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西泵股份:增压发动机流行为公司打开成长空间
事件:
公司2013年实现营业收入12.44亿元,同比增长43.10%;实现利润总额2,857万元,同比减少22.55%;实现归属于母公司所有者的净利润2,530万元,同比减少27.39%(扣非后同比增长3,387%);实现基本每股收益0.26元。2014年1季度实现营业收入3.70亿元,同比增长40.93%;实现利润总额1,435万元,同比增长1.21%;实现归属于母公司所有者的净利润1,333万元,同比增长9.38%(扣非后同比增长38.75%)。
观点:
2014年毛利率率有望保持稳定,期间费用率可持续回落。2013年公司综合毛利率为21.75%,同比下降0.55个百分点,其中四季度毛利率为22.52%,同比上升1.15个百分点,环比提升2.42个百分点,主要是由于4季度是公司的传统旺季产能利用率提升且原材料价格走低,预计2014年原材料价格将较为平稳,在OEM市场降价压力增大和涡轮增压排气歧管良品率提升、销量快速增长的共同作用下公司2014年公司毛利率可保持稳定,2014年1季度公司综合毛利率为20.98%,同比下降1.96个百分点,主要受涡轮增压发动机排气歧管良品率仍在爬坡前期微亏所致。2013年,公司期间费用率为19.93%,同比下降2.03个百分点,在未来公司收入持续快速增长的背景下期间费用率有望持续回落。
节能环保大趋势下,增压发动机的配套量可持续快速增长,打开公司的长期成长空间。过去两年国内配置增压发动机的乘用车销量同比增速在50%以上,而且根据博格华纳的采购计划,未来5年增压发动机的配套量仍可持续快速增长,到2018年国内增压发动机的配套量有望达到1,000万台,未来公司可利用价格优势逐渐实现替代台资和日资企业的相关产品,公司增压发动机排气歧管将面临供不应求的局面,公司增压发动机排气歧管的定价已经是传统产品的7倍以上,并且未来新订单将有大幅提价空间,通用和三菱重工等也有望开始采购公司的增压发动机排气歧管。另外,为了适应节能环保的需求,水泵产品现在也开启了智能化潮流,公司给大众EA211平台配套的水泵就是带节温器的水泵,可根据发动机的温度自动调节水泵的转速,节油率可达到2%以上。通用也开始采用类似的设计,通过增加智能开关的方式控制水泵的运转,带智能控制的水泵价格将达到传统水泵的2倍左右。综合来看,顺应节能环保的大潮流,未来公司的主营收入规模可做到50亿元左右。
2014年大众、通用和福特的订单仍然持续快速增长。目前公司接到的2014年大众、通用和福特的生产订单均已过亿,其中通用可同比增加1亿多元,南北大众的可同比增加5,000万元左右,福特可同比增加4,000万元左右,并且还有一些新产品正在开发有望下半年开始供货。从2015年开始公司有望开始向美国通用批量供货,2016年有望开始向美国福特和大众全球平台批量供货,这三大客户仍可保障公司未来收入的持续快速增长。
产品结构持续提升,毛利率在未来三年将持续回升。公司目前已确定通过提升客户结构和产品结构不断提升盈利能力的战略,公司将逐渐减少某些低端国内自主品牌客户的配套量,同时将把产能主要运用于智能温度控制水泵和增压发动机排气歧管等高端产品的生产,未来三年公司毛利率将有持续回升的过程。
出口收入占比持续提升,也将拉动毛利率向上。目前公司的出口收入占比将近20%,以低端排气歧管为主,随着公司向大众、通用、福特、康明斯和戴姆勒奔驰等高端客户全球平台供应水泵和高端排气歧管产品的逐年增加,未来出口收入占比和毛利率都将持续提升,收入占比有望提升到40%以上,出口毛利率也有望达到20%以上。
结论:
