申银万国证券股份有限公司分析师(王立平)4月3日发布七匹狼(002029)的研究报告。

　　2013年报EPS为0.50元，同比下降32.4%，业绩符合预期。受终端消费疲软的影响，2013年公司实现销售收入为27.7亿元，同比下降20.2%，归属于上市公司股东的净利润为3.79亿元，同比下降32.4%，EPS为0.50元。公司第四季度为了缓解渠道压力回收了一定的过季库存，受此影响四季度单季营业收入4.64亿，同比下降51.9%，净利润567万元，同比下降96.1%。2013年利润分配方案为每10股派发现金红利1元(含税).

　　2013年毛利率均呈上升趋势，第四季度大幅回收渠道库存并计提减值损失。2013年高端定位的黑标产品占比进一步提升，产品结构调整带动毛利率同比上涨2.5个百分点至47.0%。公司在行业低谷期费用开支基本与去年持平，由于收入略有下滑，因此期间费用率有所上升，销售费用率上升1.6个百分点至15.7%，管理费用率上升1.7个百分点至8.7%，受募集资金利息收入的影响，公司财务费用由正转负对业绩产生2634万正贡献。公司本着谨慎踏实的原则，13年对过季库存进行大幅存货减值计提，公司计提资产减值准备2.05亿元。同时公司年底获得高薪技术企业享受15%所得税优惠，综合多方面因素，净利润率基本同比下降2.4个百分点至13.7%。盈利质量方面，13年第四季度公司对渠道库存的进行大幅了回收，相应的应收账款较三季度从9.6亿大幅下降致年末的4.4亿，受此影响存货较去年同期上升16.2%至6.6亿元，同时公司对回收的存货进行计提资产减值，单季产生资产减值损失7830万。

　　传统渠道放缓，未来公司将重点加强终端零售能力。2013年整体消费低靡，部分终端店铺效益承压，2013年净关店505家，截止年低共有终端渠道数量3502家，店铺出现净下降的趋势。在行业低谷期公司深入贯彻“批发”向“零售”战略转型，加强产品的品质和格调，加大配货制度和换货比例。同时公司努力拓展新渠道的建设，积极探索在电商领域及O2O的方面的发展。

　　以加盟模式为主的福建男装普遍存在压力，预计七匹狼2014年秋冬订货会仍下降但降幅收窄，公司盈利拐点仍需等待，维持增持。下调盈利预测预计14-16年EPS为0.41/0.49/0.55元(原预测14-15年为0.73/0.82元)，对应PE为19.1/15.8/14.0倍，短期存在经营压力，期待终端零售回暖，维持增持。