开元投资(000516):政策红利和资源禀赋共振，公司成长空间打开
　　类别：公司研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：徐舜 日期：2014-05-15
　　有别于市场的观点:
　　公司正处于从单体医院运营迈向复制扩张阶段，高新医院的成功使公司树立了品牌、积累了管理经验，这将为公司的复制扩张奠定坚实的基础。而政府正敞开大门欢迎民营资本进入医疗服务这一规模巨大的蓝海市场。公司的发展阶段与当前政策导向高度契合，政策红利和公司资源禀赋的共振将打开公司的成长空间。
　　高新医院已进入良性发展阶段，未来仍有很大的成长空间
　　经过12年的发展，高新医院已进入病人增加推动收入增加，推动技术提升、设备投入增加，推动口碑积累和品牌树立，推动病人增加这一良性正反馈阶段。高新医院2008年开始盈利，除2010年因资产减值等偶发因素导致亏损之外（主营业务盈利），一直保持稳定快增长。迈过盈亏平衡点后，规模效应带来盈利能力的大幅提升，净利润以远超营收的速度增长，四年间营收增长1倍，净利润增长接近15倍。 高新医院未来仍有很大的成长空间。（1）人口增长保证病源。高新区现在人口90万左右，按照市政府规划到2020年将达到总人口200万左右。（2）品牌和诊疗水平提升优化病源结构，提升盈利能力。高新医院的病源逐步从简单基本的普通病为主向疑难杂症为主转变，疑难杂症营收和盈利能力都远超普通病。
　　新建+并购，加快扩张步伐，从单体运营迈向集团化
　　公司已加快扩张步伐，希望复制高新医院的成功（1）计划投资15亿新建规模远超高新医院的三甲综合医院圣安医院（1期床位1500张，还预留了1500张床位可扩充），目前圣安医院已拿到建设土地，处于确定规划设计方案阶段，预计2017年建成，2018年开业。（2）积极寻找外延并购标的。目前医疗服务市场正处于一个并购高潮期。首先是国企医院改制试点所来带的机会，数量庞大的国企医院亟需引入新的投资者来改普遍面临的经营困境；其次，全国民营医院1.14万家，大都处于小、散、乱的状态，当政策大门打开时，民营医院必然走向规范运营，一批缺乏资金实力、管理能力的资本很可能会被淘汰。公司作为上市公司，有资金、品牌、管理等诸多方面的优势，并购有意愿也有实力。
　　外部政策东风与内部资源禀赋共振，为公司的复制扩张奠定坚实的基础
　　公司此时加快扩张，可以说是内外条件具备，极有可能将高新医院的成功复制到其他的医院。（1）外部:政府敞开大门欢迎民营资本进入医疗服务这一规模巨大而供给短缺的蓝海市场，从中央层面到部委到地方，放松管制、扶持政策次第出台。（2）内部:公司在成功运营高新医院的12年里，树立了品牌，积累了管理经验。强势品牌能大大缩短医院的培育期，完善的管理能加快推动医院进入良性循环阶段。
　　投资评级与估值
　　医疗服务市场规模达万亿数量级而供给短缺。随着医改朝纵深发展，政府敞开大门欢迎民营资本进入这一蓝海。公司在医疗领域深耕多年，是A股市场上稀缺的三甲营利性医院标的。高新医院的持续快速成长证明了公司已具备成功运作三甲综合医院的实力。随着政策红利的释放，公司把握历史大机遇，战略重点转向医疗服务，加快扩张步伐。我们认为，公司在清晰战略的指引下，凭借外部政策红利加内部资源禀赋，有望从单体医院的运营者朝大型医院集团迈进。 不考虑可能的并购，我们预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.26、0.32、0.38元，其中医院业务贡献EPS分别为0.12、0.16、0.20元。由于公司两块业务差异性较大，我们分开估值，医院业务给予2014年50倍PE，商业业务给予2014年15倍PE，目标价8.25，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示:重大医疗事故；圣安医院进展低于预期；商业受电商冲击。


