网易财经5月26日讯 中信证券发布策略周报称，上周稳增长政策如期落地是市场情绪回升的基础，而汇丰PMI超预期是市场情绪回升的直接催化，政策与数据导致的情绪改善使得长短利差扩大，风险溢价略有回落，这一趋势本周有望持续。

但展望中期，中信证券认为反弹高度有限，一方面，宏观政策的整体力度并无超预期，且政策风格并无质变的苗头，货币政策难以全面宽松；另一方面,本轮微刺激政策落实已接近尾声,而房地产调控依然处于默认模式,房地产拐点对经济基本面的冲击不可避免。

以下为研报全文：

政策如期落实暖风频吹,但整体力度与风格并无质变。与上周类似,本周稳增长等政策落地对市场情绪依然有托底效果,微刺激带来的结构性政策亮点依然值得关注。本周落实的政策可能来自信息、旅游、体育、养老、健康服务业等领域的鼓励与引导政策,以促进居民扩大消费;也可能来自稳外贸政策的进一步落实。但是,展望期限更长的话,可以发现本轮微刺激政策落实已接近尾声,而决策层在各类场合对经济趋势与政策目标的判断都没有超过中央政治局会议的定性;另外,4月25日中央政治局会议以来,决策层实际上并没有对政策力度和政策工具选择(是否全面放松货币政策)有超预期表态。

房地产调控依然处于默认模式。房地产拐点已经形成,而相关风险将进入发酵期,其影响将逐步扩大,并逐步波及投资、关联产业、金融三个层次。预计政策更多在于防范金融领域的风险,而对于房地产投资下行及其对关联产业的影响,以微刺激拉动基建投资对冲依然是主要手段。我们认为:(1)以全面放松货币政策来保救房地产可能性极小。(2)限购限贷短期不会全面放开,房地产调控依然处于默认模式,各地方将继续在已有限制框架下进行微调。(3)长期来看,随着房地产市场的部分出清,政府会通过放开行政管制、建立金融担保机构(似于美国的房利美与房地美)、推广共有产权房三步走,逐步托底房地产。

汇丰PMI短期稳定基本面预期,提升市场情绪。汇丰5月中国制造业PMI初值49.7(前值48.1,预期48.4),高于市场预期,提振了市场情绪。我们认为,首先,结合库存与产能周期判断,以及投资品价格与发电量高频数据,5月汇丰PMI数据尚不足以支撑生产面见底回升的判断。但是,其一,前期稳增长政策已经显示出比较明显的预期改善作用;其二,外贸在5月份的回暖比较确定。其次,本周是数据真空期,汇丰PMI短期打消的经济失速下行预期的效果依然可维持。但是,房地产拐点依然是未来基本面预期下修与风险的主要来源,目前2014Q2~Q4的国内GDP增速预期分别是7.39%/7.31%7.33%,依然高估了稳增长对经济下行的对冲能力,未来料将随着数据公布而下修。

长短利差出现抬升,未来需要密切关注长端利率变化。短期热钱流出放缓,而央行应对季节性因素平滑流动性,流动性短期维持平稳格局,可能会因季节性因素出现窄幅波动。但是上周我们观察到在短端无风险利率基本平稳的状况下,长端利率出现小幅抬升,长短利差有所扩大,长短利差由5月中旬的80bps上升至上周末的100bps左右。长端利率的上行可能意味着市场提高了稳增长政策的预期及其对经济产生托底作用,如果这种状况延续,那么可能意味着风险溢价会出现下调,有利于股市估值修复。但是我们还需要继续观察未来的数据再作判断,仅一周的数据难以判断利率仅仅是技术性反弹还是基本面发生变化。

投资建议:短期情绪回暖,但反弹高度有限。上周稳增长政策如期落地是市场情绪回升的基础,而汇丰PMI超预期是市场情绪回升的直接催化,政策与数据导致的情绪改善使得长短利差扩大,风险溢价略有回落,这一趋势本周有望持续。但展望中期,我们认为反弹高度有限,一方面,宏观政策的整体力度并无超预期,且政策风格并无质变的苗头,货币政策难以全面宽松;另一方面,本轮微刺激政策落实已接近尾声,而房地产调控依然处于默认模式,房地产拐点对经济基本面的冲击不可避免。

配置建议:主仓消费关注中游。中期并不乐观的大势判断下,我们一直以来控制仓位与主仓消费等基本配置建议没有变化;风格上,创业板/成长股的短期反弹不宜追。在近期小批量、多批次的微刺激稳增长政策不断落实的背景下,政策发力的领域,比如管网、铁路和电力设备等,也会存在较为确定的机会。主题事件上,建议继续参与国资改革的并购重组行情,事件策略建议关注机构重仓股。另外,中游装备制造和新能源汽车(习近平总书记要求发展国产大飞机和新能源汽车)、城市群建设(京津冀,“一路一带”等)板块也可能会有局部行情,建议关注。亮马组合配置不变。