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拓维信息深度研究报告:手游与互联网教育双擎驱动,长期成长可期
公司是国内领先的移动互联网服务提供商,正在积极向游戏及教育业务转型。1)公司历史上主要从事无线增值及系统集成/软件服务业务,其中无线增值服务业务是公司收入主要来源;2)受困于SP行业整体景气度较低影响,公司正在持续向移动游戏及教育服务业务转型,13年手游、教育服务业务分别实现营业收入1.12、1.98亿元,同比分别增长3355%、31%;占收入比重亦分别达到20%、35%,转型已初见成效。
代理发行+自研奠定游戏业务基础,产业链整合助力跨越式发展。1)根据我们的测算,在移动智能终端渗透率提高以及用户付费意愿不断改善之下,国内移动游戏市场体量有望达到610亿元;2)公司通过代理海外精品移动游戏如《植物大战僵尸》等游戏介入游戏代理发行市场;同时公司也正在积极通过资本运作布局游戏产业链,游戏业务存在弯道超车的可能。
教育服务将是公司另一成长动力。1)第三方机构统计国内教育市场总规模达到2万亿元,其中教育培训市场规模约为1977亿元(未包含教育产品市场规模)、并以20%的速度快速增长;IDC亦预计2011-2014年中国K12教育市场规模达到1500亿至2050亿元;2)公司已经通过校讯通等产品布局教育服务市场,13年已经实现1.98亿的教育服务业务收入(全通教育13年营业收入1.72亿元)。
维持盈利预测,维持增持评级。我们维持公司14/15/16年盈利预测为0.27/0.37/0.54元,备考盈利预测为0.38/0.51/0.71元(考虑股本增发摊薄),当前股价分别对应同期45/34/22倍PE(备考),略高于同期新媒体行业平均估值水平。但是考虑到公司在游戏及教育业务上持续快速布局的可能,乐观情形下分部估值合理股价24.7元,隐含40%以上空间,我们继续维持公司增持评级。(申银万国证券 张衡)
洋河股份:主力产品、主力市场启稳,稳步推进转型
核心观点:
事件:我们参加了洋河股份的股东大会,并调研了部分江苏经销商,主要观点如下:
主力产品、主力市场启稳,低端酒保持增长
1、主力产品启稳:根据草根调研,我们预计今年1-5月份公司整体海之蓝实现个位数增长、天之蓝、梦之蓝仍下滑,但降幅明显收窄,天之蓝个位数下滑。2、主力市场启稳:在基地市场江苏省内,预计海之蓝增长超过10%,天之蓝同比去年持平,梦之蓝仍下滑。3、低端酒保持增长:我们预计100元以下的低端酒1-5月增长30%。
基本完成产品和渠道转型
1、产品转型,迎接商务消费和大众消费时代:(1)升级蓝色经典,今年除了重点推海之蓝外,还同时重点推5A海之蓝、5A天之蓝,打造200-400元的腰部产品以应对中低端酒升级和高端酒降级的消费趋势。(2)中低端省内主打柔和双沟系列(主力产品40-80元),省外主打洋河老字号(主力产品100元左右),我们预计这两个系列产品今年增长可达50%。此外,以洋河醇浆、珍宝坊君坊布局100-200元的低腰价位带。2、渠道转型:(1)13年对经销商产品供应上做了调整,引导经销商经销新开发的面对大众消费的产品。(2)政务团购转型商务团购,我们预计企业客户占比已达60%-70%。
电商布局提速,用互联网思维改造传统产业
1、目前已经建立营销管理系统、会员管理系统、天猫京东旗舰店、手机APP洋河1号、微信在线配送等,洋河1号已完成江苏省内95%的上线工作,预计9月完成省外核心城市上线工作。2、打造O2O平台,形成多品类、多品牌的社区,最终走向C2B。3、管理层提出用互联网思维改造传统产业思维,公司有望在电商战略上继续领先行业。
我们预计14-16年EPS分别为4.5元、4.8元、5.2元,对应2014年PE为12.2倍,考虑到公司已走出低谷,产品和渠道的转型利于公司适应行业调整,给予买入评级。
风险提示:食品安全问题、宏观经济下行导致白酒量价下跌 （广发证券 吕明）
天源迪科:传统业务增长稳健,移动互联+大数据打开未来空间