　　阳光股份:收购上海项目，向一线聚焦战略更为明晰
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：侯丽科，李品科 日期：2014-05-15
　　公司公告7.6亿元收购上海银河90％权益，对应项目为上海银河宾馆裙楼，位置优越，升值潜力较大。1）上海银河持有银河宾馆裙楼项目，位于长宁区虹桥开发区中心地段，内环线与延安西路交界处，位置优越。2）项目总建面3.2 万方，地上面积2.8 万方，收购价约3万/平；而周边住宅售价平均在6 万/平左右。3）公司预计项目三年后可投入运营，预计物业增值可达30-50％，权益增值折合2.3-3.8 亿。
　　项目可与之前收购的银河宾馆主楼形成协同效应，公司向一线聚焦战略进一步确认。1）公司1 月已收购银河宾馆主楼，本次收购可形成协同效应。主楼建面4.7 万平，总价12.6 亿元。2）公司计划对银河宾馆物业改造提升，打造成商办综合体。周边租金约4 元/平〃天，预计收益较好。后续价值提升还可逐步体现在公允价值变动中。3）资金来源可能采用和银河宾馆主楼类似的模式，引入信托资金等。4）公司2013 年还签署了上海淮海路新业广场、松江新生活广场资产管理协议，一线城市项目的成功运营预计可更好提升公司形象和品牌。
　　2014 年货值较为充足，靓丽销售可期。2014 年阳光上东尾盘、天津杨柳青、辛庄和成都锦尚项目都可售，预计总货值30 亿元左右。
　　维持增持评级。维持2014、15 年EPS 0.48、0.64 元的预测。公司商业管理能力卓越，积极向一线城市拓展；积极布局电商，线上线下互动可进一步促进实体业务发展。看好公司业务模式。由于行业估值中枢下降，下调目标价至元5.7 元，对应2014 年业绩12 倍PE。
　　风险提示:项目后续改造进程存一定不确定性


　　千红制药(002550):内生外延将助产品梯队不断完善
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：孙金钜 日期：2014-05-15
　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价24.5元。与市场对公司产品单一的认识不同，我们认为千红有望通过内生和外延双轮驱动实现产品梯队的不断完善。内生角度看，我们预计未来2~3年公司亿元级产品数量有望实现从2个到5个的跨越。而在医疗管制放松的背景下，公司目前已经在投资筹备千红医院的建设运营，公司在公告中也表示未来将通过并购进一步丰富产品线。预计公司2014-2016年净利润分别为2.35亿、3.06亿、4.01亿元，对应EPS分别为0.73元/0.96元/1.25元。同行业公司14年平均估值38倍，我们给予千红制药24.5元的目标价，对应14年估值34倍。
　　原有两大类产品肝素钠原料药、胰激肽原酶片剂将保持平稳增长。肝素钠原料药上游是肝素粗品，综合考虑上游生猪小肠粘膜情况，我们认为2014年肝素原料药均价大幅下降的可能性非常小。而通过精细化管理的深挖，预计公司净利润率会提高。“怡开”片（胰激肽原酶系列）已启动四期临床且到目前为止结果比较理想，有利于产品的进一步推广。
　　内生增长关注二线梯队，多个品种有望达到亿元级别。除原有两大业务外，目前像肝素钠针剂、小分子肝素钠、怡开针剂、怡美复方消化酶等品种规模仍较小，我们预计这些潜力品种在未来2~3年均有望销售过亿。
