报告摘要：

　　煤炭股今日领涨A股市场，板块涨幅达到2.23%；大同煤业领涨板块， 截至收盘涨幅为9.93%，其余煤炭股也均录得上涨，无一下跌。大同煤业此轮反弹较为领先，分析其内在逻辑应为市场对煤炭企业经历大幅挫折后的自救措施有所期待。

　　大同煤业 2013年全年亏损14亿元，亏损幅度在煤炭企业中居前。公司为摆脱经营困境，对大股东同煤集团出售了同家梁与四老沟两对亏损矿井。两对矿井2012年合计亏损额为7.58亿元，2013Q1亏损额3.59亿元；2013全年煤炭产量分别为94.88万吨和81.22万吨；截至去年年底的可采储量分别为5459万吨和3978万吨。同家梁与四老沟矿合计评估值为14.9亿元，大同煤业获得的实际利得为12.6亿元。凭此一次性非经常性损益，大同煤业2014Q1一举扭亏，单季净利润达到10.39亿元。

　　大同煤业2013年巨亏是促使公司进行资产结构调整的直接触发因素， 而对劣质资产交易获得的巨额利得让资本市场看到煤炭企业摆脱困境的一缕曙光，难免开始展望其他煤企通过这种方式摆脱利润下降或亏损。大同煤业对亏损矿井进行处置，一方面获得大量现金有助于日常运营，另一方面也减少了亏损矿带来的负担，对公司无疑大有裨益，但这种模式难以持续也难于推广：一次性的营业外收入不是长期经营的基石，而大同煤业的交易对手是控股公司同煤集团，其他公司未必找得到如此慷慨的交易合作方。

　　煤炭行业整体供需情况仍未有明显好转，但供给量逐步收缩已初见端倪，需求下滑速率高峰也已过，煤炭行业景气度正处于寻底阶段，煤炭股下行风险仍不可低估。A 股煤炭股2014年平均PE 为23.5X，净利润和估值水平下移是制约煤炭股反弹的最大阻力。我们延续5月13日报告《黑金持续闪耀需政策进一步落实》中的观点，煤炭股反弹在月内仍有望持续，但中长期拐点需要货币宽松政策的落实以及行业盈利情况的确实转暖，否则只能是长时间超跌后的短期回涨。

　　风险提示：下半年煤价进一步下行风险；需求长期难以恢复。