华录百纳大步迈入一线影视传媒集团。本次收购体量较大，蓝色火焰2014年承诺利润2亿元，是华录百纳2013年净利润的163%，对应2014年PE为12.5倍，估值合理。同时公司高管通过“苏州谦益”参与本次非公开增发，间接实现股权激励。本次收购后，一方面公司在规模上迅速进入一线阵营；另一方面间接实现股权激励，优化管理体制，华录已经成为影视娱乐行业综合龙头之一。

    植入广告是电视内容盈利模式新蓝海。新媒体时代信息传播碎片化，大幅降低了传统贴片广告的传播效果。微博、微信等产品大大加强了内容产品的影响力以及用户的互动性，增强了内容产品植入的广告价值；限广令的推出，限制了电视剧贴片广告的数量，也迫使许多广告主转向植入广告。植入广告的产业链涉及广告商、制片方、广告代理公司以及第三方咨询公司等四个方面，广告代理公司在其中居于核心地位，公司此次收购的蓝色火焰是国内著名内容整合营销传播商。

    蓝色火焰是切入内容制作领域的优秀整合营销传播商。蓝色火焰在产业链中集广告服务中介商、内容植入服务商、文化内容提供商于一身，有效的沟通了客户、媒体和内容三类资源。公司以电视媒体为核心电影业务为突破口，将业务扩展至多种新媒体形式，并与湖南卫视、浙江卫视等顶级卫视建立了长期的合作关系。另外，在内容制作方面蓝色火焰在成功制作了电视栏目《美丽和声》电影《快乐大本营之快乐到家》、《爸爸去哪了》，拓展了未来发展空间。

    维持“强烈推荐-A”投资评级：考虑股本增加，假设收购成功后我们预计公司2014-2016年的EPS分别是1.84元、2.45元和3.19元，对应现在股价的估值分别是19倍、14倍和11倍。我们看好华录百纳收购后的协同效应以及龙头优势，更看好公司未来的战略布局，由于预案还未获得最终通过，暂维持2014-2016年EPS1.23元、1.76元和2.37元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：电视剧行业竞争加剧的风险；应收账款较大的风险。