　　附加值更高的低分子肝素原料药及制剂是公司肝素系列的延伸（原料药转制剂），目前公司申报的依诺肝素原料药及注射液已通过新药审评，将进入生产现场检查阶段，预计2014年底可以投产。怡美复方消化酶预计在2014年6月份完成车间改造，产品供不应求，我们预计2014年业绩翻番。
　　外延扩张布局医疗大健康领域，进步丰富产品线。在医疗管制放松的背景下，公司目前已经在投资筹备二级医院（千红医院）的建设运营。公司在2013年年报中也提到，将组织力量研究国内外先进的医院经营模式，加快推进企业并购重组步伐，力争早出成效。
　　核心风险:新品开发进度和销售低于预期。


　　金正大:非公开发行、股权激励推动公司业绩持续增长
　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：赵雷 日期：2014-05-15
　　非公开发行。公司公布非公开发行方案:本次非公开发行股票的数量不超过11，696.73万股，发行价格不低于17.61元/股。募集资金总额不超过20.60亿元，其中拟投入12.30亿元用于建设贵州金正大(002470)生态工程有限公司年产60万吨硝基复合肥及40万吨水溶性肥料工程项目。4.30亿元用于农化服务中心项目。剩余募集资金用于补充流动资金。
　　股权激励计划。同时公司公布股权激励计划:本激励计划拟向激励对象授予2，100万份股票期权，占本激励计划签署时公司股本总额70，000万股的3.00％。其中首次授予1，990万份，预留110万份，占本激励计划拟授予股票期权总数的5.23％，行权价格为19.88元。本激励计划有效期最长不超过5年，其中首次授权的期权有效期为自授权日起5年，首次授予的股票期权自本激励计划授权日起满12个月后，激励对象应在未来48个月内分四期行权。预留股票期权的有效期为自预留股票期权授权日起4年，预留股票期权自相应的授权日起满12个月后，激励对象应在未来36个月内分三期行权。2014年度行权目标为净利润相比2013年的增长率不低于28％；营业收入相比2013年的增长率不低于10％。
　　项目贡献业绩。公司化肥建设项目建成后，将成为目前亚洲最大的水溶性肥料生产基地。建成后平均每年新增收入50.39亿元，净利润6.78亿元。农化服务中心项目建成后平均每年新增收入34亿元，净利润1.29亿元。
　　业绩持续增长。公司是我国复合肥行业龙头企业，产能450万吨，2013年销量370万吨，实现净利润6.64亿元。公司非公开发行项目为行业的高端产品，是未来复合肥的发展方向，市场需求空间较大。股权激励突显管理层公司对未来业绩持续增长的信心。目前化肥市场整体疲弱，下游需求不足以及原材料成本下滑引发的产品价格下滑使得化肥企业普遍效益不佳。但我们认为公司通过加大销售力度，控制产品价格调整节奏，有望在弱市中实现业绩增长，2014年股权激励目标有望实现。鉴于募投项目建设期为3年，我们暂时给予公司未来三年摊薄后EPS分别为1.26、1.62和2.09元，给予公司“审慎推荐”的投资评级。建议投资者保持积极关注。


　　钢研高纳:技术为本，军民深度融合
　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司研究员：刘小勇 日期：2014-05-15
　　技术为本。钢研高纳(300034)由国内研发高温合金的三家科研单位之一改制而来，技术积淀深厚。由于深厚的技术积淀，公司在航天航空高温合金尤其是铸造高温合金领域优势明显，在航天高温合金精铸件市场份额90％以上；在变形高温合金领域，公司是QC280燃气轮机难变形高温合金盘锻件唯一供应商；在新型高温合金领域，公司粉末涡轮盘已实现对三代机量产发动机的批量供货。
　　订单增长情况良好。公司2014Q1合同总额同比增长超过10％，但航空航天舰船领域的主要客户订单同比增幅超过40％。军工订单在2013年的低点之后，2014年出现恢复性上涨。
