德拉吉之忧何在？且看欧元区数据。

　　通胀持续维持低位。去年11月，德拉吉出人意料之外地降了息，原因是欧元区的通胀率持续下滑已有时日。当时欧元区的通货膨胀率为0.9%。今年3月份，当时O E C D成员各国的通胀率都出现了回升，给全球经济的持续复苏带来了好消息，但欧元区通胀率继续下滑至0.5%，创2009年11月以来最低。4月份由于食品能源价格影响，通胀率回升到0.7%，但仍低于去年11月降息时的水平，并已连续7个月低于1%。这说明，欧元区通胀率在过去半年中毫无改善迹象。

　　实体经济复苏之路维艰。欧元区国家今年一季度的G D P显示出大病之后的无力。一季度欧元区整体经济仅增长了0.2%。而欧元区的18个国家中，增长最快的德国仅有0.8%的增长率，法国零增长，意大利和葡萄牙还分别衰退了0.1%和0.7%。一旦通胀预期不断走低，对欧元区经济将产生更大负面影响。家庭开支和企业投资支出将在价格继续下跌的预期下被推迟。

　　汇率负面影响难消。去年11月，欧洲央行降息后德拉吉在记者会上表示，汇率并非欧洲央行的政策目标，言下之意，欧洲央行不会干预当时已经曲折向上了一段时间的欧元汇率。不过，最近欧元汇率距彼时不过上涨了3%左右，德拉吉已经改口，表示汇率对欧洲央行的货币政策越来越重要，在欧元区长期面临低通胀时，欧元对物价有冲击作用。事实上，和实体经济不相符合的欧元汇率上涨，对于欧元区的出口也十分不利。过去一年，欧元对美元汇率上涨约6%，最高汇率水平一度达到近1欧元兑换1.40美元。

　　货币环境并不宽松。由于银行业的去杠杆化，欧元系统资产负债表收缩，欧元区货币环境持续收紧。同时，长期再融资操作(LT R O )余额也在下降。研究显示，目前欧元区家庭贷款年率增速仅为0.4%，与此同时，企业贷款则以逾3%的速度在下降，信用紧缩仍在持续。

　　两年前，德拉吉的一句“将尽一切努力捍卫欧元”，使得欧洲央行在不花费一金一银的情况下化解了欧元危机，外界因此认为德拉吉惯用“出口术”。事实上，当时的欧元区金融市场的信心匮乏远胜于实体经济的困境，德拉吉的“出口术”提振了市场信心，从而化解了重债国融资难题。今日，包括外汇和股票市场在内的金融市场的亢奋远超实体经济的表现，然而，市场信心持续改善要传递到实体经济需要更多的时间。德拉吉现在忧的恐怕还是时间不够。

　　欧洲央行15日发布的调查报告将今年欧元区通胀预期下调至0.9%，这意味着今年剩余的月份中，欧元区通胀率都必须在1%以上。这样的预测似乎有点乐观，而欧洲央行的压力似乎愈加沉重。

　　欧洲央行管理委员会将在6月5日举行下一次议息会议。尽管德国认为进一步宽松并非木已成舟，但是欧洲央行仍很有可能采取进一步宽松措施，如降低隔夜存款利率，使欧元区处于负利率水平，以刺激信贷，进一步激活实体经济，或者再度推出LT R O等。

　　此外，德拉吉曾反复说过，在中长期通胀前景恶化时，将考虑非传统货币政策，扩大购买资产范围，即推出欧洲版的Q E。即使还没有通胀前景恶化的威胁，只要体现出货币环境紧张，欧洲央行就可能采用传统货币工具。

　　欧洲央行再度宽松的脚步越来越近。