登海种业（002041）:高增长无忧 不必再悲观
　　我们近期走访了公司山东部分经销商和子公司,经销商普遍反应登海605增长势头良好,在部分地区已是前三大品种,而且还有相当大的增长空间。新品种618首年推广也非常成功,其早熟、含水低的特点也适合目前的机收趋势,未来潜力可观。公司预告Q1增长10%-60%,我们预计实际业绩靠近上限,超过市场预期,目前股价仅21倍,反应了市场对整个种子行业的悲观预期,但我们坚持认为种子行业存在很强的差异化,而且今年制种面积将大幅下滑,行业将逐渐回到正常轨道,公司估值弹性非常大,目前在最低位,建议买入,维持强烈推荐-A。
　　山东市场的一些变化:以郑单958为代表的老一代品种由于套牌泛滥、经销商利润低等原因,推广面积持续下滑,市场份额由先玉335、登海605、隆平206等品种占据,尤其后两者增速非常快。虽然全国每年几十个品种通过审定,但真正有推广价值的很少,由于大公司独家品种的种植表现、营销资源、对经销商的激励等方面都有明显优势,未来品种集中度会越来越高,突出的品种占据区域20%以上的份额并非不可能(郑单958高峰期超过这一水平),也就是3600万亩以上的面积,因此605等品种都还有相当大的增长空间。
　　对行业不景气与公司业绩高增长分歧的看法:行业高库存对市场的影响确实不小,但主要影响的是套牌、非独家的品种,为了降低转商的风险,很多品种甚至以低于制种成本的价格抛售,但对于好的品种来说,“优质优价”才是王道,登海605和先玉335今年价格并没受到冲击,一是因为品种本身深受农民认可,真正会种地、种好地的农民不会为十几块钱的差价去冒风险;二是经销商利润空间合理,有足够的动力去做宣传推广,因此在市场不好的情况下公司仍能维持价稳量增。
　　短期看主力品种快速增长。605推广四年来种植表现一年好过一年,尤其是去年的气候特别适合605的生长,平均产量比一般品种高200-300斤,因此推广也维持高速增长,在我们走访的区域普遍增长在50%以上,预计今年整体面积有望达到1200万亩。618的优势在于高产、早熟、耐密植,含水低,非常适合机械化趋势。今年第一年山东的面积就超过100万亩,河南已在审定和示范过程中,未来推广范围扩大到河南和北方春玉米区域的可能性很大,潜力非常可观。
　　中期看行业库存下降,公司营销改善。今年是行业库存和总供给量的最高点,库存积压最严重大部分是套牌品种,销售非常困难,张掖很多制种厂家的散籽卖到3元/斤,已低于成本价,亏损严重。因此今年再去投机性大量制种的人已经不多,我们了解到甘肃很多往年用于玉米制种的土地现在已经种上了马铃薯或者春小麦,今年制种面积肯定会大幅下降,尤其是甘肃张掖的制种面积可能只有去年的一半,行业将逐渐回到正常轨道。公司层面上,以往营销是短板,现在也逐渐改善,尤其是道吉、五岳等合资公司的成立,大大拓展了公司的销售渠道。道吉的销售团队非常强,班底主要来自先锋公司,营销方式上也最接近先锋,比如“道吉农庄”等营销手段,目前主推品种为同为超试系列的登海662、701。登海五岳销售的品种包括登海605以及五岳公司自有品种,主要在鲁西南五个地级市,以往登海母公司销售渠道比较薄弱的区域,合作两年来进展非常好,在该区域登海品种销量已达到100万亩。
　　长期看公司品种储备完善,梯队合理。玉米育种的核心是种质资源,公司实际控制人李登海先生从事杂交玉米育种近四十年,积累了大量的种质资源,又通过和先锋合作获得了很多美系资源作为补充,应该说在育种资源方面全国无出其右者,这也是公司能够不断推出大品种的关键原因,从老一代的掖单系列到后来的登海系列再到近几年的超试系列,都有表现突出的品种,而且从黑龙江到西南都有覆盖。除现有的登海、先玉、良玉系列品种外,公司还有大量组合在试验和审定过程中,其中不乏有表现超越郑单958、先玉335的新组合,未来几年公司将不断有新品种通过审定进入市场,与现有品种共同组成区域全覆盖、梯队合理的产品线,这是公司长期成长逻辑的核心,也是我们一直认为公司将持续超越行业的关键。
