投资要点:

　　分红占净利润比例连续3个年度超过30%,拟每10股派现2.75元(含税)。2013年报业绩基本符合预期:实现营业收入30.53亿元,同比增长30.0%;归属股东净利润3.71亿元,同比增长25.8%;实现当前股本下EPS0.91元。

　　多元化发展良好。电力电子产品收入同比增长96.3%至3.77亿元,配网自动化系统收入同比增长1.91倍至1.30亿元,发展最快。电力电子、配网自动化、轨道交通自动化和发电自动化业务对公司并表总收入的贡献已自2010年的9.5%提高至2013年的27.5%。我们预计,这一比例有望继续提升, 于2014年接近30%。

　　此外,公司参股50%的ABB四方(主营高端直流设备业务)为上市公司股东贡献0.515亿元净利润,占利润总额12.1%,成为重要利润来源,且发展前景向好。

　　将受益京津冀一体化:保定生产装备基地二期工程将于2014年逐步投入使用,未来将承接从北京迁出的生产线,并成为北方地区工程基地,便于扩大产能、优化运营总成本;有助加强与华北电力大学(保定校区)的产学研合作,深化电力电子与传统业务的融合,助力公司业绩长期持续成长。此外,公司位于武汉东湖的研发大楼已投入使用,南京生产基地二期工程建设顺利,将利好异地研发、生产的开展。

　　长期看好公司业务发展前景:电力电子、配网自动化等新锐业务发展势头良好,助推公司业务多元化深入开展,利好持续盈利能力和市场抗风险能力提高;变电站自动化业务竞争优势显著,且有预制舱式二次组合设备中标业绩,将受益标准配送式智能变电站推广预期;在京津冀一体化政策推动下,公司于北京、保定的资源可实现优势互补,深化电力电子与传统业务的融合,助力公司业绩长期持续成长。

　　维持“买入”评级:我们预计,2014~2016年,公司将分别实现当前股本下EPS1.13元、1.36元1.62元,分别对应16.0倍、13.2倍、11.2倍P/E。业务多元化深入发展,智能电网综合解决方案供货能力提高,将利好公司估值水平提升。

　　风险提示:1)未来下游市场增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务拓展或不达预期。

　　传：蓝色光标点评报告 外延扩张与数字化转型值得持续期待

　　事件:

　　1)公司收购南通远实信息及自然人持有的美广互动49%股权,收购对价1.4 亿元,收购完成后将合计持有其100%股权;2)公司收购长春方略咨询持有的蓝色方略49%股权,收购对价6601.7 万元。收购完成后合计持有其100%股权。

　　点评:

　　收购美广互动有助于提升双方协同效应与经营能力,美广互动业绩或大幅超越对赌承诺。1)美广互动是一家为客户提供包括互动营销推广、网络公关、网站平台建设等在内的互联网营销服务企业,拥有包括米其林、奔驰、大众汽车等在内的诸多优质客户;2)考虑到公司正在积极向数字营销转型,本次收购美广互动剩余 49%股权,将有助于进一步提升双方协同效应和美广互动的经营能力,推动公司持续成长;公司11 年2550 万元收购其51%股权,对应当前10 倍估值,当时美广互动股东承诺11/12/13 年净利润分别为500/705/1050万元;从本次收购对价来看(1.4 亿元收购49%股权),美广互动13 年业绩或已大幅超越对赌业绩承诺,充分展现了公司收购整合的能力。

　　收购蓝色方略有助于强化公司活动营销能力。1)蓝色方略是目前国内最大的活动策划、管理机构之一,为客户提供包括创意、资源、渠道和活动执行等在内的营销服务;2)蓝色光标已经获得蓝色方略51%股权,本次剩余49%股权后,将有助于进一步强化公司对蓝色方略的整合能力,最大化发挥上方协同效用。

　　2)2013 年4 月蓝色光标收购其46%股权对价3910 万元,本次收购价格有所增长,或主要在于蓝色方略业绩快速增长所带来的收购价格提升。

　　上调盈利预测,期待外延并购+数字化转型持续推进,重申“买入”评级。考虑到本次收购剩余股权有望带来较大业绩贡献,我们分别上调14/15 年备考盈利预测1.1%/1.1%至1.48/1.71 元(假设收购对象业绩对赌不超预期),当前股价分别对应34/29 倍估值水平。而若考虑到公司持续的并购可能,保守假设情形下公司14 年实际估值水平或已经降低至28 倍PE 的估值水平(考虑潜在收购可能,14 年备考盈利预测在1.8 元以上)。