　　项目逐渐投产，是业绩释放的保证。航空航天用粉末及变形高温合金金属材料制品项目渡过磨合期，产能释放已经没有问题；铸造高温合金高品质精铸件项目和2014年即将投产。这两个项目的订单情况都非常好，产能释放是公司业绩增加的保证。
　　单晶叶片发展空间广阔。公司单晶叶片已在某型直升机发动机上得到应用，2013年实现收入约1000万，2014年随着产品实施第三方检测和生产流程、工艺的成熟，单晶叶片收入有望获得较大增幅，目前市场份额估计不到10％，未来有望提到30％以上。除直升机发动机外，公司参与WS15单晶叶片的研发，进入供货序列，WS15有3-5组单晶叶片，而直升机发动机仅适用1组单晶叶片，WS15数量需求预计也超过直升机发动机，单晶叶片未来至少有8倍增长空间。
　　模具钢和晶片切割丝市场规模约130亿。公司依托高温粉合金技术，开发的高纯高强的民用模具钢和晶片切割丝2个产品，市场容量分别约为100亿和30亿，毛利率分别约为27％、30％，试生产产品用户反映良好，产品性能达到或超过进口高温合金水平。由于模具钢生产工序短、晶片切割丝生产工序长，公司先生产模具钢，一期收入规模预计约2个亿，目前订单不是问题，主要制约因素在产能。 阀门业务有望实现3000-5000万收入和营收平衡。公司天津阀门产品已通过第三方检验，进入中国石化供应商名单，产品定位进口替代，毛利率在50％-67％之间，预计2014年能实现3000-5000万的收入，收支平衡。
　　天津2500吨高温合金项目为长远发展奠定基础。公司在天津武清区成立分公司，投资兴建2500吨高温合金项目，目前设备在调试中，预计2014年能贡献收入。2500吨产能超过公司目前铸造高温合金和变形高温合金产能之和，虽然投产、盈利需要时间，但为公司的长远发展奠定了基础。
　　业绩底线有保证。2014底到2015年底是公司股票期权激励的第1个行权期，按行权条件设置，公司2014年的净资产收益率和净利润增长率分别不低于8％、18％；2015年分别不低于9％、18％。在股票期权的激励下，加上公司产品的供求状况，我们相信公司上下能达到这一目标，这构成公司业绩底线。
　　盈利预测与投资建议。公司以技术为本，通过深厚的技术积淀不断开辟新市场，从军品市场向民品市场扩张，真正实现军民深度融合。暂不调整公司的盈利预测，2014、2015的EPS仍保持为0.51元、0.75元，对应公司13日的PE分别为40倍、28倍。但不再对公司中报业绩持谨慎态度，调整公司评级至“买入”。
　　风险提示:部分生产线搬迁带来的风险产能释放不顺等


　　世纪瑞尔(300150):高铁安防专家将霸气扩张
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司研究员：瞿永忠，刘 日期：2014-05-15
　　公司再列车安全监控系统市场领先优势突出。列控系统包括自动采集机车、车辆、线路、桥隧、信号、电网、气象、自然灾害等监测信息，实现集中监控、预警，提供安全信息综合分析及决策支持。主要防灾、视频、通讯、电力、行车和车辆五大监控，还有综合监控平台，目前国内主要供应商为世纪瑞尔、辉煌科技(002296)和佳讯飞鸿(300213)，公司市场份额在30％以上，绝对第一位。
　　列车安全监控系统15-18 亿/年规模，实现普铁“全覆盖”增30 亿潜在市场。铁路行车安全监控系统规模在15-18 亿元/年，随着高铁进入通车高峰，年市场规模有望达到20 亿，铁路整个安全控制系统尚处于发展之中，还在从高铁发展到普通铁路系统过程中:普铁主干线全覆盖还需近30 亿元投入，有望成未来铁路系统业务增长的突破点。
　　“行业安防专家”横向发展顺利，电力监控、安防行业取得初步成果。
