1、业绩符合预期，电视剧业务增速放缓。

　　受制于出品团队的产能限制以及电视剧行业整体供大于求的不利局面，公司 13 年电视剧业务营收增速显着放缓，即使考虑到营改增政策所带来的收入核算口径差异，公司电视剧业务实际收入亦仅与上年持平。但公司凭借优良的“精品剧”制作能力，仍然保持了极强的议价能力，整体毛利率较上年提升2.1个百分点。旗下作品《天真遇到现实》作为东方、江苏、深圳三个卫视的开年大戏，获得全国卫视同时段收视冠军； 《咱们结婚吧》收视率和点击率均创新高， 播出日平均收视率两大播出平台 (央视和湖南) 合计破 4，视频网站总播放量超过了 40 亿，创下 2013 年单剧网络点击纪录。

　　2、强势跨界传播业，泛娱乐综合传媒集团雏形显现。

　　新购标的“蓝色火焰”主营业务可归纳为：1)品牌内容整合营销，即通过为客户提供冠名、特约、互动、深度剧情植入、品牌露出植入等差异化内容营销服务实现收入；2)文化内容制作运营，主要以电视栏目制作及影视剧投资为主，成功出品北京卫视《最美和声》节目、参与投资《快乐到家》和《爸爸去哪儿》等电影作品。3)媒介代理业务，主要包括电视台硬广资源、高铁媒介和灯箱资源等。 “蓝色火焰”与国内多家顶尖卫视缔结了深厚的战略合作关系(包括湖南、江苏、浙江、北京和东方卫视)，而华录百纳此前深耕于电视剧制作领域，对影视内容的输出具有独到的把握与理解，双方合并后有望通过产品互动和资本联合，迅速做大广告传播业务和内容制作业务，成为具备一体化内容传播解决方案的综合性传媒集团。根据公告信息，蓝色火焰 2013 年营收近 9 亿元，净利润 8100 余万，以业务结构较为接近的思美传媒(002712)作参考，给予蓝色火焰对应13 年42 倍左右市盈率，其在二级市场上的估值将超过35亿。

　　3、股东背景雄厚，产业链腾挪空间广阔，给予“买入”评级。

　　公司本次收购标的体量较大，如果从营业额的角度看远远超过公司传统主业，相比25亿元的收购对价，公司账面现金余额显得微不足道，并购之所以能顺利开展与大股东中国华录集团的支持密不可分，华录集团首先通过认购定增股份为公司提供 3.9 亿元现金，之后在增发股份支付剩余对价的过程中敢于稀释约 5% 的控股权。因此，我们认为央企股东对公司发展的支持有力于其继续延展产业链，加速形成从上游IP版权——中游内容制作——下游产品发行推广的综合性传媒业态。

　　假设“蓝色火焰”于2014年下半年并表， 我们预计公司 14-15年 EPS 分别为：1.51元/2.11元，对应 PE 28/20倍，其中并购增厚贡献 0.43 元/1.00元，净利润复合增速达到50%。我们给与其“买入”评级，给与 12个月合理估值53元，对应2015年PE为 25倍。

　　4、风险提示：

　　创业板系统性风险、重组审核过会尚存不确定性、蓝色火焰业绩逊于预期。