　　而若市场14 年给予考虑并购预期后备考业绩40 倍估值水平(历史正常水平),不考虑并购及内生业绩超预期的可能下,公司股价有望达到72 元,重申公司“买入”评级。

　　传：中国西电关注特高压与海外业务

　　业绩符合预期

　　中国西电公告2013 年业绩,收入增长5%至132 亿元,净利润增长174%至3.2 亿元,录得EPS 0.06 元,其中第四季度收入下滑10%至40 亿元,净利润下滑50%至1.3 亿元,基本符合预期。

　　分红比率较高。公司公告2013 年每10 股派息0.8 元,合计现金分红4.1 亿元,占归属于上市公司股东净利润的127%。

　　2014 年经营计划稳健:公司计划今年完成营业收入145 亿元,同比增长10%。截至2013 年末,在手订单金额为143.55 亿元。

　　发展趋势

　　特高压业务提供业绩保障。西电2013 年实现特高压交货约35 亿元,年末在手订单金额超过50 亿元,大概率于今年完成交货。同时,今年预计审批“二交二直”特高压线路,每条交、直流线路贡献订单金额约15-20 亿元,交货周期为一年半,净利润率约10%。

　　海外业务提供向上空间。西电与GE 的合作目前已经全面开展,销售团队正在整合,今年西电新接海外订单金额有望达到2 亿美元,2015 年仍存在较大上升空间,且海外订单毛利率水平高于国内,提供业绩弹性。

　　盈利能力逐步改善。2013 年净利润率从2012 年的0.9%提升至2.4%,虽依然低于行业内可比公司水平,但已处于上升通道,未来随着精益化管理、特高压与海外业务的推进,净利润率将逐步回升至 2010 年水平,预测2014/15 年净利润率分别为3.6%、4.8%。

　　盈利预测调整

　　小幅下调2014 年收入预测7%至146 亿元,提高毛利率预测1.6个百分点至23%,提高净利润预测11%至5.3 亿元,对应EPS0.10元,给出2015 年EPS 预测0.15 元。

　　估值与建议

　　目前股价对应2014、2015 年市盈率分别为36、24 倍,市净率1.0、1.0 倍,给予目标价4.0 元。

　　传：保利地产13年报点评 调整扩张的步伐,但依然保持较快增长

　　1. 2014年4月1日,保利地产公布了2013年年报。公司2013年实现营业收入923.56亿元,同比增长34.03%;实现归属于母公司所有者的净利润107.47 亿元,同比增长27.36%,每股收益1.51 元,与我们的预测基本一致;加权平均净资产收益率22.95%,比上年同期提高了1.11个百分点。公司提出每10股派发现金红利 2.94 元(含税),并用公积金每10股转增5股的分配预案。

　　2.点评:

　　2.1. 2013年公司销售继续以高于行业平均水平的速度较快增长。

　　2.2. 新开工面积实现增长,略高于年初计划。

　　2.3. 土地储备大幅增长,但仍低于2010年水平。

　　2.4. 毛利率水平稳中有降,预计2014年起公司的毛利率水平会逐步触底后回升至正常水平。

　　2.5. 公司债务结构合理,短期无现金周转之忧。

　　2.6. 盈利预测及投资评级:2014年每股收益为1.86元;2015年每股收益为2.27元;2016年每股收益为2.62元,给予增持的投资评级。

　　2.7. 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期,提醒投资者注意投资风险。

　　传：黄山旅游13年业绩触底,14年重回增长轨道

　　黄山旅游(600054.SH)发布2013年度业绩:2013年全年公司实现营业收入12.94亿元,同比下降12.36%;归属于上市公司股东的净利润1.44亿元,同比下降40.08%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42亿元,同比下降39.12%;2013公司每股收益为0.31元;分配预案为每10股派0.40元(含税)。

　　上调评级至“谨慎增持”

　　我们认为,黄山景区的深度开发、交通条件持续改善、索道改造将有利于景区的可持续发展;由于2013年基数较低,2014年公司业绩有望出现较快增长。我们预计公司2014年、2015年每股收益分别为0.45元和0.60元,对应的动态市盈率分别为27.76倍和20.70倍,上调公司评级为“谨慎增持

