业绩符合预期

　　公司一季度实现营业收入7.84 亿元,同比增长107%;净利润3.67亿元,同比增长204.6%,对应EPS0.19 元;公司ROAE 同比上升1.53ppts 至2.34%。增速符合业绩快报披露信息。

　　发展趋势

　　公司一季度业绩靓丽,主要受益于1Q 投资收益大幅提升、利息收入大幅增长以及运营效率提升带来的费用率下降。

　　一季度公司投资收益同比大幅增长194%至3.8 亿元,主要为子公司限售股解禁以及计提金融产品收益同比增加所致。

　　公司两融余额同比增长146%,略高于市场同期增速(+140%,YoY),带动利息收入同比增长47.3%至1.28 亿元。

　　佣金价格战下公司市占率下降,带来经纪业务收入同比略降0.6%至2.05 亿元。公司并未对行业性的佣金价格战采取主动预防措施,一季度公司佣金率同比上升10%至9.3bps,市占率同比下降16%至0.9%。

　　内部运营改善,成本收入比大幅下降。一季度公司成本收入比同比下降19.5ppts 至34.4%,由此带来净利润率同比上升15ppts 至46.9%。

　　盈利预测调整

　　我们分别上调公司14 年、15 年盈利预测6%、14%至0.4 元和0.42元/股。

　　估值与建议

　　公司目前交易于14 年23.4X P/E 和1.15X P/B 水平。公司在运营效率提升方面的成效令人瞩目,但是如何发挥中小券商的特色优势,以在日趋激烈的行业竞争中攫取市场份额,我们目前尚未看到公司有实质性动作。维持“中性”评级。

　　风险

　　大盘上行风险。

　　传：京新药业一季报大超预期,全年坚定看好

　　投资要点

　　事件:

　　近日,京新药业公告2014年一季报,报告期内公司实现营业收入27,293万元,同比增长25.87%,实现归属母公司净利润2469万元,同比增长 78.1%,扣非后净利润为2500万元,同比增长100.79%,基本每股收益为0.10元。同时公告公告中报预增范围为50%-80%。

　　点评:

　　公司业绩超出我们的一季报前瞻(+65%),扣非后的业绩远超预期。

　　核心制剂延续高增长,原料药业务锦上添花。报告期内公司实现营业收入2.73亿元,同比增长25.87%,收入增速延续了去年四季度以来的加速趋势,预计主要是由于原料药业务回暖以及原料药业务结构变化贡献弹性所致。分业务来看,我们预计制剂业务整体依然保持40%左右的快速增长(销售费用同比增长达到 47.9%),结合终端样本医院数据,我们预计瑞舒伐他汀和康复新液同比增速仍然维持在50%以上,地衣芽孢杆菌也贡献了一定收入增量,三大核心制剂驱动制剂业务高增长符合我们的预期;而原料药业务预计在下游喹诺酮抗生素制剂回暖以及高毛利的瑞舒伐他汀原料快速增长的带动下增长也出现一定加速趋势,预计原料药业务整体已经实现一定盈利,超出了我们的预期,全年来看如果原料药业务能够延续回暖趋势,原料药也有望为公司带来一定业绩弹性。总体来说,我们认为公司以瑞舒伐他汀、康复新液和地衣芽孢杆菌为核心的制剂业务未来2-3年维持高增长的确定性较强,从而驱动公司业绩保持持续的快速增长。

　　单季度净利润再创新高,现金流表现优异。一季度公司实现归属母公司净利润2469万元,同比增长78.1%,一季度净利润超预期主要是由于原料药业务贡献少量弹性所致;扣非后净利润增速快于净利润增速主要是由于一季度政府补助确认较少及营业外支出增加所致。公司净利润增速快于收入增速主要是由于高毛利的核心制剂增长较快带动整体毛利率水平提升以及规模效应下管理费用率下降共同影响所致:报告期内公司综合业务毛利率提升3.97个百分点至44.21%,预计在核心制剂高增长及原料药业务结构改善下其毛利率水平仍有提升空间;报告期内公司销售费用增长47.90%,对应费用率提升3.19个百分点至 21.39%,销售费用增长主要是由于制剂业务增长较快所致;管理费用同比增长9.83%,对应费用率下降1.58个百分点至10.79%,管理费用率下降主要受益于收入的规模效应逐步显现;公司当期经营性净现金流达到7567万元,单季度经营性净现金流同样创历史新高,也远远超出2500万的净利润水平,显示公司经营质量非常高。

　　全年高增长确立,存在继续超预期的可能性。同时公司公告中报业绩预增范围为50%-80%,据此推算其二季度单季的净利润区间为2627-3646万元, 考虑公司一季度净利润水平已经达到2469万元,结合公司的历史经营趋势,我们认为其中期业绩大概率能够达到预增范围的上限,二季度的净利润水平也将再创新高(公司近五个季度的净利润水平分别为1386万元、2011万元、2113万元、924万元、2469万元),公司全年业绩高增长的趋势已经确立。考虑公司近期良好的经营趋势,我们认为公司后续的业绩有继续超出市场预期的可能性,值得期待。

