华录百纳和蓝色火焰的结合，是文化传播领域协同效应最强的收购之一。华录百纳以电视剧为主业，开始切入电影制作发行，以及电视栏目的制作与运营；蓝色火焰主营品牌内容整合营销和媒介代理，开始切入内容制作，双方在业务上分属产业链上下游，且有逐步融合的趋势，收购是典型的产业链一体化整合，对于双方来说均具备明显的协同效应。

　　“核心资源合资合作”的模式，打开了上市公司的长期增长空间。利用“合资合作”模式，华录百纳以上市公司为依托的平台，向产业链进行横向和纵向的扩张，快速切入电视栏目、电影、经纪、动漫、游戏等文化创意新兴产业领域，不断实现产业版图的扩张，提升公司价值。2014 年第一季度，华录已经与导演汪俊、导演刘新合资设立上海诚作影视有限公司、上海心河影视有限公司，在上述合资公司中公司的持股比例均为51%，表明公司“合资合作”模式已经实质启动，是公司长期增长的制度保障。

　　内容营销是营销领域长期发展的趋势。内容与营销两个领域原先只是作为产业链的上下游，而随着内容营销兴起，内容与营销两者的界限越来越模糊， 内容与营销的深度融合将是行业发展的长期趋势。内容与营销的融合，提升了内容核心版权的价值，保障内容的价值实现，同时也使得营销的展示更加自然，容易获得消费者的情感认同。内容营销的形式包括：品牌冠名/赞助、明星代言、品牌植入、品牌联合推广、形象授权及衍生品开发等。根据艺恩的估算，内容营销的潜在市场超过100 亿元。

　　财务与估值如果不考虑蓝色火焰并表，预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.58、0.67 和0.78 元。考虑到蓝色火焰的收购预期以及股份摊薄，预计公司2014-2016 年备考EPS 分别为0.95、1.09 和1.33 元。由于公司产业链一体化的优势以及未来进一步外延发展的预期，给予华录百纳相对可比公司10%的溢价，按公司2014 年收购备考业绩的35 倍估值，目标价33 元，首次给予买入评级。

　　风险提示： “一剧两星”的政策风险、并购失败、人力成本上升。

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