1.事件。

    5月14日，桑德环境与保定市共同签署《战略合作框架协议》，保定市政府将支持桑德环境在保定市投资建设保定静脉产业园，项目总投资30亿元，参与环卫市场化作业和城乡环卫一体化项目。

    2.我们的分析与判断。

    签署保定静脉产业园，标志着公司的静脉园发展模式可以异地复制。2010年12月份公司与湖南签署《战略合作框架协议》，首次投资建设长株潭静脉产业园，该产业园计划投资50亿元，一期的固废处理项目(包括垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、污泥处理等)在今年底有望建成投产。长期以后，市场对公司在大城市拿项目的能力有疑问，担心公司固废业务发展区域只能走向中小城镇，对这类小项目的盈利前景并不乐观。时隔三年，保定静脉园项目的签署，有望提升市场对公司固废业务发展的信心。

    静脉产业园模式，可能是固废处理，特别是生活垃圾焚烧发电的发展方向。选址是生活垃圾焚烧发电推行过程中的最大问题，从几年前广州番禹民众抗议建设垃圾发电厂，到最近杭州建设垃圾发电厂引发的群体性事件，都反映了公众对垃圾发电厂超标排放二噁英的担心。目前从技术角度，完全可以解决二噁英的排放问题，我国有些垃圾电厂的排放标准已经比国外都高。静脉产业园，各个子项目统一规划建设，一般整体规划的面积比较大，离居民区的距离比较远。政府对这类项目的重视程度高，各项污染排放标准要求高。

    整个园区有明确的责任主体，也可以形成有效的约束机制。静脉产业园，综合了多种细分产业，可以形成协同效应，也是在践行循环经济发展理念，可以得到国家政策的大力支持。

    环卫市场化和城乡环卫一体化，是桑德环境目前大力推行的产业模式，在国内属于首创。该产业的商业模式目前还不是很清晰，也遇到了一定的阻力，但是从长期看，市政公用事业领域的改革势在必行。通过机械化和信息化的推动，市政环卫将改变以往低效率的运作模式。桑德环境在环卫领域的拓展是一个很大的布局，从小的方面讲，可以延伸公司固废处理产业链，拓展未来利润增长点；从大的方面讲，环卫相当于电网、水网，对电厂和水厂有很强的话语权，可以控制固废的源头，做很多产业交叉的工作。未来一旦环卫市场全部放开，这种模式的异地复制速度将非常快。

    本次框架协议对公司未来业绩将产生积极影响。公司具备从前期项目设计、设备制造、工程建设总包、到后期运营的固废处理全产业链资质。在静脉产业园建设阶段，可以给公司带来工程和设备收入，在后期阶段贡献运营收入。保定静脉园项目为公司未来业绩增长提供了有力支撑，而保定环卫项目可以拉动公司咸宁基地环卫车辆的销售，以及未来轻资产环卫运营收入。

    3.投资建议。

    我们预测公司2014-2016 年的营业收入分别为35.2亿、47.1亿、59.0亿元，EPS分别为1.22元、1.66元、2.16元，对应当前动态PE分别为22X、16X、12X。我们看好公司静脉产业园模式的发展前景，以及市政环卫领域的前期布局，继续维持公司的“推荐”投资评级。