大股东实力雄厚，公司转型战略明确。公司大股东为横店集团，旗下拥有普洛药业、横店东磁、太原刚玉三家上市公司，实力雄厚。2012年，集团将康裕制药、康裕生物、得邦制药、汉兴医药、医药进出口等医药资产注入上市公司，同时加快公司内部整合，明确公司将由原料药向制剂转型。集团规划未来3-5年公司收入达到100亿，利润10亿，医药产业国内排名力争由50名左右进入前20。

    内部整合稳步推进，成效初现。横店集团注入旗下非上市医药资产为公司未来发展奠定基石。公司旗下子公司众多，业务有重叠，近年来公司积极整合内部资源，调整生产基地布局，逐步淘汰落后产能和低附加值产品。目前普洛得邦和普洛家园已成功整合为得邦家园，效果明显。预计普洛康裕也有望进一步进行整合。

    并购是公司加快向制剂转型的重要战略。公司坚持以产业化思路并购纯制剂标的，换股策略彰显诚意，在分散风险的同时引入优秀管理人才实现双赢。横店集团以强大资金实力和社会资源作为公司坚强后盾。拟收购山西惠瑞是公司并购战略实施第一步，若成功收购将获得奥拉西坦等4个即将获批的制剂品种，有望丰富公司制剂线。公司向制剂转型战略意图明确，未来预计在心脑血管和肿瘤等领域还将有进一步的并购预期。

    制剂做大，并购与研发持续发力：13年公司制剂收入8.23亿，占比21%，未来制剂收入占比将超过50%。主要制剂品种百士欣(乌苯美司胶囊)收入约1.4亿，市场份额约80%，预计今年增长约30%。新品美金刚预计明年获批。我们判断目前公司制剂业绩提升主要来自于整合后营销投入力度加大带动现有制剂品种的快速增长，后续公司制剂业绩将随着并购和研发推进有望提速。

    原料做强，品种优势明显：公司13年原料收入30亿，占比79%。公司拥有精细化工优势，抗生素侧链市场竞争力强。阿莫西林，氟苯尼考以及头孢活性酯等系列的品种优势明显，阿莫西林、氟苯尼考系列市场份额居于首位，重点品种均处于供不应求状态。随着公司新建产能投产，原料药板块资产利用率将有效提升。

    合同研发生产服务(CMO)有待市场重新认识。博腾股份成功上市引起市场对CMO行业的极大关注。公司CMO业务在客户资源和技术实力两方面都具备显著优势：公司通过常规业务搭建合作平台，与客户建立长期信赖关系，预计公司海外重点客户数在国内CMO企业中居于首位；作为传统化学原料药生产及出口企业，公司在化学合成工艺开发、大生产能力、EHS及项目管理等客户重点关注指标方面优势突出。公司生产工艺改造服务处于国内乃至全球领先位臵。目前公司正逐渐将CMO业务由新药中间体向新药原料药方面延伸，已开始为大型药企提供新药原料药研发生产服务。我们判断CMO业务是公司原料及中间体业务板块的主要利润贡献点，未来有望给公司业绩提升带来极大想象空间。CMO业务近1个亿的净利润掩藏在原料药板块中，被市场忽略，博腾50倍以上的PE让市场重新认识CMO业务。

    盈利预测：我们看好公司的转型前景，未来持续并购有望大幅提升制剂板块业绩，CMO业务近1个亿的净利润掩藏在原料药板块中，被市场忽略，博腾50倍以上的PE让市场重新认识CMO业务，也将给公司带来估值提升的空间，预计14-16年净利增长130%，27%，35%，实现EPS0.47、0.60、0.81元，扣非后净利增长82%、61%、35%，扣非后EPS0.37、0.60、0.81元，12个月目标价，15年20倍12元，首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：原料药市场波动，外延并购低于预期。