产销增速环比下滑，库存仍然不高

　　4月空调行业产量同比增长6.3%，销量同比增长4.3%，产销量增速均低于1季度(分别为10%和7.6%)，主要源自内销增速略回落，及出口降幅加大。4月库存同比上升5.4%，仍低于内销增速，库存水平良好。

　　内销增速回落仍处高位，出口降幅扩大

　　4月空调开始进入国内市场旺季，内销同比上升19.0%，增速环比前两个月回落，但仍维持在较高的水平，去年房地产旺销的滞后拉动仍然延续，实际情况可能更好。五一各地零售端情况显示空调销售较好，我们预计二季度较快增速可望维持，但须开始关注气温变化。4月空调出口同比下降8.9%，降幅进一步扩大，广交会显示空调出口订单不佳，未来几月出口恐仍有压力。

　　龙头公司内销基本同步行业，海尔出口增速快

　　4月格力、美的和海尔销量分别同比增长3.6%、2.4%和18.2%，三公司内销增速接近(分别为+18.3%、+19.9%和+17.6%)，格力和美的出口增速继续下滑(分别为11.3%和16.7%)，海尔同比增长19.4%。内销是格力美的增长的稳定器，我们相信也是业绩增长的主要来源。海尔出口增长较快，和行业形成反差，或源自公司全部自主品牌出口的模式，对海外终端有掌控力。

　　白电龙头估值已降至非常合理区间，价值凸现

　　原材料价格下跌提升空调龙头毛利率在一季度兑现，二季度铜价环比回升但同比仍然下滑，预计对毛利率贡献仍在但减弱。一季报后空调龙头盈利预测普遍上调但股价平稳，估值进一步下调到非常合理的区间。我们认为，弱市中价值显现，推荐估值低增长快的格力电器、美的集团和青岛海尔。