我们参加了公司经销商大会，并与相关经销商做了沟通，春节动销一般，市场库存仍然较大。会议主要延续强调推进去年底经销商会6项创新，也在会上提出定制酒、O2O等新营销手段，但贡献应该不大。我们判断公司的调整回升节奏仍要稍晚于行业。维持“审慎推荐-A”投资评级，目标价15.7元。

    年前为冲目标市场压力较大，春节动销仍不理想。公司去年底为保销量目标还做了一把冲刺，也投入了相当费用，导致年底渠道库存压力较大，预计达到3个月。由于春节消化不力，基数较高，1-2月份销售同比大幅下降，市场库存依然偏高。公司在会上也表示这段时间工作做的最多，收效却是最少。目前来看，公司需要给渠道休养生息，投入资源帮渠道动销。

    经销商会议延续年前思路，坚定长线战略下权宜短线战术。公司在会上强调推进去年底广州提出的6项创新，即产品创新，渠道创新，组织机构创新，成立4省自贸区，推进网络和微营销，省内百县千镇渠道下沉。会议提出了客户分级管理制度，细化跟进流行的定制酒营销和网络营销，李秋喜董事长提出在坚定长期中高端全国化品牌定位下，短期则会采取灵活战术稳定大盘。不过我们认为，定制酒、网络营销及O2O等流行做法，以汾酒的体制、营销反应速度及目前市场态势，在有限可投入的人力物力等资源和销售贡献之间还需要考量。

    甲等老白汾新品和4省自由贸易区推出时机不够理想，效果尚需时间。据渠道调研，甲等老白汾去年底广州经销商会后开始招商，尽管市场对其产品评价不错，200元以内售价及省外发行的定位也合适，但招商效果却并未尽如人意。此外天津、河南、北京、山东四省建立所谓自由贸易区，除了货物在各地商超也能自由流通外，并未见在营销团队、组织机制上有何配衬优化。上述策略推出在市场信心最为不足之际，收效可能需要更长时间，更需要坚持投入。

    短期压力持续，维持“审慎推荐-A”投资评级：预计中秋之前由于需求难有较好的消化时机，公司需要聚焦于市场梳理，渠道清库，并投入更多人力物力提升基础运营，且要应对同行竞争策略变化，市场和业绩压力不小。但公司品牌优势突出，有山西大本营市场支撑，长线企稳回升没有悬疑。维持“审慎推荐-A”投资评级，短期目标价维持15.7元，对应2014年15倍PE。