公司并购贵州拜特51%股权开启并购重组整合发展新时代，代表公司从强弱式并购到强强并购的转变，实现优势互补，协同发展，未来公司对收购标的不仅看中产品，也看中被并购标的所拥有的成熟的营销网络。放远看，我们看好公司并购逻辑。

    并购中求发展：强弱式向强强式转变。自康恩贝创办40余年来，就不断在资源重组整合中发展。并购贵州拜特51%股权开启公司并购重组整合发展新时代，是一个新的起点，代表从强弱式并购到强强并购的转变，实现优势互补，协同发展，未来公司不仅看中收购标的品种线，也看中营销网络。

    康恩贝品种品牌资源丰富，梯队明显，但缺乏5亿以上大品种，公司营销模式多元化，处方药营销体系弱于OTC品牌药营销体系。公司以现代植物药为核心，缺乏5亿以上的大品种。由于集团公司子公司先后注入上市公司，历史原因导致了公司营销平台多层次，营销模式多元化，造成营销及资源统一不足，独立有余的局面，且处方药营销体系弱于OTC品牌药营销体系。

    收购贵州拜特51%股权，配齐5亿以上处方药大品种。丹参川芎嗪注射液终端销售额为17.21亿元，属于处方药大品种。目前康恩贝麝香通心滴丸处于培育期，银杏叶片(胶囊)市场占有率不高，而培育心血管疾病系列用药是公司重大战略，所以收购丹参川芎嗪注射液符合公司阶段性发展要求。

    收购贵州拜特51%股权，拜特深度管理招商模式带来深远影响。贵州拜特优点在于深度管理招商覆盖全国的模式。未来康恩贝会把自己的产品也放进拜特，除了公司高毛利产品可以对接外，还会引进几个注射剂品种(侧重于心脑血管大品种)，充分利用公司市场网络。

    我们看好重磅产品丹参川芎嗪注射液未来空间。丹参川芎嗪注射液为类植物药，丰富植物药梯队；价格处于中游水平；未来完成1亿支销售问题不大；竞争环境良好，处于快速成长期；与同类药品相比，2013年增速较快(25%)。同品种还有香港上市下属吉林四长制药的产品，2012年开始销售。13年估计拜特参川芎嗪市场份额85%左右。

    盈利预测。暂不考虑此次收购和非公开发行1.75亿股本影响下，预计公司2014-2016年EPS分别为0.62元、0.75元、0.89元，同比增长20.39%、20.67%、19.00%。鉴于公司在产业链的品牌、产品和营销优势，并不断积极寻找并购机会，给予公司目标价16元，对应2015年PE为21倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新产品市场开拓风险；收购整合风险。