　　投资建议:价值低估,值得买入。根据我们在山东、河南等区域草根调研的结果,公司今年销售情况非常好,尤其是登海605的表现是超过市场预期的,而且合理的品种梯队结构决定了未来几年业绩有持续性。公司也刚预告了一季度业绩增长10%-60%,我们预计实际业绩会靠近上限,超过市场预期。目前股价仅对应今年21倍PE,反应了市场对整个种子行业的悲观预期。我们坚持认为种子行业存在很强的差异化,公司能够大幅超越行业而且可持续,今年全国制种面积将大幅下滑,行业将逐渐回到正常轨道,公司作为种业龙头估值弹性非常大,目前在最低位,每年下半年配合业绩和政策的驱动往往能给到40倍。预计2013-15年的盈利预测0.96、1.28、1.68元,按照今年业绩30倍合理估值,目标价38.4元,建议买入,维持强烈推荐-A的投资评级。招商证券



　　乐视网（300104）:广告和终端销售带来营收爆发性增长
　　营收增长100%,广告和终端收入的大幅增长为主因。13年全年公司营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为23.6亿元和2.55亿元,同比分别增长102%和31%。实现每股收益0.32元。业绩基本符合市场预期。公司营收得以大幅增长的主要原因有两点:1、广告收入大幅增长100%至8.39亿元。2、乐视TV智能终端总销量超过120万台,其中超级电视30万台。
　　净利率大幅下滑,终端业务不盈利及财务费用增长为主因。据公司年报数据显示,终端业务毛利率为0%,公司主要希望借助高性能的体验和较低的价格打开大屏市场,通过获得高粘度用户来增强广告收入和增值服务收入(用户对内容的付费以及第三方应用分账)。另外一个拉低净利率的原因是财务费用的增长。由于终端业务的推广,公司13年有息负债高达19亿元,导致财务费用大幅增长175%至1.16亿元。
　　14年两大看点:1、14年在世界杯赛事推动、自制剧等内容丰富以及移动终端发力的背景下,公司广告业务有望继续放量。2、乐视智能TV以及乐视盒子在14-15年销量有望大幅增长(管理层预计14年超级电视销量超100万台,终端累计销量超300万台),增值服务收入爆发可期。
　　投资建议及评级:我们基于公司年报对盈利预测进行了修正(主要调高了14和15年的终端业务的营收和成本),预计公司14-16年每股收益分别为0.59/0.87/1.09元(考虑花儿影视并表因素),对应最新股价40.9元,PE分别为69/47/37.5。我们认为随着终端销量的爆发性增长以及更多优质版权带来用户体验的进一步提升,公司的广告收入和增值服务收入潜力巨大,维持“增持”评级。世纪证券



　　海螺水泥（600585）：产销增、成本降、价格稳 增长延续
　　公司2013年度实现主营业务收入542.01亿元,同比增长20.28%;归属于上市公司股东的净利润为93.8亿元,同比增长48.71%;每股盈利1.77元。经营活动产生的现金流量净额为151.99亿元,同比增长32.06%。
　　公司2013年利润的增长主要来自于产销增长和成本下降,水泥价格基本维持平稳态势,预计这些因素将继续支撑公司2014年业绩保持增长 2013年公司水泥熟料合计净销量为2.28亿吨,同比增长21.95%;水泥熟料综合成本同比下降15.34元/吨,同比下降8.84%;全年水泥均价基本平稳,个别地区价格微降。预计这种局面2014年有望延续,将支持公司2014年业绩增长。
　　2013年盈利能力和营运效率均为历史次高点