　　传：平高电气业绩符合预期,步入特高压建设高峰期

　　业绩符合预期

　　2013 年实现收入38.2 亿元,同比增16%,净利润4.0 亿元,同比增194%,合EPS 0.49 元。其中四季度收入16.3 亿元,同比增长25%,净利润1.9 亿元,同比增长81%,符合预期。

　　毛利率提升明显。全年毛利率提升5 个百分点至26%,主要源自于1)高毛利率的特高压产品收入占比提升;2)公司深化人财物集约化管理,传统产品毛利率提升7 个百分点至23%。

　　2014 年经营目标接近翻倍。公司预计2014 年实现营业收入56 亿元,同比增长47%,成本费用 47 亿元、利润总额 8.8 亿元,归属于母公司所有者的净利润 7.48 亿元,同比增长87%。

　　发展趋势

　　步入特高压交流建设高峰期。进入2014 年以来,多方报道均体现出特高压规划已上升至国家层面,审批确定性进一步增强。雅安-武汉与淮南-上海北半环线路均有望于今年审批通过,平高在这两条线路的预期中标间隔数约为20-25、10-15 个,交货周期一年半,再加上2013 年尚未交货的浙北-福州10 个间隔,今年公司的交货间隔数有望达到25 个。

　　天津智能项目2015 年开始贡献业绩。天津工业园立足于高端智能化成套开关,应用于新型智能电网建设,项目将于今年投产,但今年尚无法贡献业绩,待完全达产后,预期可实现年营业收入70,620 万元,利润总额60,305 万元。

　　盈利预测调整

　　小幅下调2014 年收入预测3%至54.3 亿元,上调净利润预测17%至7.3 亿元,对应EPS 0.90 元,给出2015 年EPS 预测1.21 元。

　　估值与建议

　　目前股价对应2014、2015 年市盈率14、10 倍,若考虑非公开增发股份的摊薄因素,摊薄后市盈率分别为19、14 倍,给予摊薄后2014e P/E 22 倍,目标价对应14.5 元,维持审慎推荐评级。

　　传：保利地产 聚焦首置刚需,区域深耕能力强

　　1.事件

　　4 月1 日,保利地产发布年报:2013 公司实现营业收入923.6 亿元,归属于上市公司股东的净利润107.5 亿元,分别同比增长34.0%和27.4%;基本每股收益1.51 元,公司的业绩符合市场的预期。

　　2.我们的分析与判断

　　(1)毛利率下降,ROE 提升

　　保利地产的房地产业务结算毛利率为31.25%,同比下降3.99 个百分点。公司的解释是:部分在2011 年市场严厉调控时期销售的高地价项目进入结算,以及部分项目首期销售结算价格较低所致。不过,保利地产的ROE 也得到了提升,达到了22.95%,比上年提升了1.1 个百分点。

　　(2)聚焦首置刚需,区域深耕能力强

　　2013 年,保利地产实现签约销售面积1064 万平方米,签约销售金额1253 亿元,分别比上年同期增长18%和23%。保利地产的优势体现在其客户定位准确和区域深耕能力强这两个方面:首先,从产品结构来看,144 平方米以下的中小户型成交套数占比为92.9%,成交客户中首次置业者占比达到85.9%。其次,广东区域实现销售签约215 亿元,再次实现历史性突破,华南、成都、北京三个区域实现销售签约超过100亿元,上海、武汉两个区域销售签约超过90 亿元,天津、江苏、重庆三个区域实现销售签约超过50 亿元。

　　(3)开发规模高水平,今年增幅有所放慢

　　2013 年,保利地产新开工面积1692 万平米,同比增长20%,竣工面积1264 万平米,同比增长34%。拿地方面,公司共新增54 个房地产项目,新增容积率面积1827 万平方米,同比增长38.5%。2014 年,公司计划新开工面积约1750 万平方米,计划竣工面积约1350 万平方米,分别同比增长3.4%和6.8%,增速有所放慢。

　　3.投资建议

　　我们预测,保利地产2014 年的净利润为141.8 亿元,每股收益为1.99 元,增长31%。公司股价相当于预测盈利的3.8 倍,相当于2013年末的市净率为1.05 倍,股价显然低估。我们给予公司“推荐”的评级。

