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2013年是A股传媒板块的大年，在看到影视股带来的示范性效应之后，2014年以来多家上市公司屡掀并购影视公司之风，曾有中南重工、湘鄂情、禾盛新材等多家公司手握重金参与并购。上周，主营纺织业的鹿港科技（601599，收盘价9.17元）宣布4.7亿元并购世纪长龙影视股份有限公司（以下简称世纪长龙）。 《每日经济新闻(微博)(博客,微博)》记者注意到，市场对影视剧公司最为诟病的便是其盈利的不稳定性。世纪长龙主营电视剧等节目的制作、发行，在2012年盈利曾一度接近3000万元，但在2013年却骤减至千万元水平，这也导致此次并购的静态市盈率高达46倍，远高于同业并购案例18倍的市盈率。同时，上月广电总局推行的“一剧两星”新政，目前来看也将对中小电视剧公司形成一定负面影响，但对于目前业内排名靠前的华策影视、长城影视等，则是长期受益。同时，业内人士指出，新政对于资金雄厚擅长大成本制作优秀作品的公司来说是长期利好。但世纪长龙认为，新政对自身这类擅长小成本制作精品剧的公司并无影响。值得注意的是，鹿港科技表示，世纪长龙称随着资金实力的上升，将会“逐步拍摄一些大制作的电视剧”，前后说法为何自相矛盾，重组报告书中并未作出解释。值得注意的是，鹿港科技上市以来最大一笔限售股解禁洪峰将于本周三（5月28日）上市，解禁数量达到了1.53亿股，占公司总股本的48.14%。本次解禁上市的限售股包括公司实控人钱文龙持有的7246.18万股，和董事缪进义、钱忠伟及陈海东（已辞职）共持有的8062.36万股。4.7亿元迎娶世纪长龙上周，停牌近三个月的鹿港科技披露了重组方案。公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买陈瀚海、武汉中科等7名股东持有的世纪长龙100%股权，正式进入电视剧行业。根据重组草案，鹿港科技将以每股7.12元的价格发行4290.73万股，支付此次交易对价的65%，并以总计现金1.65亿元支付剩余35%的交易对价。同时，公司还拟通过定增的方式，向不超过10名其他特定对象，以不低于6.41元/股的价格募集不超过1.5亿元的配套资金，用于支付本次收购中的部分现金对价。预案公布之后，鹿港科技连续收获两个涨停板。资料显示，世纪长龙目前主要从事影视剧的策划、制作、发行及投资业务，曾拍摄了《血色樱花》、《九死一生》、《心肝宝贝》等多部电视剧，目前与上海电视台、安徽电视台、湖北电视台、云南电视台等形成了合作关系。世纪长龙承诺，2014年~2016年将分别实现扣非后的净利润不低于4500万元、5850万元、7605万元。值得注意的是，2012年世纪长龙曾出现在证监会福建辖区首发上市辅导备案企业名单中，现在看来，在IPO重启之后公司依然选择了重组上市。静态市盈率高于同类并购《每日经济新闻》记者注意到，世纪长龙去年盈利能力大幅下滑，直接导致此次并购资产的静态市盈率远超同业并购水准。财报显示，2012年、2013年，世纪长龙分别实现净利润1.58亿元、0.95亿元，同期分别实现净利润2946.29万元、1021.11万元。据此计算，鹿港科技并购世纪长龙的静态市盈率高达46.03倍。为了证明此次并购评估价合理，鹿港科技将世纪长龙46.03倍的静态市盈率与目前华谊兄弟、光线传媒、华录百纳、华策影视、新文化五家公司目前的市盈率进行了对比，略低于后者平均51.74倍的市盈率。但一位业内人士对记者指出，在已上市影视公司遭遇资金热捧的背景下，上市与否对企业的估值将会产生非常大的影响，这样的对比没有实际意义，应该利用行业内的并购案例水平进行衡量。为此，记者统计了去年以来资本市场8起并购电视剧公司的案例，如华策影视并购克顿传媒、光线传媒并购新丽传媒等，从中可以了解到，这些案例的平均静态市盈率约为17.59倍，尚不足鹿港科技并购世纪长龙的静态市盈率的二分之一。记者注意到，之所以出现静态市盈率远超行业水准的现象，根源还在于世纪长龙去年盈利能力的大幅下滑，净利润同比减少了65.34%。对此，公司表示“2013年作品较多且多为精品剧，投入的时间、精力较大，发行进度有所延缓”是主要原因。世纪长龙在遭遇业绩“小年”之后，预测2014年业绩将出现回升，盈利同比将增长340.70%。因此，从动态市盈率的角度来比较的话，按照2014年业绩承诺计算，世纪长龙的动态市盈率约为10.44倍，较此次取样的8家公司并购案例达13.18倍的平均动态市盈率相比，甚至还低了26.25%。业绩大幅波动导致影视剧公司的估值水平变幻莫测，那么，对于投资风险较大的影视剧公司到底应该如何估值？一位知名投行总裁对记者指出，估值主要基于公司的盈利情况，并且是建立在可持续的前提上。“可以产生IP（原创内容等知识产权）的公司的价值比偶尔诞生一部作品的公司估值要高，可预期性也是非常重要的。”