由于公司对外拥有明显价格优势、对内拥有绝对技术和品质优势,已经建立稳固竞争优势,市场份额可持续快速提升,预计公司2015年销售收入规模有望超过20亿元。预计公司2014-2016年EPS分别为0.49、0.83和1.38元,对应PE分别为39.46、23.15和13.93倍,考虑到公司的长期成长空间仍然较大,维持公司“强烈推荐”评级。(东兴证券 张洪磊)
金螳螂:以标准化套餐模式切入家装电商蓝海
投资要点:
公司拟设立金螳螂装饰电子商务有限公司,其中金螳螂,金螳螂的三名高管,爱蜂潮信息服务有限公司(持有家装e站全部股权)分别占有41%,10%,49%的股权。
家装e站成立于2012年8月,是一家在天猫商城上的O2O模式的家装电商,通过线上流量和线下推广相结合的方式把目标客户导入线下体验消费,并依靠“零增项”的标准化报价和优化商业模式降低价格的方式吸引住客户。2013年营业收入86万元,净利润-294万元,1Q14营业收入60万元,净利润-15万元,净资产178万元。
金螳螂电商的收入来源主要有:(1)服务商的加盟费。服务商是家装e站的线下合作伙伴,主要负责线下体验店运营、项目设计和施工。服务商将每年向金螳螂电商缴纳一定数额的加盟费。(2)线上销售的佣金收入。家装e站将按照线上成交额的一定比例提取佣金。(3)材料销售收入。金螳螂电商的采购体系建成后,会采用F2C的模式,公司可以通过材料买卖价差获利。(4)还有定金利息等金融收入。
家装e站的商业模式能够在保证服务商合理利润(30%左右毛利率)的情况下,以更低的价格为客户提供更高质量的家装服务,主要原因是:1)材料采购费用更低。通过和建材厂商直接采购,避免了经销商环节,可以大幅降低材料成本。2)在大数据建模基础上提出标准化报价,绝无增项,提高用户体验。公司做到地板、瓷砖、门板不限,只按面积计费,这背后的原因是公司通过大数据对城市主要户型建模研究,把不确定性转变为确定性。(1)降低了销售费用并提高了装修效率。缩短了从谈判到签约的平均时间,提高客户签约率,节约了销售人员。通过标准化,提高了设计师每月服务的客户数量,并通过施工人员培训和认证,提高了施工的效率。
金螳螂收购家装e站,可以为其注入新的关键资源能力:1)供应链体系的健全。金螳螂的品牌背书以及原有的供应商资源可以极大提高采购优势。(1)监理和培训体系的建立。金螳螂拥有出色的标准化施工以及管理培训的经验和体系。(3)品牌认知度的提升。金螳螂国内公装第一的品牌价值有望提高家装e站的品牌认可度。
维持“买入”评级:预计公司14和15年EPS分别为1.80元/2.35元,增速分别为35%/30%,对应PE分别为10.4X/8.0X,公司在装修业拥有最强大的供应链系统、标准化和信息化管理体系以及一流的管理团队与文化,有望在家装电商蓝海市场的开拓中继续成为龙头,维持“买入”评级。(申银万国证券 陆玲玲)
中国北车:Q1业绩超预期,14年动车交付奠定快速增长基础
中国北车2014年4月29日发布2014年一季报。公司实现营业收入146.9亿元,同比下滑16.30%,实现营业利润10.4亿元,同比增17.24%,实现归属于母公司的净利润8.8亿元,同比增19.15%,全面摊薄EPS为0.09元。
点评:
14年车辆购置费上调,京沪高铁实现盈利,动车加密时代已然开始。中国高铁的标杆京沪高铁2014年日均客流量25.2万,预计截止14年6月30日的第三年收入将达到250亿元,将实现盈利,此数据与我们原来估计的最好的高铁线大概第3年尾开始有盈利不谋而合,动车加密时代已开始。而13年铁总两度动车组招标中350公里时速车辆比例提升也明显显示动车加密时代到来,伴随铁总14年机客货车招标启动,预计年内将再度启动动车组招标。1由于国内高铁及动车线路车辆紧张,媒体报道14年铁总固定资产投资额上调,其中车辆购置费可能在1200亿基础上提升,预计14年中国合计可望交付动车组数量将比380列的预期更高。
