深耕眼科10年,实现高质量扩张 我们认为,爱尔的核心投资价值在于:经过在眼科领域的十年深耕,公司不仅保持快速增长,更重点突破品牌建设、人才培养等众多民营医院普遍面临的难题,“高质量扩张”为自身构建了广阔的增长空间。上市以来的快速扩张也导致业绩一定程度上承压:公司旗下成熟医院净利润率达25%-30%,而整体净利润率仅为12%左右。我们预计随着大量新医院逐渐度过培育期,公司整体净利润率将向成熟医院的水平回归。近日,公司又设立并购基金,可能进一步加快扩张,我们看好公司未来5-8年内利润实现10倍以上的增长。 视光业务:有望成为公司第一大业 公司视光业务近年来快速增长,09-13年间复合增长率高达41%,已经超过白内障成为毛利第二大业务。我们认为视光业务空间广阔、盈利能力强、竞争环境好,公立医院开展有限,一般眼镜店则无力开展。公司人才队伍强大,模式合理,采用医院-社区门诊部的经营形式,以医学验光业务为核心,先期重点向青少年儿童推广,逐步过渡到覆盖全年龄段。我们看好公司视光业务持续快速增长,预计未来将成为公司第一大业务 准分子、白内障业务:空间广阔,有望持续快速增长 准分子、白内障业务为公司成立以来最重要的增长动力,二者占医疗业务收入接近60%。公司准分子业务已经建立了较强的品牌知名度,“封刀门”事件逐渐散去后,未来有望重拾20%以上的快速增长。白内障业务方面,受益于国内庞大的需求以及持续政策红利,公司白内障业务有望保持平稳增长。 估值:首次覆盖,目标价49元,给予“买入”评级 我们预计公司2014-16年EPS 分别为0.69/0.88/1.10元,根据瑞银VCAM(WACC9.1%)得到目标价49元,首次覆盖给予“买入”评级。