2013年6月，银行间市场资金出现罕见的紧张局面，隔夜和7天回购利率均创历史最高点。在钱荒上演一周年之际，市场仍心有戚戚焉，同样的情况今年是否还会上演？从目前市场利率水平、央行调控节奏，以及各种政策因素来看，6月虽然资金面压力不小，但是钱荒的状态应该不会重现。市场关于未来货币政策是定向宽松还是全面宽松产生分歧，虽然决策层表述给市场以遐想空间，但是根据本届政府以改革促增长的思路，除非经济出现大幅度滑落，否则在微刺激能发挥作用，定向宽松可行的局面下，应该无意实行大规模刺激。

钱荒难再上演

    去年6月银行间市场资金面极度紧张，主要是央行试图通过一种极端方式对商业银行进行压力测试，压迫银行去杠杆。之所以采取这种方式，也是由于2013年前5个月信贷和社会融资总量增长偏快，M2月均增长15.7%，明显超出年初预期目标。而且银行同业业务迅速膨胀，在经济复苏乏力的情况下，经济与金融表现不同步。

海通证券宏观债券首席分析师姜超近日发布研报表示，2014年货币利率央行定价，SLF（常设借贷便利）发挥货币利率走廊上限功能。可以认为央行用印钞权为市场利率的上限作了背书，因而6月份钱荒难重演。

房地产行业减速、高实际利率和企业利润增长率造成，今年宏观经济还会进一步放缓。结构性改革不会立即产生实质性增长红利，通过汇率放松政策的空间有限。有较强的理由支持放松货币政策。目前中国经济指标大多数与前几次降准时情况类似，若中央的政策立场与以往相同，应该已经采取了降准措施。

外汇储备的一种工具了，我们考虑央行要不要调整存款准备金，应该看外汇账款的多和少。

    4月金融机构外汇占款连续第9个月正增长，但是新增外汇占款较3月大减38%。近期人民币持续走弱，短期内新增外汇占款规模难言乐观。但是，目前商业银行冻结的存款准备金已高达21万亿，下调0.5个百分点，就会释放1万多亿的流动性。央行在促进金融去杠杆的同时，肯定不会轻易释放流动性。上周传出央行对国开行再贷款的消息，也被一些机构解读为，在外汇占款回落的背景下，通过再贷款增加基础货币投放的一种定向宽松。由此可见，未来的基调还是宽松有度。