铁总招标已拉开序幕,影响1季度收入的机车、货车、客车招标开始。2014年4月24日铁总开始14年首次招标机、客、货车,统计如下:招标交流传动八轴9600kW货运电力机车345台;货车共计3800辆,其中GQ70型轻油罐车3000辆、KZ70型石砟漏斗车800辆;铁路客车共计2785辆,其中25T型铁路客车1357辆、25G型DC600V铁路客车500辆、25G型DC600V无障碍铁路客车100辆、25G型AC380V铁路客车828辆。时隔4日,4月28日,铁总再次招标,160km/h(6轴7200kW)交流传动客运电力机车651台(潜在供应商名称:中国北车集团大连机车车辆有限公司,南车株洲电力机车有限公司);78列动车组3级修,其中CRH2A型39列,CRH2C型二阶段4列,CRH380A型9列,CRH380AL型7列,CRH380BL型19列,与南车相关高级修为59列,与北车相关高级修为19列;特种货车94辆,T11BK型长钢轨车组(500米)2列(43辆/列)、T11BK型长钢轨车工作车组1组(8辆),潜在供应商北车沈阳。
经营质量提升,毛利率、净利率创新高。中国北车14Q1收入146.9亿元,YOY-16.5%,实现利润总额11.1亿,YOY19.4%,毛利率20.9%,比13年同期增加5个百分点,净利润率6%增加1.8个百分点,均达到历史新高。收入下滑,但利润大幅增长除了收入结构性好转之外,主要由于公司管理加强、核心系统国产化率提升。Q1收入板块结构好转:轨道交通近110亿、通用机电超过30亿、现代服务和战略新兴业务合计不超过10亿,其中动车组收入出现大幅增长。一季度末在手订单900亿(机车80亿+客车10亿多+动车组300亿+货车近50亿+城轨290亿+其他165亿),在手订单饱满为全年增长奠定基础。北车Q1交付动车组29列,根据中标数据整理,预计14年交货动车组将达到185列左右(还有155列尚未交付,预计将在2、3季度分别交出70列和85列),预计铁总14年动车组招标280列,若14年交付40列,北车至少还要交出20列,全年将交付超过200列动车组、创历史新高。
买入评级。铁路总公司招标后,中国北车业绩增长获得保障,预计公司2014-2016年每股收益0.46、0.53、0.63元,2014年4月28日公司收盘价4.45元,对应2014年动态市盈率9倍。在行业拐点显现,动车下游需求快速放出,车辆出口和企业自备车市场打开,在国家政策积极推广铁路准入情况下,给予2014年12倍动态PE,对应目标价5.5元。铁路车辆有持续发展空间,重申对中国北车的买入评级。(海通证券 龙华,熊哲颖)
伊利股份:腾讯合作展现年内最大利好,关注资金博弈引发短期波动
1.事件
伊利股份发布与腾讯合作公告。
2.我们的分析与判断
(一)合作层次可谓空前,但需关注资金博弈
腾讯目前与上市公司合作范围内,此次合作层次最高。据我们了解,此次公司与腾讯合作力度空前,合作深度远高于其他上市公司。在市场、媒体、技术、平台等方面,基于现有及未来拟从事业务,在大数据及健康产业、核心营销资源深度运用等领域开展战略合作,并就O2O(Online to Offline,互联网和线下商务整合)领域的合作展开探讨。不过需提示投资者,关注二级市场可能对此公告解读不同,存在资金博弈造成短期波动。
(二)坚定全线行业第一展望,继续关注成长核心
业绩趋势保持上升通道。2013 年前三季度收入增速11%,净利润增幅84%,高于收入73PCT,三项费用率的持续控制及二季度股权激励行权税前扣除降低所得税率为主因。毛利率微降,三项费用率降低2PCT、所得税率大幅降低26PCT,提升净利率至近7%; 若按扣除二季度行权所得税减免当期金额4.91 亿元后计算,归属净利润增幅48% , 净利率5.54% 。前三季度毛利率29.26%(yoy-0.71PCT),净利率6.88%(yoy+2.73PCT)。销售费用率18.33%(yoy-0.81PCT),管理费用率4.97%(yoy-1.01PCT);所得税率-8.64%(yoy-25.72PCT)。预计2013 年全年归属于母公司股东净利润31 亿元左右。
