核心结论

①127号文、地产链回落强化利率、增长均降的“类衰退”特征，债市优于股市。②史上A股年度最低振幅23%，今年来仅9.9%，未来波幅加大望源于地产链及政策。③年内最好机会还需等待，画地为牢，如抗周期的军工、铁路，左侧可考虑医药等龙头成长。

主要逻辑

宏观稳态面临冲击，地产链负能量加大。（1）周期角度看127号文、地产链回落，股市面临“类衰退”环境，大类资产角度债市优于股市。2000年来地产链回落节奏，均是销量下降，带动价格下降，带动投资增速回落，最后政策放松。目前阶段类似2011年4季度初，房地产销量同比、房价环比到零值附近，投资同比开始明显回落，对经济的伤害步入伤筋动骨阶段。（2）本次托底思维使得对股市受冲击力度减小，警惕阶段性风险。宏观面来看11年通胀压力大，11年12月存准开始下调，地方房地产政策微调（佛山、芜湖等地），12年初房贷政策执行偏松，12年6-7月利率下调2次。11年地产链回落时大盘及地产链板块持续下跌，直至货币政策、地产政策有所放松，基本体现为单边熊特征。当前没有通胀压力，托底思维平滑基本面对股市冲击，本轮13年4季度开始地产量价趋势明显齐跌时股市反映比11年2-3季度温和。但未来可能出现，市场悲观情绪短期受负面冲击迅速放大，类似13年6月钱荒。好比，系着安全带在河边走，掉河里风险小，但可能湿脚。

弱市大反弹需要外力，等破后托。（1）以史为鉴，弱势10%以上反弹需要外力。04年以来弱市（震荡市、熊市）中10%以上反弹的背景有两个明显特征：第一，反弹前市场曾出现明显的回调，第二，反弹有明显的外力刺激，要么是政策利好，要么是宏观、流动性背景变动。（2）如来一次下蹲，是绝好起跳机会。今年以来市场整体弱势震荡，并未出现明显下跌，未来如果房地产链条进一步恶化，央行降准、地产政策进一步放松均有可能。从历史经验来看，2000年以来央行6次降准，08年3次，11-12年3次。其中11-12年降准正是和房地产链条的恶化相关的，12年初地产政策放松。当时，连续降准、地产政策放松的确刺激股市反弹。

应对策略：画“地”为牢。（1）年度视角展望，后几个月市场波幅可能加大。1990年以来振幅率（（最高点-最低点）/全年均值）最低年份是2003年，为23.3%，而2014年以来仅9.9%，预计未来几个月市场有可能波动变大，变化因素是地产链及政策。可能的演绎节奏是：地产链恶化引发增长短期快速回落，市场情绪悲观，急跌，之后托底政策推动年内最明显的反弹。（2）收缩战线，画地为牢，等更好战机。着眼半年，年内最好的投资机会还需等待，更可能是急跌后的反弹波段。建议轻仓者等待更好时机，重仓者技术性反弹中减仓，画地为牢，定向出击，如事件刺激的军工、托底工具的铁路，医药等龙头成长股左侧交易者考虑逢低介入。