事件:
我们近日前往天源迪科对公司进行了实地调研,就公司的经营情况及未来的战略转型与公司高管做了详细交流。
4G推进及计费集中化支撑传统IT业务稳健增长
公司在运营商BSS领域拥有较强竞争力,核心产品计费系统、CRM、以及BI产品在电信和联通均占据第二的市场份额,我们预计此传统业务未来三年复合增长20%将是大概率事件。
传统IT业务的需求主要体现在两方面:一是随着4G逐步商用,运营商套餐复杂度的提升对计费系统提出了新需求,同时目前2G用户向3G用户迁移也将推动运营商在IT支撑系统的投资;另一方面,运营商支撑系统集中化趋势下,公司在计费类产品的竞争力有望在计费融合系统方面取得市场份额,此前中联通推进速度较快,预计中移动和中电信也将加速。
移动互联网与大数据业务助力公司向2C转型
公司借助于在电信运营商软件支撑系统及大数据方面的经验,开始向非电信行业拓展,已突破金融、电力等领域,后续或将采取外延并购的方式拓展智能交通、智慧医疗等领域。
公司移动互联网业务快速增长,作为目前在无线平台上与阿里合作的唯一一家上市企业,随着公司基于阿里无线开放平台微预约的正式上线,年底前公司在阿里无线平台上线应用将达到10款左右,款均应用年发展用户目标2万,按照目前的分成比例计算,年化收入贡献可达3000万左右。
另外,公司管理层已明确将移动互联网和大数据作为未来的发展重点,公司预计新业务收入占比到15年将超过40%,助力公司实现从2B向2C的转型,市场空间有望打开。
维持买入评级
预计公司14-16年EPS为0.50/0.63/0.78元,当前股价对应14年PE仅为25倍,估值具有一定吸引力。考虑到公司在移动互联网转型、大数据、智慧城市、BI等方面可能的突破以及较强的收购预期,我们给予公司14年30倍PE,对应目标价15元。（光大证券 田明华）
金证股份:新平台,新起点,互联网金融助力公司强势腾飞
投资要点
国民收入倍增,金融行业长期向好,公司受益于漏斗效应
中国国民收入在2020年将翻一番,居民可投资资产规模大幅增加,金融资产投资比例不断上升,我国金融产业长期向好,金融信息化市场需求将保持稳定增长。根据IDC 的数据, 2013年我国银行、保险、证券三大行业信息化投资规模已近千亿元。金证作为国内能够提供全套金融IT 解决方案的领先供应商,必将受益于漏斗效应,长期增长趋势显着。
证券IT受益于券商创新,基金银行泛金融IT 不断突破
证券IT 领域,公司作为绝对领军企业,集中交易系统市场份额居于首位,高达37%,随着券商创新业务启动,金证的股票质押业务、OTC 业务等均已领跑同类企业;基金IT 领域,公司市场份额遥遥领先,增量市场占有率高达67%,存量客户渗透率高达45%,大资管时代到来,公司持续领跑;银行和泛金融领域,行业IT 需求增长迅猛,仅银行业整体IT 市场规模在2013年即达到748亿元,公司凭借领先的技术储备和丰富的行业经验,不断取得较大突破。
互联网金融引爆金融新模式,公司利润增长新空间打开
互联网金融持续发酵,改变金融企业传统IT 投入观念,刺激下游IT 需求加速释放,互联网金融将会给金融IT 带来更大规模业务增量。互联网基金率先刺激IT支出大幅增长,仅以余额宝二期升级改造工程为例,项目金额高达300-500万元,是传统基金公司IT 支出的近两倍。同时,互联网金融已由互联网基金扩展到互联网证券、互联网银行等传统金融领域,传统金融企业加大IT 投入大势所趋。公司作为全套金融IT 解决方案的领先供应商,技术实力领先,行业经验丰富,互联网金融时代必将取得新突破,公司利润增长新空间全面打开。
对比中日资本市场,我们发现二者在GDP 总量、金融资产总量、股市总值方面非常接近,中国市场完全有潜力和实力诞生市值水平和野村综研接近的公司。我们坚定看好金融IT 龙头企业金证股份市值潜力向500亿元的野村综研看齐。
重申强烈推荐评级,目标价35元:
暂不考虑增发摊薄影响,我们预计公司14-16年EPS 分别为0.64,0.99和1.56元。互联网金融对于金融IT 需求刺激市场认识才刚刚开始,公司业绩有望快速腾飞,未来公司潜在商业模式变化有望带来估值中枢进一步上移,我们暂时赋予其35倍15年P/E,目标价35元 ,我们认为公司目前股价仍然存在低估,重申强烈推荐评级。（平安证券 符健）
宇通客车:优化公司治理,实现多方共赢
投资建议
宇通客车零部件资产注入方案公布之后,市场对于注入方案的细节存在一定误解,我们认为短期的市场不理性带来了绝好的低吸机会,强烈建议投资者在18元以下大胆低吸,小幅上调目标价至21元,重申推荐评级。
理由
爱之深,责之切。关联交易,是中国A股和H股众多上市公司治理结构的一个痛处,是中国资本市场20余年发展留下的历史包袱。我们认为,宇通客车此次解决关联交易的问题,将如同2004年中国资本市场解决股权分臵问题一样。先行者虽然会遇到一些困难,但长期来看优秀的公司治理将实现公司制下大股东、小股东、管理层和员工的多方共赢。
宇通客车复牌后连续两日下跌,除了大盘和行业层面的原因外,投资者主要纠结于精益达的高ROE所带来的低PE、高PB估值问题,以及高盈利能力的可持续性。
我们认为,精益达ROE较高的原因有:营运资本非常少(应收账款周期非常短);轻资产运营(土地、厂房等采用租赁而非自建);保守的会计政策(加速折旧、模具成本费用化计提等),因此精益达的高ROE主要源于总资产周转率较高、净资产的账面价值低于实际价值。
我们认为,精益达的高盈利能力来源于宇通客车与精益达的强协同效应,精益达注入宇通客车之后,两者之间的协同效应只会得到增强,因此我们认为如果继续单独核算精益达的盈利能力,其高盈利能力还将继续。
盈利预测与估值
我们分别上调2014/15的EPS预测3%/8.3%至1.71/2.03元。我们认为,从估值角度讲,中长期来看,宇通当前的股价跌破了两个长期支撑位,构成足够的安全边际:1)从PE估值看,宇通过去多年形成了10倍动态PE的估值下限;2)从股票成本看,此次零部件注入方案相当于大股东以16.08元的价格增持2.25亿股,增持比例高达56.3%(目前持有4.00亿股)。小幅上调目标价至21元,重申推荐。
风险
新能源客车推广进度低于预期。(中金公司 奉玮,刘册)
神州信息:已计提坏账有望追回增厚净利润
事件:
公司发布诉讼公告:关于2012年1月的《采购订单》因被告(安力博发集团有限公司)违约造成当期坏账约4600万元,2013年双方签署了《抵消及还款协议》,但被告未能按期于2013年11月30日前向原告返还剩余款项约3888万元。现申请判令被告返还合同款及利息共计约4670万元,并由被告承担本案全部诉讼费。
点评:
已经计提坏账有望追回,保守预计增厚净利润约2000万。该笔坏账损失已经在2012年度全额计提坏账。因之前诉讼对象有误未能获得判决支持,现针对直接方提出诉讼且证据确凿,预计年内有望获得判决结果,保守估计能追回损失款项约2000万元,直接体现为净利润。
营收80亿以上,预计三年目标净利率达到10%。结合公司昨日公告,我们认为公司将通过内生(优化业务结构)和外延(并购)双轮驱动实现三年净利率超过10%的目标。
A 股智慧城市第一股,预计已签约战略协议年内大概率落单。母公司累计签订智慧城市合作协议的城市近80个,在同行业内遥遥领先.公司承接智慧城市项目的IT 实施阶段,预计年内落单是大概率事件。
中国IT 服务第一股,率先践行IT 服务产品化有望提升行业集中度。
公司是制定国家IT 服务标准的牵头单位,今年已经启动了IT 服务产品化销售模式,成为国内首家践行IT 服务标准化的企业。
维持长期买入评级,第一目标价32元:由于公司采用的坏账计提策略对净利润影响较大,假定会计策略不变,预测2014-2016年营收为79.56亿/82.95亿/88.76亿元,净利润分别为3.52/5.12/7.30亿元,EPS 为0.82/1.19/ /1.69元。（宏源证券 赵国栋）
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