首先，由于智能终端以及汽车摄像头销量的高速增长，将带动IRCF 需求增长；其次，随着摄像头逐步向高像素升级，蓝玻璃IRCF 将逐步替代普通IRCF，单片价值提升2~3 倍；再者，相比IRCF 镀膜，IRCF 组立件的步骤更多(IRCF 组立件是在镀膜后的IRCF 玻璃的基础上，加装上塑料支架， 经过胶合、紫外固化等几个步骤后形成的)、技术含量更高，单价也更高， 是镀膜的5-10 倍，故组立件比重提升将进一步带动公司营收增长。公司蓝玻璃组立件在经历了13 年4-9 月爬坡期后，目前良率已经达到80%多，并且还有上升空间，在蓝玻璃组立件的带动下，公司业绩和估值有望双提升。

　　蓝宝石行业整体回暖，公司蓝宝石衬底营收有望大幅增长

　　经历了2012~2013 年蓝宝石行业的产能过剩和价格下跌，我们认为2014 年两大因素将使得蓝宝石行业回暖：1) LED 照明逐步普及，销量增长加上封装尺寸变大，成倍增加了对蓝宝石衬底的需求；2) 蓝宝石在消费电子产品的应用进一步增加了蓝宝石的需求。蓝宝石的供需关系将逐步回归正常化，产能利用率将由原来的70%左右提高到90%以上，同时价格也将企稳回升，水晶光电蓝宝石平片产能已经提升到25 万/月以上，PSS 产能已提升到15 万/月，且PSS 产能还会逐步扩大，并往4 寸片和大功率等高附加值的方向发展，我们看好公司蓝宝石衬底业务将受益于行业增长。

　　微投业务：公司有望最先受益于智能眼镜的浪潮

　　IMS Research 预计，到2016 年，全球智能眼镜销量将达到662 万台。以平均单价300 美元来计算，整个智能眼镜市场规模约为20 亿美元，达到百亿人民币级别。水晶光电旗下子公司晶景光电长期深耕于微投领域，对微投产品常用的LcoS 及DLP 技术均有研发和储备，且公司已有与国外智能眼镜厂商合作的经历。我们认为，借助良好的技术储备与客户关系，未来水晶光电在智能眼镜市场快速启动时将率先受益。

　　盈利预测

　　我们认为随着13 年导致业绩下滑的原因逐步消除，并且随着公司在上述三大业务上的快速发展，公司将重回高增长的快车道。借助于长期积累下来的切割和镀膜技术，公司的业务已经拓展到了蓝宝石LED 衬底以及投影光学元件，实现了完整有序的业务布局，我们看好公司未来在其它光学领域的延伸空间。我们预计公司14~16 年净利润为1.93/2.71/3.62 亿元，按13 年底股本摊薄，对应EPS 分别为0.51/0.72/0.96 元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　下游客户订单波动；LED 行业发展不及预期；智能眼镜市场启动低于预期等。

(责任编辑：DF081)