5 月13 日我们参加了亿纬锂能举办的投资者交流会，与公司董事长刘金成、副总经理韩纪云、麦克韦尔副总经理兼财务总监邱凌云、公司董秘兼财务总监唐秋英进行了交流。

　　点评：

　　公司管理层既仰望星空，又脚踏实地。公司围绕着打造全球先进电池领先企业的愿景，持续建设公司在锂电池领域的核心技术优势。公司一直有一个远景目标就是在2017 年能够实现百亿营收。公司认为北斗导航、电子烟和新能源汽车是三大发展机遇。为此， 公司希望形成锂原电池、锂离子电池、亿纬电子(北斗导航、消费电子)三大业务布局。目前公司三大业务布局已经成型，并且发展势头良好。

　　锂原电池是基石，未来发展空间仍大。一季度公司锂原电池业务超预期，增长迅猛。14 年公司锂原电池收入有望达到6 亿以上， 进入全球前三。锂原电池方面，公司是全球唯一同时生产锂亚电池、锂锰电池和锂二硫化铁电池的企业，产品线全面，技术实力突出。公司是国内智能电表电池最大供应商，还为全球一半的电脑供应主板电源，未来智能交通、无线射频、银行动态密码卡将成为新的增长点，此外公司为开发的面向消费市场的锂铁电池， 成立了品牌事业部，14 年开始，在消费品市场推广的力度正在加大，已经初见成效。未来会更多利用互联网的销售方式。总体上来讲，锂原电池是公司的根基，还会着力发展。

　　受政策影响，电子烟发展短暂回调，二季度复苏态势明显。受政策因素等影响，自去年12 月份开始，国外电子烟市场增速大幅下滑，但3 月底开始，出货量明显复苏。美国FDA 对电子烟的监管政策力度明显小于市场预期，其提案称将禁止向18 岁以下未成年人出售电子烟，但并不限制调味产品、在线销售或相关广告。因此我们认为该政策对电子烟市场的直接影响有限。从终端来看，13年第四季度，在便利店，电子烟销售在下滑，但是传统烟草店还是上升的。

　　传统烟草公司布局电子烟市场和原电子烟厂商向欧洲亚洲扩张是近两年的重要增长点。电子烟作为一个新兴的产品，以目前的产品来讲，其口感、价格、体验都有很大的改善空间。公司对电子烟的未来有坚定的信心。爆发后的回调只是一个正常的调整。电子烟市场原来都是非传统烟草的，现在的形式是FDA政策明朗后，烟草集团介入，目前公司跟传统烟草公司也有合作。

　　传统烟草公司资金实力远超目前的企业，其产品推出更加谨慎，比较慢，业绩会在下半年释放。14年电子烟格局，品牌增加，大的增长来自于传统烟草公司的新进入，第二个是原来客户向欧洲和亚洲扩张带来的需求。此外，公司的电子烟结构也在发生升级，原来70%以上都是一次性的电子烟，现在占比在下降，高端电子烟增速比较高。14年美国电子烟市场的增长能有20%。 麦克韦尔能实现盈利承诺。收购麦克韦尔时的盈利预测中收入和利润的暴涨主要是因为财务统计口径不同造成的，实际上的增长没有那么多。

　　麦克韦尔电子烟工程的自动化改造已在2013年开始，并与2014年完成，届时将对麦克韦尔的产品一致性和盈利能力都有积极影响。目前麦克韦尔月产能至少1200万只，松岗工厂在4月份刚投产，因此还没实现满产。

　　高端消费锂电是公司下一个目标。锂离子电池产能过剩主要体现在低端产品激烈，高端产能是严重不足的。因此公司想在高端锂电池产品上有所作为。制造好的电池更体现在设备水平和管理水平上。公司聘请了松下电池原总经理雨缇做顾问，指导公司打造全球领先的锂离子电池工厂，预计15年可完工，届时公司锂电池产品性能将有质的飞跃。

　　亿纬电子正在成为公司新的增长点。公司一季报披露亿纬电子与泰国公司Samart I-Mobile Public Company Limited签订了框架式《销售合同》，同金额为1636万美元，约合1亿元人民币，按照合同，今年该订单就将交付完毕。该合同主要为手机生产，表明了亿纬电子在消费电子领域的拓展取得初步成效。

　　新能源客车放量仍需等待。对新能源汽车公司非常看好，现在公司还没有整车生产资质，拿不到补贴，因此现在不想去卖车。但公司已经请了专业的团队来做，因此技术储备和能力都没有问题。

　　维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.61元、0.74元、0.86元，市盈率分别为24倍、20倍、17倍，经过前期大幅下跌后，公司的投资价值正在显现。维持“推荐”评级。

　　风险因素：(1)电子烟电池产能过剩；(2)电子烟行业面临政策风险；(3)仲恺二期项目进展不达预期。

(责任编辑：DF081)