　　其他监控系统业务（含电力）过去几年复合增速在40％，公司积极开拓，预计将延续高增长势头；安防业务2013 年完成3700 多万收入，预计2014 年新接订单1 亿以上，完成7200 万收入，后续安防业务仍会延续高速发展态势（30％），成为公司业务的又一增长级。
　　预计 2014-16 年净利润为9686，12694 和15757 万元，同比增长50.1％，31.1％和24.1％，对应EPS 为0.36，0.47 和0.58 元对应当前股价为36x14PE 和28x15PE，随着铁路投资重回高峰期，业绩有超预期可能，路外发展思路清晰，外延式发展也可期待，给予“买入”评级。


　　梅泰诺:“铁塔运营+移动互联”驱动转型发展
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉 日期：2014-05-15
　　首次覆盖并给予“增持”评级，目标价19.8 元。公司是国内领先的通信基础设施解决方案和支撑服务提供商，近年来通过并购相继进入网优、终端适配和移动支付领域。我们预测公司2014-2015 年EPS 分别为0.44/0.58 元，公司完善产业链意图明确，我们预计其后续将可能通过并购或合作的形式加速布局，因此给予略高于可比公司的45 倍PE，目标价19.8 元，尚有20％空间，增持。
　　大力推进共建共享，铁塔运营盈利模式逐步完善。从政策层面上看，一方面，国家计划设立“铁塔公司”将是大力推进共建共享的标志，未来铁塔等基础设施集中代维已是趋势；另一方面，从工信部鼓励民营资本进入通信行业的角度看，梅泰诺(300038)有望成为民营铁塔运营服务商。从盈利模式角度看，我们认为共建共享提高铁塔运营的投资回报率的必要条件，通过研究美国铁塔运营商American Tower 的案例可知，随着天线层数的增加，单个铁塔的毛利率将从40％提升至77％，而投资回报率将从4％提升至20％。
　　搭建M-Pay 平台，移动支付战略逐步清晰。基于第三方移动支付市场良好的成长性，梅泰诺将打造以NFC 为支付手段，以M-Pay 多业务管理平台为核心的移动支付品牌。目前看，公司盈利模式逐渐清晰，并已开始在北京、长春、哈尔滨等8 地推广，为公司长期发展打开了空间。
　　而未来公司有望围绕移动支付等相关领域，进一步完善产业链布局。
　　催化剂:公司铁塔运营业务进入更多城市；移动支付获得快速推进。
　　风险提示:铁塔运营领域竞争加剧；移动支付推广进度低于预期。


　　探路者:用互联网思维构筑户外生态系统
　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：刘霞 日期：2014-05-15
　　投资要点:
　　用互联网思维搭建新的战略体系
　　探路者(300005)积极拥抱互联网，用互联网思维（用户体验、数据、互动）搭建了新的战略体系:“多品牌、户外旅行服务平台和户外垂直电商”。通过商品+服务+社区模式，三大战略有望打通，构建互联网思维下的户外生态系统；通过线上线下的平台，增强与用户的互动交流来挖掘用户需求；根据用户需求，探路者可以提供户外商品+户外旅行服务+户外增值服务的完整解决方案。公司还对组织架构进行事业部改革，按户外细分的领域、以及两个新品牌划分六大事业部:徒步、旅行、登山、DISCOVERY、ACANU、智能穿戴，事业部制的改革更加贴近消费者需求，有利于激发员工的积极性和能动性。
　　多品牌运作继续推进，产品品类不断延伸
