公司公告决定哈弗H8将继续整改，达不到高端品位决不上市。经过三个月的整改，长城汽车对哈弗H8的精致感知及品位进行了大幅提升，但是通过近期交付后，客户反映车辆在高速工况下，传动系统存在敲击音，影响了整车品质，达不到商品车交付的条件，也证明公司在高端产品的研发，技术管理上存在不足。

　　点评：

　　长城汽车的成长性仍在。长城汽车专注产品和企业经营，H8的延缓上市是对企业、客户和品牌的负责任表现，长城汽车一贯追求产品的精益求精；H8代表公司挑战20万元产品市场，创造盈利空间和成长空间，公司对其寄予厚望；根据我们对H8和H2的深入研究，H8的性价比将冲击合资品牌20万SUV，而H2抢夺合资品牌10万家庭轿车市场，两个产品成功概率都不小，推动公司持续成长性。H8推迟上市短期影响2014年业绩和市场信心，但2014-2015仍有完成100亿、140亿净利润的能力。

　　长城汽车的估值探讨。也许又要回归探讨长城汽车的估值溢价还能否继续享受，客观看到2014Q1-Q2利润增速无法给予溢价；但如果H8和H2顺利成功上市，我们将看到下半年净利再次进入持续新高和超预期趋势，估值溢价有望回归，悲观预期下的8倍估值对成长中的长城是难得的投资机遇，未来有机会业绩和估值双升。

　　长城汽车的投资策略。我们一直强调2014年车市正在复制2011年车市表现，我们回望2011年车市，增速回调，而SUV市场持续爆发；悦达投资2010-2012的EPS为0.84、1.11和1.31，股价运行2011年的9.00-12.61倍；上汽集团2010-2012年的EPS为1.77、1.83、1.88，股价运行2011年7.65-10.38倍；长城汽车股价持续宣泄H8的低于预期，但长城汽车基本面和竞争力并未收到实质影响，如果跌破8倍将是一个合理配置的、进可攻退可守、值得长期拥有的价位。

　　盈利预测和投资建议。我们预计2014年和2015年公司分别实现EPS3.22元和4.41元，调高至“买入”评级，目标价为32元，对应10倍2014年PE.

　　风险提示：汽车行业景气度不及预期，H8上市无限期延后。

(责任编辑：DF081)