公司以向特定对象发行股份的方式、全资子公司湘潭步步高以支付现金的方式收购南城百货100%股份。本次交易不会导致公司的控股股东或实际控制人变更，此次发行价格为定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价，即13.98 元/股，由于公司于4 月股东大会审议通过以2013 年总股本每10 股派现金5 元(含税)，本次发行的最终发行价格将相应分红后进行调整。本次交易价格预计为15.76 亿元，其中，子公司湘潭步步高需支付现金约7879 万元。对应南城百货14、15、16 年保底扣非净利润分别为11,058 万元、12,115 万元和13,327 万元，对应10%增速。

　　评论：

　　1、强强联合实现实现跨区域快速扩张，大西南政策，布局广西渠道下沉，坚定走中小城市发展战略。

　　公司除了加密湖南市场以外，异地扩张速度也在加快，2013年，公司正式启动“大西南战略”，并正式进驻了川渝、广西地区。本次收购南城百货，交易完成后，公司的门店数量将增加约20%，门店数量达到191家，公司将成为湖南和广西地区最大的零售商。交易对应南城百货13年PS、PB分别为0.5及2.97，对应14年14倍PE，基本跟同行业百货PE水平持平，低于步步高PE，收购价格基本合理。目前江西市场也已经实现盈利，异地扩张效果逐渐显现，根据我们对公司门店盈利结构的分拆，公司自建店较高的盈利能力依赖于较低的拿地价格，这种模式在进行跨区域扩张时能否继续推行有待观察。

　　本次收购将使公司实现快速跨区域扩张，在较短的时间内完成公司在广西地区的网络布局，进一步扩大公司的规模优势、增强公司的综合竞争力，进一步提升公司的持续盈利能力。

　　作为湖南零售龙头企业，公司立足中心城市，坚持走中小城市的发展路线，目标是让中小城市消费者体验大摩尔的生活方式，做到 “小城市做大，大城市做专”。中小城市发展潜力大，消费需求旺盛，公司将受益于地区经济转型及消费升级带来的发展机遇。

　　2、业绩保持快速增长，看点在于次新百货及超市业务的继续向好。

　　公司在行业景气下行的背景下，依然保持了高增长态势，处于行业领先水平，主要原因是：一是公司这几年低成本自建的百货店进入收获期；二是超市业务调整后重回增长通道。今年的看点仍然在于次新百货的高增长以及超市业务的继续向好。

　　投资建议，公司立足于中小城市，走多元化发展战略，中小城市发展潜力大，消费需求旺盛，作为湖南省超市龙头，具有明显的区位优势，将受益于地区消费升级带来的发展机遇。我们认为公司未来两年将继续实行快速扩张战略，高增长趋势可期。超市事业部引进外资团队后，改革效益逐渐显现。

　　今年公司的看点仍然在于次新百货的高增长以及超市业务的继续向好。公司的自建店较高的盈利能力依赖于较低的拿地价格，这种模式在进行跨区域扩张时能否继续推行有待观察。公司13 年新进广西、重庆市场，面临一定的经营不确定性，本次收购后，公司的规模优势、网点布局优势、渠道优势等将更加明显，对供应商的议价和定价能力将得以提高，最终有利于公司盈利能力的提升。

　　不考虑本次收购的影响，预计2014、15 年的EPS 为0.84 元、0.99 元，给予强烈推-A的投资评级。

　　风险因素。经济下滑、通胀下行影响消费景气；租金、人力成本上升；网购分流。

(责任编辑：DF081)