　　探路者公司目前有三大品牌:探路者（强化徒步、登山属性）、阿肯诺（专注于户外骑行）和Discovery（专注自驾越野）。2014年探路者主品牌计划新增门店150家（同比增长9.3％），预计实现收入17.3亿（同比增长20％）。Discovery尚在培育期，全年计划开店60家，截至4月底，已开设17家实体店。阿肯诺以线上销售为主，利用赛事赞助、社群推广等形式建立品牌认知度，线下入驻图圈户外店。预计阿肯诺和Discovery全年贡献收入0.8亿。此外，公司也注重产品品类延伸，如自主研发可穿戴设备以及与派克兰帝合作，发展童装品类。
　　切入在线旅游，打造户外旅行服务平台
　　从探路者通过战略投资新加坡Asiatravel公司和绿野网切入在线旅游领域，借鉴Asiatravel的后台控制经验来促进绿野网“一站式”户外综合旅行服务平台的建设，完善户外出行服务生态系统。目前绿野网包括绿野旅行、绿野社区和六只脚，2013年绿野网40％收入来自活动出行的信息发布和活动佣金，35％来自广告收入，10％来自户外保险返佣。未来装备销售收入、租车等活动组织服务收入、金融等衍生服务收入以及机票、保险等其他服务都将成为绿野的盈利来源。国内在线户外旅行市场尚处于起步阶段，发展空间广阔，绿野网有望抢得先机。
　　盈利预测与投资评级
　　我们测算公司2014-2016年的EPS为0.75、0.93和1.18元，对应PE为20.4、16.5和11.4倍。最近一月伴随着互联网概念的退潮和创业板下跌，公司股价有较大幅度调整。我们认为，尽管公司线下业务增长放缓，但线上销售持续高增长；户外综合服务行业空间巨大，发展迅速；看好探路者户外“商品+服务”O2O模式，维持“增持评级，目标价23元。
　　风险提示
　　线下终端销售低迷；多品牌运作未达到预期；期货订单执行率低于预期。


　　南方泵业:镍价上涨负面影响极小，今年毛利率或进一步上升
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司研究员：章诚，刘军，李佳 日期：2014-05-15
　　事件描述
　　近期镍价大幅上涨带动不锈钢价格上升，市场担心此次涨价将影响南方泵业(300145)的原材料采购成本并削弱其盈利能力。
　　事件评论
　　我们认为，此次不锈钢涨价对南方泵业负面影响极小，具体逻辑如下:
　　1）此次镍涨价由供给收缩及预期炒作所致，非趋势性反转。长江钢铁行业研究团队认为，印尼出口禁令扭转供给预期是本轮镍价上涨的主因，需求端没有明显改善，未来镍的需求相对其他金属不具备独立行情可能。
　　2）被动涨价，未来国内不锈钢的涨价幅度有限。镍价上涨传导至不锈钢价格，国内不锈钢厂商被动应对镍价上涨。另一方面，国内不锈钢整体需求疲弱，且不锈钢产能还在释放。总体来看，不锈钢涨价将跟随镍价变动步伐，但涨幅有限。
　　3）不锈钢占公司产品总成本仅约15％，对毛利水平影响有限。另一方面，随着产品结构不断优化，今年毛利净利均有望进一步提升。
　　4）公司不锈钢原材料库存充足且具备较强市场议价权，可有效对冲涨价风险。
　　坚定看好公司长期发展前景，发展潜力巨大，主要原因是:
　　1）受益城镇“二次供水”、污水处理、消防等领域投资上升，产品链完善及销售网络强化提供充足成长动力。中国下一阶段城镇化建设更注重精细化，“二次供水”、污水、消防系统等领域的泵产品市场空间超500亿元。
　　2）实践制造业“新思维”，外延扩张进入水处理领域；由泵制造商扩展为水处理装备供应商。前期携手霍尼韦尔，打造新一代可智能管理的高端净水供水系统，是公司打造新业务模式的起点。
　　3）行业整合，提升业绩增速。未来5-6年内中国泵行业或出现显著整合机遇。公司具备资金、渠道等诸多整合者的有利条件，是最有利的整合者，其它泵企整合突围的可能性正逐渐变小。
　　业绩预测及投资建议:预计公司2014-15年收入约为17、23亿元，每股收益约为0.84、1.15元/股，对应PE为21、16倍，维持“推荐”。
　　风险提示
　　新产品或水处理业务的拓展进度低于预期。