　　战略方向明确,市值具备较大上升空间。总体来说,我们认为公司经过近两年的转型,已经明确了做大成品药的发展战略,并在心脑血管、消化道和精神类三大优势储备了较为完善的产品线梯队,其中心脑血管产品线已经形成辛伐他汀、瑞舒伐他汀、匹伐他汀的系列产品组合,未来还有阿托伐他汀、氯吡格雷等在研品种;消化道领域目前公司已拥有康复新液、地衣芽孢杆菌、润肠宁神膏等品种,目前也在研发定位于儿科剂型的地衣芽孢杆菌颗粒剂;精神类产品目前只有舍曲林单一品种, 但后续也有左乙拉西坦、卡巴拉汀、EVT-201(1类新药,已获批临床)等潜力品种,其中左乙拉西坦和卡巴拉汀预计今年均有望获批,未来精神类产品线也有较大提升空间;此外公司还在大健康领域储备了沙溪凉茶这一潜力品种(体外培育公司)。总体来说,我们认为公司经过近几年的转型,已经在心脑血管、消化道和精神类三大领域形成一定的产品组合,未来随着新产品逐步放量,公司中长期增长空间已逐步打开,随着公司成品药销售规模的逐步做大,公司未来市值也具备较大上升空间。

　　盈利预测。考虑公司一季报超预期,我们上调了盈利预测,暂不考虑增发摊薄的影响,预估公司2014-2016年EPS分别为0.45、0.69、0.98 元。总体来说,我们认为公司主要看点在于:1)公司多个核心品种增长趋势良好,短期业绩持续高增长的确定性强,而且当前的利润基数极低,业绩弹性较大,而且存在较大的概率超预期;2)展望未来2-3年,公司是医药股中为数不多确定性高增长的品种(复合增长50%以上),而且是内生增长最快的公司(不依靠外延式并购),目前市值仅40多亿,市值上升空间大;3)从公司过往的历史来看,并购能力较强,康复新液和地衣芽孢杆菌都是通过较低的代价并购获得,公司未来也很可能延续并购的战略,鉴于公司利润基数极低,如果实现有一定体量的并购,将有望带来较大的业绩弹性,成为超预期的因素。我们维持公司“增持”评级, 建议积极配臵,长期持有。

　　股价表现催化剂。业绩高增长;新产品获批;外延收购新的品种。

　　风险提示。销售费用率维持在高位侵蚀利润;产品招标降价超预期;主打产品竞争格局恶化。

　　传：太钢不锈13年盈利压力较大,加强高端产品带动转型

　　投资要点:

　　2014年4月26日公司披露年报及一季报,2013年实现EPS为0.111元,与我们预测基本一致,主要分析如下:

　　公司2013年业绩受整体环境影响较重,盈利下降明显。公司全年实现营业收入约1050.20亿元,同比上升1.45%;归属于母公司净利润6.3亿元, 同比下降43.05%;基本每股收益0.111元,同比下降42.78%;加权平均净资产收益率2.58%,比上年减少2.08个百分点。其中,四季单季业绩环比回升,单季实现营业收入约220.20亿元,环比下降23.07%;归属于母公司净利润1.84亿元,环比上升64.46%;基本每股收益 0.033元。此次公司拟向全体股东每10股派送现金红利0.3元(含税),占公司合并报表归属于上市公司股东的净利润的比例为27.14%。

　　作为不锈钢行业龙头,业绩下降主要受行业性因素。从行业整体情况来看,我们追踪的300系冷轧、热轧全年均价为16037、15559元/吨,同比降幅分别为14%、16%,公司作为不锈钢产能最大的龙头,承压较重。去年出口销售成为亮点,全年出口钢材67.81万吨,比上年增长25.55%,其中出口不锈材48.46万吨,比上年增长39.09%,为历史较高水平。

　　同时披露一季度业绩,盈利同比仍为下降。实现营业收入约201.38亿元,环比下降8.54%、同比下降19.85%;归属于母公司净利润1.60亿元, 环比下降13.28%、同比下降37.29%;基本每股收益0.028元。主要受一季度印尼开始限制镍矿出口,镍价反弹影响公司原料成本所致。

　　转型脚步坚决,新产品陆续投产。尽管行业整体压力较重,但公司加强创新能力、向高端不锈钢材料企业转型的脚步坚决:国内首家开发出镍基合金800H、 800L连铸工艺,试制出合格的中厚板和冷轧卷板;率先在国内开发出核电AP1000堆内构件用304、304H不锈钢板材,成为国内该材料的唯一供应商。2014年,预计仍有不锈钢冷连轧改造、硅钢冷连轧改造、高速铁路用钢技术改造等一批重点项投产。

　　维持“增持”评级。预计2014-2016年EPS为0.14、0.19、0.25元/股,对应PE约17、13、10倍,PB仅0.55倍左右,估值优势明显,是防守配置的较好标的。考虑后期传统不锈钢产品盈利弹性,以及新产品带来的整体转型,继续给予“增持”评级。

　　风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;公司经营治理等。