电子烟电池前景仍值得期待。(1)2013年电子烟市场增长270%，但国外调查显示，客户首次尝试后仅26%~27%的人会再次购买，需要培养客户消费习惯。在这个过程中，二线企业将面临整合，而具备技术和成本优势的公司有望逐步提升市场占有率。(2)从下游推广来看，传统香烟销售下降，烟草企业进入电子烟，目前是在第二代向第三代电子烟过渡阶段，新一代电子烟将带动消费增加。随着成本和价格的下降，电子烟有望加速渗透。(3)虽然电子烟市场难以再现成倍增长的盛况，但未来几年仍有望持续快速成长。一方面，公司收购麦克韦尔延伸产业链，加上已有客户，公司已成功切入美国前三大烟草商供应链；另一方面，随着锂离子电池产能释放，公司电子烟电池业务突破产能瓶颈，具备了产能、技术、成本优势和渠道壁垒，增长前景仍值得期待。受制于下游市场调整，公司电子烟电池增速下滑，我们预计二季度增速有望回升，下半年同比增速有望达到50%。

    战略布局奠定公司中长期成长。公司已完成从加工制造到自主设计再到自主创新的蜕变，形成完整的锂离子电池组的设计、电芯制造、和电池组合的综合能力。同时，公司设立金泉新材料，进军电池上游材料，垂直一体化布局为公司构筑成本壁垒。

    (1)短期来看，公司立足细分行业龙头，充分受益于行业成长。一方面，锂原电池业务已成为全球第一，有望稳定增长。其中，锂亚电池受益于国内智能电表招标维持高位、智能水表和智能气表渗透率提升、军工需求增长；锂锰电池通过OEM迎接欧洲电池产业转移，一季度带动锂原电池成长38%；锂铁电池有望通过B2C业务放量。另一方面，电子烟带动锂离子电池腾飞，通信电源通过“泰尔认证”，有望成为新的利润增长点，布局消费电子提供中长期成长空间。公司锂电池业务规模效应开始显现，随着自动化改造推进，生产效率进一步提高，有助于提升公司的竞争能力； 同时，公司持续推进信息化建设，在全公司范围内导入SAP系统， 进一步规范公司的管理流程。

    (2)长期来看，公司“一体两翼”战略布局逐渐成形。智能电表、电子烟、消费电子、北斗终端和新能源汽车产品渐次放量，市场空间呈阶梯状打开。锂原电池和锂离子电池构成公司业务布局的核心，北斗终端和新能源汽车为公司展开两翼，中长期成长格局清晰。一方面，公司通过设立广东亿纬进军北斗；另一方面，增程式电动车为公司打开新能源汽车市场。

    上调至“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.62、0.80和1.01元，复合增速达35.8%，当前股价对应的动态市盈率分别为24、19和15倍，短期电子烟市场调整不改公司中长期成长逻辑，上调至“推荐”评级。