公司收入保持稳定增长的同时,得益于产品结构升级及费用使用效率的提升,未来三年公司扣非净利润复合增速有望保持在26% 左右。市场对公司行权后业绩增速及可持续性有所质疑。我们认为, 综合考虑从治理结构的基础、现实期权计划中禁售期规定及较高的所得税金额各方面出发,结合公司自身的品牌价值、产品结构,可得出判断,未来主营业务有望全线成为行业第一。同时,行业格局发展趋势有望大幅提升若干年后经营增长预期,长期净利率水平将提高到10%上下。
3.投资建议
维持2013/14 年EPS1.51/1.71 元,“推荐”评级(主营业务分析请详参深度报告《多因素望促业绩确定增长开启总市值加速成长时代》,关注最近一年来连续三篇深度力荐)。(中国银河 董俊峰,李琰)
神开股份:期待变化,期待突破
报告摘要:
2013年,公司实现营业收入7.65亿元,同比增长1.97%,实现净利润5665.02万元,同比增长9.99%,每股收益0.20元。公司的分配预案为:每10股转增1股派1.5元(含税)。
公司毛利率为32.11%,同比上升2.36个百分点,出现了回升的势头。
“随钻地质油气多参数分析仪”项目进展顺利;自主研发成功可应用于常规油气以及页岩气等非常规油气勘探的一系列产品,完成高承压分流器及高压力105兆帕气密封防喷器;公司重视海工装备的研发并获得政府资金支持,目前公司已逐步具备水下采油树的开发能力。 2014年1~3月,公司实现营业收入1.65亿元,同比下降7.82%, 实现净利润944.28万元,同比增长5.54%。
展望后市,油服行业总体向好不变,然而中石油资本支出计划下降给今年的形势带来一些不确定性。综合公司及行业情况分析, 对公司2014、2015和2016年的业绩预测,每股收益分别为0.25元、0.26元和0.28元(暂不考虑股本变化)。给予公司股票“增持”的投资评级。
风险提示:公司部分新产品的市场前景尚存在一定的不确定性, 由此会影响公司的预期业绩。(东北证券 王伟纲)
益民集团:主业增速放缓,并购转型值得期待
公司着力打造综合性商业平台公司,成立德益消费基金有助于以产业整合与并购等方式,推动公司在品牌消费品行业的扩张和进一步巩固现有品牌优势。维持2014-2016年EPS至:0.22,0.25,0.29元,根据行业估值及考虑向金融和PE投资战略转型赋予一定估值溢价,给予2014年35倍PE,维持目标价7.7元及“增持”评级。
公司一季度实现收入8.35亿元,同比增长1.62%,归属母公司净利润5124万元,同比增长4.49%,折合EPS:0.06元,业绩符合市场预期。一季度收入增速明显低于2013年同期的27.15%,主要因为一季度黄金珠宝销售增速有明显放缓。毛利率为23.86%,同比下降2.27个百分点,主要因为黄金珠宝占比持续提升。费用控制较好,销售费用同比下降13.95%,费用率为8.09%,环比大幅下降1.47个百分点,管理费用同比下降8.2%,费用率为5.37%,同比下降0.57个百分点。
公司将不断提升两大主业市场竞争力,充分运用资本运作等手段打造企业创新业务投融资平台,推动公司多元化、国际化战略转型,实现新的跨界发展。公司设立产业基金,通过并购实现业务的多元化和可持续发展,增强与现有业务的协同效应。古今通过股权收购和品牌代理等方式拓宽合作途径,并拓展古今线上专供品牌产品,打造线上线下结合的立体式销售平台。同时,融入国企改革发展大局,全面推动连锁商业、房产租赁、准金融服务以及投资合作四大业务板块的建设,积极推进多元合作和混合所有制经济项目的发展。
风险提示:1)经济持续低迷,内衣销售受到影响;2)金价大幅下跌,产生较大幅度存货减值损失;3)国企改革低于预期;4)麦司败诉,与麦司合作停止。(国泰君安证券 訾猛,童兰)
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