当地政府承诺为公司在龙江县白山镇无偿建立1 个中心原料储存厂,在其他中心乡镇无偿建设9 个简易二级原料储存厂,并无偿供公司项目生产使用50 年,基本解决了秸秆原料收集难的问题。此外,当地政府约定不得在所属辖区内批复、建设使用相同原料项目;并承诺在非市场原因导致的原料成本上涨超过10%时,对成本上涨部分给予50%财政补贴,进一步平滑了原料涨价风险。

　　投资评级与估值:不考虑秸秆项目,预计公司14-16 年EPS 0.68、0.88和1.13 元(不考虑税收补贴情况下,14-16EPS 0.50/0.65/0.80 元)。

　　公司低聚木糖价格稳定毛利高,国内销量未来有望稳步增长,国外市场也有望逐步打开。13 年启动新建20 万吨秸秆项目,考虑税收补贴有望增厚15 年以后年度业绩0.7 元/股;本次龙江项目建设规模翻番有望增加16 年以后乙醇产能6 万吨,公司盈利成长空间将进一步打开,扩张逻辑得到兑现,未来凭借技术优势项目异地复制仍值得期待。不考虑秸秆项目,公司14 年PE 仅 21 倍,维持“买入”评级。申银万国

　　歌华有线（600037）:国企改革激发新诉求

　　投资建议:增持,目标价13元。上海文化类国企改革带来的市值增长表现将促使北京文化类上市公司的管理层与股东利益趋近一致,公司态度转向积极,新业务拓展势头将继续延续。维持原有盈利预测,业绩增长主要来自用户ARPU 值增长和毛利率提升两个方面。预计2014-16 年EPS0.44 元、0.53 元和0.65 元,维持目标价13 元,维持“增持”评级。国泰君安