公司的年报及一季报预告符合我们的预期。

　　对比剂收入增长依然平稳，毛利润率下降影响业绩：报告期内，公司主力产品对比剂(主要是碘海醇和钆喷酸葡胺)对比剂销售收入达到2.81 亿元，同比增长11.79%，但公司当期对比剂业务毛利润率下滑3.13 个百分点至71.79%，从而在相当程度上侵蚀了利润，我们认为毛利润率的下降主要是由两方面造成，首先是自2013 年2 月1 日起，对比剂实施国家发改委调整后的药品零售最高限价，碘海醇和钆喷酸葡胺最高零售价分别下调约15%和10%，这造成了部分此前中标省市中标价的下调。相比其他化学制剂，公司的对比剂毛利润率并不突出，使得公司利润对于价格下调敏感性较大，也在一定程度上影响了公司的业绩。其次是公司对比剂产品结构发生了一定变化，我们根据样本医院终端数据推测，公司相对低毛利的碘海醇增长速度更快(公司碘海醇原料药需外购，一定程度上影响了毛利润率)，也拉低了公司的毛利润率。但需要看到的是，随着降价影响的逐步消解，其对比剂产品销售也正在复苏性增长，2013 年分季度PDB 数据显示，公司碘海醇和钆喷酸在2013 年Q3 样本医院的同比增速分别为25.73%和5.69%，较第三季度的5.80%和-4.27%已经有了明显改善，我们预计2014 年这一复苏趋势有望延续，公司业绩增速最为低迷的一段时间已经过去。

　　二线品种放量较快，在研品种储备丰富：在主力品种保持平稳增长的同时，公司二线品种则保持了快速发展，其中九味镇心颗粒增长112.17%，销售金额达到3598 万元，毛利润率也提升2.47 个百分点至67.75%；降糖类药物增长221.15%，销售金额为1142 万元。九味镇心颗粒是国内第一个、也是目前唯一一个获批的治疗焦虑障碍纯中药制剂，产品问市以来市场份额逐渐扩大，且一直保持较快的增长速度，目前正在通过“代理+自营”双管齐下的方式进行推广，我们预计其在2014 年依然可以维持翻倍的快速增长，并从2014 年开始为公司贡献净利润，未来其如果能够进入更多省级医保目录乃至2014年新一版的全国医保目录则有望进一步放量，而在糖尿病领域，门成立了负责内分泌产品学术推广的团队，协助经销商开展瑞格列奈和格列美脲的推广和学术支持工作。在新产品研发方面，公司当期投入研发费用1179 万元，占本期营业收入的3.56%，公司申报的阿立哌唑片项目已进入CDE 评审，碘克沙醇注射液新规格产品也已获得受理通知书，进入审评程序，九味镇心颗粒中药品种保护申请正在审理中。展望未来，公司有望在对比剂方面依托碘克沙醇、碘帕醇、钆贝葡胺等新品，与老产品形成高低搭配的产品梯队，进一步巩固公司在细分市场的地位。而九味镇心颗粒及糖尿病药物的陆续方面也有助于公司达成立足于对比剂、精神神经、内分泌三个领域，可持续发展的企业战略。

　　财务指标总体正常，股权激励费用影响Q1 业绩：报告期内，公司各项财务指标总体正常，当期发生销售费用1.31 亿元，同比增长16.78%，主要系公司规模扩大、相应人工费和差旅费、宣传费用增加所致，对应费用率39.53%，同比下滑1.45 个百分点，当期发生管理费用为2871 万元，同比增长29.57%，对应费用率为8.66%，同比上升近0.5 个百分点，费用率整体保持平稳。在资产负债表方面，公司期末应收账款为9924 万元，较去年年底增长53.70%，预计可能与新品种推广有关，但企业当期经营性净现金流达到了4137 万元，较2012 年大幅增长81%，显示其盈利质量有所改善。此次公司一并公告2014年Q1 利润同比增长10-20%，我们认为除了公司自身经营因素外，也与股权激励费用有一定关系，根据公告，2014 年公司股权激励产生费用约为1082万元，约合每季度270 万元，考虑到公司一季度业绩基数不高(去年仅为1359万元，股权激励费用对表观业绩增速的影响较大，公司内生性利润增速实际已经较2013 年明显复苏。

　　盈利预测：总体而言，我们认为公司所处的对比剂行业属性较好(细分市场增速较快，品种竞争结构良好，终端不存在滥用)，公司前期在经历了对比剂行政降价和基药招标压力后已经度过业绩增速最为低迷的时期，未来随着二线产品的逐步放量，有望逐步迎来业绩增长加速。长期来看，公司发展战略清晰，营销逐步改善，其在对比剂、内分泌、神经等多个领域也有较好的储备品种，是值得关注的中小市值医药(行情 专区)企业。我们预计公司2014-2016 年EPS分别为0.27、0.37、0.48 元，对应估值分别为37、26、20 倍，继续维持“增持”评级。