5月，上海基美文化传媒股份有限公司(以下简称“基美传媒”)，发布了预披露材料。

　　材料发布后，引来业内“惊呼”—基美传媒主营的地铁大屏幕广告业务，竟产生超过70%的毛利率。

　　如此高的毛利率，足以“笑傲同行”。去年，行业的毛利率平均值为25.15%，不足基美传媒的一半；而主做地铁电视广告的华视传媒，其去年13.29%的毛利率，更是被基美传媒“完爆”。

　　招股书里，外界看不到“如此之高毛利率如何实现的”。而通过与公开报道里的事例对比发现，基美传媒获得北京、上海等地铁媒体资源的成本低得多。

　　而这种优势是因何而来，又是否具有持续性，目前尚不得而知。

　　此外，基美传媒去年的应收账款出现暴增。同时，这家公司还曾被税务机关检查出漏税问题。

　　“资本玩家”狂揽地铁广告资源

　　5月上旬，基美传媒发布的预披露材料显示，这家主营地铁广告的公司，计划登陆上海证券交易所。

　　根据招股书，基美传媒拟发行新股不超过3600万股，募集资金约2.96亿元。其中的1.7亿元，将被用于购买和安装LED显示屏。

　　如果募投计划顺利实施，未来，这些显示屏将会出现在北京、上海和无锡的地铁通道中。而当下，基美传媒已经在多个城市拥有353块显示屏，用以向下游的厂家或广告代理公司提供广告服务。

　　招股书中，基美传媒不止一次地提到了它的“资源优势”。其宣称已与上海的地铁运营方签订了长达15年的协议。自2006年11月起，基美传媒可以租赁使用上海地铁1—13号线的“媒体阵地资源”。

　　同时，北京地铁1号线、2号线、5号线、八通线等14条地铁线的“媒体阵地”，也被基美传媒“揽入怀中”，直至2023年。此外，它还租下了成都、无锡和广州的多条地铁的广告资源。

　　“公司已经成为我国最大的地铁大屏幕数字视频媒体服务类公司。”基美传媒如此阐述它的行业地位。

　　从初创到行业龙头，基美传媒用了8年时间。2006年6月，高敬东发起设立了基美传媒的前身高翔文化。

　　仅6个月后，这家注册资金仅200万元的公司，便同运营管理上海地铁资产的上海申通签订了合约，一举拿下上海地铁“面积大于1平方米的视频媒体”15年的独家经营权。

　　“不是每个公司都有机会得到这种‘肥差’的。”一位广告从业人士说，据他了解，若想拿下地铁广告的经营权，“得有相当的关系和背景才行”。

　　招股书显示，现年47岁的高敬东，曾任职中国化工进出口总公司。1997年，高敬东创立了医药公司迈克药业。随后数年间，他渐成“资本玩家”。

　　2003年，迈克药业通过拍卖的方式取得创兴科技19.36%的股权，成为其第一大股东。而到2005年，迈克药业又把股权转给了迈克生化。后者同样受高敬东实际控制。

　　2007年后，眼见“借壳”无望，迈克生化开始持续减持创兴置业。但在一次减持过程中，其被发现违反了《证券法》。最终，迈克生化“同意把股票买卖收益1.01万元上缴创兴置业”。

　　而此番推动基美传媒冲击沪市之前，高敬东控股的基美影业在新三板挂牌成功，融资9000万元。

　　公司业绩疑窦

　　本次发行前，基美传媒的股权高度集中于高敬东之手。招股书显示，高敬东直接持有公司股权6237万股，间接持有3477.6万股，合计持股量为9714.6万股，占到总股本的92.75%。

　　即便是发行后分散掉部分股权，高敬东的持股比例，仍最高可达67.46%。

　　股权的过分集中，无异于一把“双刃剑”。于高敬东而言，日后基美传媒成功上市，其个人身家有望接近20亿元。而对中小投资者来说，高敬东的绝对控股地位，“有可能影响甚至损害公众股东的利益”。

　　招股书显示，基美传媒的成长颇为迅速。2010年—2013年，基美传媒的营业收入分别为1.59亿元、1.67亿元和2.79亿元，年复合增长率高达32.55%。其中，相比2012年，其在去年的营收涨幅为67%。