　　公司2013年销售毛利率和销售净利率分别为33.01%和17.75%,为历史次高点;公司2013年应收账款周期仅为1.92天,逼近其历史最低值2004年的1.82天;2013年存货周转天数为37.59天,比历史最低值2006年的34.99天略高。
　　维持买入评级
　　未来三年业绩有望持续增长,预计2014-2016年每股收益分别为2.20元、2.45元和2.61元,对应当前股价的市盈率分别为7.5倍、6.8倍和6.3倍。给予买入的投资评级。国海证券



　　大富科技（300134）：4G受益+内控改善 业绩迎来爆发
　　大富科技公布13年年报,收入增长26%;净利润增长129%,合EPS0.17元,业绩符合预期。同时,预告14年Q1实现净利润2.8-2.95亿元,略超市场预期。公司4G早周期受益带来业绩提升的逻辑正逐步兑现,业绩迎来爆发期。维持强烈推荐-A,上调目标价至22.90元,对应14年剔除投资收益后30倍PE。
　　主营业务受益4G,毛利率大幅提升。公司4G早周期受益,在此拉动下13年下半年射频器件毛利率提升至27.5%,较上半年提高了14个百分点。14年是4G建设大年,运营商今年4G投资将超过1200亿元,且后续随FDD牌照的发放,国内4G建设的高景气度将至少维持2年。随4G建设的推进,公司射频器件的盈利能力有望继续回升。
　　内控改善,苏州大富好转。13年公司严控生产成本,这也是毛利率大幅提升的重要原因。同时,公司对管理团队进行重构,多余人员进行精简,13年管理费用下降7960万元。目前公司新的管理团队人员稳定,管理效率进一步提升,内控有望持续改善。13年苏州大富亏损3336万元,对公司业绩造成了较大拖累。但14年开局良好,天线产品进入了华为及联通,后续随国内4G推进及海外进一步拓展,预计苏州大富14年将扭亏为盈并贡献利润。
　　Q1业绩略超市场预期,转让华阳微带来2.27亿投资收益。公司Q1实现主营业务净利润5200-6700万元,略超市场预期。Q1是传统淡季,但因4G带来的订单饱满,公司表现出淡季不淡。此外,公司转让华阳微的股权带来2.27亿元的投资收益在Q1确认,导致1季度业绩十分靓丽。RFID行业正处于快速发展期,华阳微电子已明确了单独上市目标,若后续成功上市,还将给大富科技带来可观的投资收益
　　维持“强烈推荐-A”,上调目标价至22.90元。短期来看,公司受益4G业绩迎来爆发;中长期可关注公司在电动汽车、智能终端上的布局,以及大富配天集团机器人资产的注入情况。预计公司14-16年EPS为1.36(剔除华阳威投资收益后为0.73)/0.91/1.09元,维持强烈推荐-A,上调目标价至22.90元。招商证券



　　顺鑫农业（000860）：收入和利润都将稳步增长
　　我们看好牛栏山酒厂未来的发展,白酒行业正逐渐回归大众消费,公司代表了未来行业的发展趋势。
　　公司具备成功的内在基因
　　首先是“以人为本”,公司具备优秀的核心领导人和销售研发团队,市场化机制,执行力强,反应迅速,决策果断,能够正确把握行业发展的方向和机遇。其次是品牌、产品和研发,“牛栏山”品牌已拥有较强的知名度和美誉度,公司产品品质过硬,研发能力突出,具备很强的推新品的能力。
　　模式可持续,可复制
　　低端酒就是大众消费,就是快消品,快消品的盈利模式一定是薄利多销。公司具有规模优势,白酒产量全国前三,也就具备了成本优势,加上优秀的管理,保证了渠道各个环节都有充足的利润空间和动销速度,辅以经销商买断开发,形成了强渠道推力,实现厂商共赢。采取实力经销商模式,“放中间,抓两端”,做到快速扩张的同时,也降低了渠道运营成本,保证自身的盈利能力。 清晰的增长路径之一,具备价增的空间 公司拥有优势市场(北京、河北、内蒙)和优势单品(陈酿,百年三牛),且优势单品出厂价低,随着市占率的提升和消费升级,公司能够通过直接提价、间接提价和费用控制等多种方式,向优势市场要利润。
