近期我们参加了公司的投资者交流会，从中长期来看，公司定位于打造百亿营收的先进电池研发制造体系，从实现路径来看，仍将坚持细分市场龙头之路，在保障细分市场领先地位的前提下持续做大做强相关业务。结合公司一季报来看，锂锰电池成长加速，下半年电子烟业务需求有望大幅回升，我们认为公司的电子烟相关业务的成长性仍在继续，仲恺二期先进锂电池厂、增程式新能源汽车以及军工电子产品等新业务蓄势待发，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    美国FDA法规风险消除，始于2013年年末的电子烟市场短期去库存结束，下半年有望在传统烟草公司等新增客户带动下景气回升。2013年下半年，国内外电子烟市场对FDA法规体系的风险担忧加剧，短期内一定程度上影响了新增订单量，从当前时点来看，FDA法规风险消除，海外电子烟厂商新增订单有望从6月份开始回升，我们应当留意电子烟行业的两个变化：1)海外传统烟草公司如万宝路等纷纷进入电子烟市场，电子烟市场的参与者在增加，加上Njoy、Logic等原有电子烟公司的增量订单，预计海外订单增速仍有望维持在30%左右；2)消费者对电子烟的使用习惯也有所变化，使用更大容量可充电二次电池的电子烟出货量有所增加，一定程度上说明了重复使用电子烟的人群数量正在增加。综合以上两个方面的基本面分析，我们认为电子烟市场的成长性仍在继续，随着传统烟草公司的深度介入，电子烟的市场空间有望继续做大。

    一季度锂原电池业务增速超预期，中长期来看海外市场提供了足够的成长空间。从一季报的情况来看，锂原电池业务比去年同期相比增长38%，主要增长产品是锂锰电池，下游新增市场空间主要来自银行动态密码器等领域；另一方面，智能交通等行业对嵌入式电池的需求增长也提供了重要贡献。我们认为公司锂原电池业务需要关注两个维度：1)从市场空间来看，海外市场提供了足够的发展空间，公司的海外市场份额较SAFT等公司的差距较大，拥有足够的发展空间，公司的产品在海外市场的认可度正在稳步提升；2)从应用领域来看，公司锂原电池的性质是嵌入式长寿命电池，例如银行动态密码器等类物联网应用对锂原电池的需求将持续增长，应用前景广阔。

    公司锁定先进电池生产制造体系的目标符合行业发展趋势，我们看好公司以先进电池为核心的产业链整合战略。公司的先进电池生产制造体系沿袭从EA市场EC市场EV市场的技术演进路线。从产品布局和进展来看，公司锂原电池在EA市场具备传统优势，在智能表计、智能交通、银行动态密码器等领域已经具备领先地位，未来随着物联网市场的逐步启动将占据嵌入式能源的先机。EC方面公司以电子烟用锂电池为重心，未来有望拓展到消费电子、军工产品等领域。EV方面公司在积极储备增程式电动车相关技术，并有望在二期仲恺项目启动先进18650电池生产平台建设。综合来看，我们认为公司以先进电池为核心的产业链整合战略，准确地抓住了当前众多行业中电池是产业链短板的普遍现实问题，坚持走高端电池路线，深耕细分市场，具备成长为先进电池龙头企业的潜力。

    维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们认为下半年电子烟订单回升是大概率事件，控股子公司麦克韦尔公司完成业绩承诺概率较高，锂原电池在海外市场的拓展以及在物联网领域的推广将使得锂原电池业务保持稳定增长，仲恺二期项目建设有望打造高水平的锂电工厂，为消费电子和新能源等新业务发展奠定基础。预估每股收益14年0.64元、15年0.81元，维持 “强烈推荐-A”投资评级，目标价25元。

    风险提示：电子烟市场需求增速低于预期。