　　但这一惊艳的增速背后，却被质疑利用应收账款进行“催肥”。2013年，基美传媒的应收账款为8907.59万元，占流动资产的比重超过了50%。此前一年，这一指标仅为3506.74万元。

　　从应收账款的客户名单来看，去年，前五名的应收账款全线大幅攀升。比如，2012年，其对凯帝珂广告(上海)有限公司的应收账款为503.83万元，而2013年飙升至2356.75万元。

　　另一个“异常”的财务指标为，经营活动产生的现金流量净额。基美传媒营收连年飙升的前提下，去年其“经营活动现金流入”增加了6000万元。不过，“经营活动产生的现金流量净额”却从2012年的6410万元降至4745万元。

　　此外，基美传媒还自曝曾存在漏税行为。2011年，其先后两次收到过两份税务机关的《处理决定书》。据披露，2009年1月至2010年12月，北京基美存在未按规定缴纳税款的行为，涉及资金接近100万元。

　　对此，基美传媒辩称，上述行为并非出自公司的主观故意，“主要是由财务人员会计核算的过失造成的”。

　　招股书称，相关税务机构已出具了“未发现北京基美报告期内存在违法违章记录”等证明。而保荐机构海通证券认为，“上述行为均不属于重大违法违规行为，且未对发行人的业务造成重大不利影响，对本次发行上市不构成法律障碍。”

　　“漏税100万，算是一个比较大的数额了。”一位做过IPO的券商人士称，如果其服务的企业发现存在较为严重的税务问题，“我们一般会建议企业先缓一缓上市”。

　　地铁广告毛利率连续三年超70%

　　与营业收入的膨胀对应，去年基美传媒实现净利润6166.55万元，同比2012年的3699.86万元增长67%。以2.79亿元的主营业务收入计算，基美传媒去年的净利润率为22%。

　　地铁广告业务的毛利率，更令人惊奇。招股书显示，2013年，其地铁媒体实现收入2.18亿元，对应的成本为5278万元，毛利为1.65亿元。

　　按此计算，2013年，基美传媒地铁媒体业务的毛利率高达75.76%。加上去年新增的电影业务后，综合毛利率被摊薄至65.61%。而此前的2011年和2012年，综合毛利率分别是79.25%和70.85%。

　　“高得不正常。”一位关注广告传播的人士说。而另有媒体人士则评价，基美传媒的毛利率，“秒杀同行”。

　　招股书列举了国内几家上市户外广告公司的毛利率。2013年，主营航空媒体数码广告的航美传媒，毛利率为10.13%；而华视传媒的毛利率为13.29%。

　　公开资料显示，华视传媒的业务，包括北京、上海等地的地铁电视广告。不同的是，基美传媒主做的是大屏幕广告。但二者的毛利率相差了50多个百分点。

　　基美传媒旗下上海地铁的“媒体阵地”资源，租赁于上海申通地铁资产经营管理有限公司。一份2010年的信用评级报告显示，该公司广告传媒业务的毛利率为17.75%—也就是说，掌握核心资源的上游企业的盈利能力，还不及基美传媒的1/4。

　　上市公司省广股份，一度于2012年宣布中标过武汉地铁的部分平面媒体资源。当时有券商的研报认为，前期该部分地铁广告的毛利率为14%，中期能达到24.5%，直到2022年毛利率才能达到61.5%。

　　基美传媒这样阐述毛利率高的原因：“地铁媒体所处环境具有一定优势；大屏幕的媒介形式具有一定优势；LED屏位于北京、上海等重点城市，人均收入水平较高……”

　　“毛利率高，要么是采购价低，要么是销售价格高。”前述关注广告传播的人士称。而一位北京的户外广告从业者认为，目前广告市场竞争、价格极为透明，“如果一家广告公司报价过高，客户完全可以选择别家。”

　　2013年，基美传媒媒体阵地成本为3220.56万元，其中包括租金和独家运营费。每年付出3000多万元，基美传媒就取得了上海地铁1—13号线、北京部分线路的大屏幕视频媒体广告业务的独家经营权。

　　可供对比的事实是，2009年，一家叫做DMG的公司，以7亿元的价格获得上海1—13号线5年的电视广告经营权，折合每年1.4亿元；而2012年，上市公司省广股份宣布拿下武汉地铁2号线10年平面广告资源代理权，中标价为7亿元，折合每年7000万元。

　　新京报记者 尹聪 北京报道