　　清晰的增长路径之二,具备量增的空间
　　公司进入高费用高增长的发展时期,增量空间为外埠低端市场,公司要重点突破的东北、河南、山东等市场具有市场容量大,集中度低的特点,在低端酒市场,地产酒在规模、资金和品牌等各方面都难以与牛栏山对抗。外埠市场将很快成为第二个、第三个北京市场,从费用投入期陆续进入利润释放期。
　　收入和利润都将稳步增长
　　我们预测牛栏山14-16年将保持20%-25%的收入增速,核心假设为:14-16年低端产品收入增长41%、35%和26%,中端产品收入增长18%、17%和14%,高端产品增长-5%、0%和0%。毛利率根据在深度报告之一《顺义一滴水 灌出一片金》中的分析,在结构、价格和成本的共同作用下,应保持在55%以上。费用方面由于需要拓展外埠市场,预计费用短期将同步于收入增长,因此我们对净利率的判断偏谨慎,预测14-16年净利率分别为9.6%、9.8%和10.0%,14-16年摊薄EPS分别为0.75、0.95和1.16元。
　　盈利预测与估值:根据对各资产的盈利预测加总计算,我们预测公司14-16年增发摊薄EPS分别为0.92、1.22、1.38元。结合当前肉制品板块和建筑地产板块的平均估值水平和以上对公司白酒业务的相对估值分析,我们分别给予公司白酒、肉类、建筑/房地产/批发经营业务2014年22倍、25倍、10倍目标P/E,目标价22元,其中白酒合理估值16.4元,对应14年整体P/E为24倍,维持“买入”评级,强烈推荐。中信建投



　　赛轮股份（601058）：并购显效益 成长仍可期
　　我们一直说2013年是公司收获的一年,确实,由于并购带来的规模效应显现,公司收入和毛利率均升。受益于公司全钢胎、半钢胎销量的提升及原材料贸易收入的大幅增长,公司营业收入同比增长13.39%,实现轮胎销量1356万条,基本完成年度计划目标。轮胎产品毛利率16.14%,同比增加4.68个百分点。毛利率的提升有可能是原材料价格下降的影响,但是在国内轮胎企业定价权弱势的背景下,更多的是规模效应显现带来的成本下降,毛利率提升。另外,从分区域毛利率来看,外销毛利率20.10%,内销毛利率10.28%,整体毛利率的提升还有轮胎出口比例的提升的影响。
　　公司管理效益突出,并购子公司业绩大幅增长
　　2013年沈阳和平实现净利润9760.63万元,同比增长138.89%,山东金宇实现净利润15354.99万元,同比增长30.06%。这两个子公司归属赛轮股份后,净利润连续两年实现大幅增长,足以见得公司的管理效率之高。随着公司收购山东金宇剩下49%股权,并在13年12月完成并表,2014年山东金宇将为公司贡献全部业绩。
　　销售费用、财务费用上升略有拖累净利率水平
　　受产品销量增加、物流仓储等费用增加带来的销售费用增加和借款增加带来的财务费用增加影响,全年期间费用率有所增加进而影响整体净利率水平。但随着公司非公开发行募集资金到位,未来有可能偿还部分借款,从而降低财务费用。
　　公司成长性可观,国际化和产品升级仍是未来看点
　　放眼未来,公司成长性仍然可观,国际化和产品升级将是两大重要看点。国际化方面,公司在越南建设的年产300万条半钢子午胎、1万条全钢工程胎,将会在今明逐渐贡献业绩,越南项目也有助于进一步提升公司的国际地位和企业竞争力;越南项目也有助于进一步提升公司的国际地位和企业竞争力;产品升级方面,公司的工程巨胎项目正在稳步推进中,目前公司工程巨胎产品已有很强的技术储备,并小规模量产,目前已经实现小幅收益。首条57寸工程巨胎已经下线,正在进行实验,工程巨胎作为高技术含量和高附加值的产品,未来一旦检测合格并实现量产,将会给公司贡献巨大收益。预计14~15年EPS0.73、0.86、1.09元,增持评级。中信建投