　　4.风险提示:全国房地产市场景气骤降、房价大跌

　　传：兴业银行13年报点评 收入增速较快,存量拨备提升

　　年报总结。2013年净利润415亿,同比增19 %,其中净利息收入、财富赢家营业收入和拨备前利润同比增19%、25%、24%。年报亮点:(1)收入同比增速较快,息收入同比增19%,费收入同比增 59%。(2)拨贷比大幅上行,拨备相对贷款和类贷款整体水平亦有上升。年报不足:(1)费用增速较快,同比增26%。(2)4季度资产质量压力持续。

　　投资建议:兴业银行年报总体较好,收入增速较快,拨备水平提升。估值水平低,13年EPS2.16元/BVPS10.56元,14年EPS2.47元 /BVPS12.58元,对13年PE4.4X/PB0.9X,14年PE3.9X/PB0.8X,较股份行平均PE折价11%,PB折价3%。继续推荐,前期市场由于房地产和同业监管对其过度担忧,悲观预期充分,短期负面超预期可能不大,是震荡修复中较好的品种。中长期,公司市场把握和灵活创新的能力较强,未来资产证券化推进,优势或将显现,转型成功概率更大,持续看好。兴业银行按14年行业估值修复15%,预计6个月内,行业折价收窄,给予目标价 11.42元,对应13年PE5.3X/PB1.1X,14年PE4.6X/PB0.9X,“增持”评级。

　　点评:

　　净利息收入同比增长19%,4季度环比增长9%。(1)净利息收入同比增长19%。全年利息收入同比增长22%,利息支出同比增长24%。收入增长主要来源于规模特别是类贷款业务贡献,平均余额计算规模同比增长29%,净息差2.44%,同比降21bp,存贷利差3.98%,同比降61bp,下半年存贷利差持平。(2)4季度净利息收入环比增9%,高增与基数有关。4季度利息收入环比增5.9%,利息支出环比增3.5%。单季净息差(计算)2.54%,环比升18bp,资产方收益率增加25bp,负债方增加7bp。另外,买入返售和应收类合计4季度环比增2%,资产占比基本持平,4季度负债结构改善,存款较好,环比增3%,占比提升1百分点。

　　手续费收入高增,同比增长59%,非息收入同比增长55%。(1)净手续费收入同比增长59%,手续费占比22%,较去年底提升5百分点。4季度净手续费收入环比增长14%,行业环比增速最高。(2)拆分看,托管、银行卡和咨询顾问业务增速较快、贡献收入较多,分别增长125%、90%和59%,下半年情况类似,半年增长38%,25%,24%。(3)全年其他非利息收入亏7.5个亿,4季度环比亏7.6亿,主要是公允价值和投资收益变动。

　　资产质量压力持续,不良确认预计平稳。(1)不良率0.76%,季度环比增13bp,不良贷款200亿,环比增22%。(2)全年不良净生率0.76%, 高于中期21bp,预计4季度不良净生成小幅上行。(3)关注占比0.64%,环比增1bp,余额增3%。(4)逾期率1.06%,较中期增长4bp,余额增6%,其中90天以内0.44%,降4bp,90天以上0.61%,增8bp。(5)不良确认平稳。逾期/不良139%,同比下降34百分点,较中期下行39百分点,逾期/(不良+关注)75%,同比基本持平,较中期降13百分点。

　　拨备水平提升。(1)拨贷比大幅提升,存量拨备行业较高水平。资产减值损失同比增加47%,4季度环比多提112%,全年信用成本1.27%,同比上行 21bp;拨贷比2.68%,同比上升68bp,季度环比上升30bp,拨备覆盖率352%,同比降114百分点,季度环比下降26百分点。(2)简单测算资产减值损失/(贷款+买入返售+应收类均值)全年0.77%,同比增10bp,4季度计提水平0.97%。资产减值准备/(贷款+买入返售+应收类) 全年1.52%,同比上升29bp,较中期提升14bp。

　　费用增长较快。费用同比增长26%,成本收入比为26%,同比持平,员工费用同比增38%,其他费用11%,同期支付员工现金流同比增39%。2013年新建机构109家,网点总数826家,同比增15%,员工人数同比增12%。

　　资本充足率小幅下降。13年底核心一级、一级资本充足率为8.68%,资本充足率10.83%,季度环比均下降6bp,4季度风险资产增速较快,环比3.2%。

　　风险提示:宏观经济和监管政策,房地产市场大幅波动。