投资逻辑：

    转型升级期，效果逐步显现：海正药业作为国内原料+制剂的领先企业，最近一直围绕转型进行升级。公司价值定位从价值链低端到高端，盈利模式由产品盈利到投资盈利升级，竞争领域全面占领产业制高点。在上述战略指引下，公司业务层层推进，并陆续显现成果。

    销售向制剂营销转型，效果从去年开始显现：通过强化制剂领域的战略布局，公司海正辉瑞、医药工业公司、百盈医药三个营销团队，目前有2100多人的团队。从去年数据我们看到：海正自有制剂业务(不含辉瑞产品)销售收入15亿，增长50%，这个数字过去几年20%的收入增长明显加快。其中海正辉瑞平台的自有产品增长38%、医药工业平台自有产品增长73%，提升非常明显。从制剂销售占比来看达到47%，同比提升10个点。

    这表明公司向制剂转型已经效果显现。

    海正辉瑞未来值得期待：2013年是海正辉瑞并表的第一个完整年度，公司实现销售收入43.19亿元，净利润4.45亿元。从结果来看进展比我们预期的要顺利。合资公司目前开始围绕肿瘤、抗生素、心血管三大治疗领域，加强研发和销售工作的创新。我们预计今年有望继续实现20%以上的增长，合资公司将成为公司最有价值的制剂平台之一。

    研发向新药转型成果渐现：公司报告期内多个一类新药进入国内和美国临床，历时10年研发的首个生物产品安佰诺完成试生产，此外公司在抗肿瘤、重组蛋白、糖尿病领域储备了20多个在研品种。

    投资建议：

    由“生产型”向“研发营销型”转型：经过2012年的阵痛，公司目前全力向国内制剂转型，由单方面的出口强势向出口与内销并重转型，我们认为是更为可持续的发展。2013年销售收入数据已经看到成果，但由于费用投入问题利润尚未体现。预计随着2014年转型进入稳态期，公司基本面将逐步恢复向上。

    盈利预测：我们预计公司2014、2015、2016年EPS为0.41元、0.53元、0.69元，同比增长14%、29%、30%。从转型升级价值角度，维持“增持”评级。

    风险提示：新产品进程；原料药的拖累；销售推广投入费用不可控。