“一剧两星”将致行业分化近年来，由于精品影视剧产品稀缺，电视剧版权的销售价格也水涨船高，影视剧制作公司度过了春风得意的几年，但随着行业外资金的不断涌入，影视剧行业已面临产能严重过剩的现状。据统计，去年国内生产电视剧达到了1.4万集，平均每天播出38集才能全部消化产能，明显供过于求，这也导致影视剧公司积压了大量未播出的电视剧集。重组预案显示，截至去年底，世纪长龙的存货余额达到了1.38亿元，约占资产总额的43.6%。为了释放电视剧行业的库存和产能，今年4月广电总局宣布了“一剧两星”的新规，要求“同一部电视剧每晚黄金时段联播的卫视综合频道不得超过两家，同一部电视剧在卫视综合频道每晚黄金时段播出不得超过两集”，拟从明年开始执行。鹿港科技坦承，广电总局新规将对电视剧市场带来一定的影响。“短期来看，由于价格粘性的原因，电视台不会马上提高电视剧的采购价格，电视剧发行机构将面临一定的销售风险。长期来看，由于播放频道变少，电视台的收视率将得到提高，进而会逐渐提高采购价格。”但从记者了解的情况来看，“一剧两星”新政将更为利好业内实力较强的影视剧制作公司。日信证券分析师指出，中长期来看，市场对于收视率和电视剧口碑的信赖程度会持续提升，所以对于资金雄厚、善于制作优良作品的大公司是利好。一位知名上市公司董秘告诉记者，实力较强的公司早已实现“一剧两星”甚至独播，新政将会加速电视剧行业的整合，对于目前排名靠前的影视剧公司影响较为积极。反观世纪长龙，公司认为新政对“制作投入较大的电视剧”影响较为明显，并表示“投入水平不高的电视剧作品目前首轮销售的电视台数量一般为1~2家，因此不会明显受到该政策的影响。”但另一方面，公司依然表示随着资金实力的上升，将会“逐步拍摄一些大制作的电视剧”。既然坚持认为制作成本较小的电视剧将不受到新政影响，为何未来的方向将布局大成本制作？对此，公司在重组报告中并未作出解释。延伸阅读鹿港科技上市后业绩低迷已有多笔跨界投资先例每日经济新闻记者 皇甫嘉对于世纪长龙来说，上市不成借道鹿港科技“弯道超车”其实是不错的选择，但对于上市公司来说，却是主业陷入困境之后的无奈之举。2011年，鹿港科技登陆主板，并一度被誉为 “面向海外的精纺龙头”，但上市当年公司的盈利能力也登上了顶峰，之后营业收入、净利润增速便拐头下行，2012年扣非后陷入亏损，2013年仍无好转迹象。《每日经济新闻》记者注意到，鹿港科技在跨界投资上其实早有先例，曾先后涉足PE、酒店、煤矿、理财等多个领域，但均未能让上市公司基本面摆脱泥沼，倒是迎来了公司高管团队的一波波减持潮。上市三年业绩陷僵局2011年5月，主营毛纺纱线以及高档精纺呢绒面料的鹿港科技登陆主板，彼时曾被国都证券分析师誉为“面向海外的精纺龙头”，但上市后三个交易日内却迎来连续两个跌停板。但这仅仅是开始，从鹿港科技上市第二个季度开始，公司成长性便开始走“下坡路”。资料显示，鹿港科技于2011年第二季度上市，该季成为公司业绩增长的分水岭。2011年第二季度，公司营业收入同比增长22.91%，净利润同比增长33.22%；第三季度，公司营业收入同比增长19.39%，净利润同比增长16.44%；当年，公司营业收入同比增速骤降至14.60%，净利润同比增长降至7.53%。从2012年开始，公司的主营收入下滑6.42%、净利润大幅下滑89.40%，仅有1017.69万元，扣非后的净利润实则亏损290.07万元；2013年公司的主营收入增长10.35%、净利润增长29.82%，实则依然靠非经常性损益盈利，扣非后的净利润亏损118.71万元。从上市之初的精纺明星股，到上市两年后的业绩大幅变脸、主营彻底陷入僵局，鹿港科技将原因归结为“外需持续不振、内需增速放缓”。投资集中银行理财产品上市后的第二年即2012年，鹿港科技便用完了上市所募集的4.82亿元融资，对于纺织业的衰退趋势，公司也已有心理准备，期间曾一度通过理财、参股酒店、PE、煤矿等，试图摆脱主业孱弱的窘境。2011年，鹿港科技投资总计6000万元的理财产品。2012年6月，公司耗资1.5亿元参与深圳华鼎丰睿（二期）股权投资基金合伙企业的设立，希望通过PE投资为公司带来新的盈利增长点。同年，公司还曾耗资1880万元投资美伦精品酒店，持有后者51%股份，并于年底再度出资2000万元投资设立了洪泽美伦酒店。当年9月的一笔投资还曾涉及煤矿产业，公司计划投资四川的康发能源，拟参股比例不超过20%，当时曾签订了《合作意向书》。事后来看，截至2013年末，公司投资的两家酒店，仅有美仑精品酒店实现盈利；拟投资的康发能源，最终因为清产核资迟迟无法完成而暂时中止。《每日经济新闻》记者注意到，目前鹿港科技将投资渠道集中在银行理财产品上。2013年年报显示，报告期内公司合计购买理财产品的资金已达12.27亿元。主业的孱弱带来了上市公司高管团队的减持潮，从2012年11月开始，高管高慧忠、倪雪峰等人开始不断减持所持股份。
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