华泰证券股份有限公司分析师(程远，朱丽丽)4月3日发布七匹狼(002029)的研究报告。

　　公司公告2013年业绩：实现营业收入27.7亿元，同比下降20%，净利润3.8亿元，同比下降32%，扣非后净利润3.3亿，同比下降41%，EPS0.50元。分红预案：每10股派现金1.00元(含税).

　　年报业绩低于预期，主因关店+回收经销渠道库存。公司去年加大渠道整合力度，门店净减少626家到3502家，主要是关闭部分低效及无效店铺，保证终端利润，并收回部分加盟店，直营店数量有增加。同时为减轻经销渠道库存压力，四季度收回较多库存，分析师看到公司Q4单季营收4.6亿元，同比下降52%，净利润仅600万，同比下降96%。

　　营收规模下滑较大，而部分正常运营支出费用难减少，费用率提高拖累盈利。销售费用同比下降4.4%，占比提高2.6个百分点，管理费用同比下降0.8%，占比提高1.7个百分点。直营收入提高和终端折扣控制，毛利率则提升1.58个百分点。

　　电商业务仍以清库存为主，O2O处于探索期。去年公司电商收入约2.9亿元，同比增长超过60%，仍以过季库存销售为主，同时配套少量的网络专供品。目前公司微商城年前已经开设，货品仍以去库存为主，微信支付环节已可以实现。后期会考虑和线下门店对接，但新商业模式与原加盟为主的渠道架构及运营后台冲突调整改造难度较大。

　　投资建议：从公司目前终端情况看无大改观，经销商信心恢复仍需要时间，这从14年春夏和秋冬订货整体仍下滑不佳数据可推知。中长期看，休闲商务男装整体是国内品牌中竞争力较强的品类，公司则是其中较优标的，分析师认可公司在品牌生命力的维护能力。目前公司正处于经销模式转型的二次创业期，之前包括批转零战略、电商模式探索均走在行业前面，但成效突破仍待观察。分析师预计公司14-16年EPS分别为0.53、0.59、0.68元，对应估值15X、13X、11X。公司短期缺乏向上实质催化剂，估值处于底部，下跌空间有限。暂维持“增持”评级。

　　风险提示：零售环境低迷长期无起色。