扬农化工：盈利能力提升，一季度净利同比增长
　　盈利能力较上年同期提升。一季度是草甘膦传统销售旺季，受年初以来草甘膦价格持续上涨的影响，公司报告期内实现营业收入8.53亿元，净利润1.15亿元，较去年同期上涨了16.76%。公司盈利能力及质量有了较大幅度的提升，报告期内销售毛利率达到了24.19%，为历史新高，且较去年同期上涨了2.88个百分点；销售净利率也创历史新高，达到了13.89%，较去年同期上涨了2.4个百分点。另外，报告期内财务费用比上年同期减少1289.76万元，主要是人民币汇率升值幅度小于上年同期，导致汇兑损失减少。
　　菊酯支撑业绩，未来看好麦草畏。我们判断农用菊酯类杀虫剂将受益于发达国家替代中毒性农药的趋势，公司拥有中间体产能，同时对下游开发和系列配套有着丰富的经验积累，将受益于菊酯的增长。麦草畏有望受益于转基因作物推广的支撑，需求将持续增长。公司现有麦草畏产能1500吨/年，南通5000吨/年麦草畏等项目基本完成前置审批工作，有望成为公司新的盈利增长点。
　　对2014年草甘膦价格持乐观态度。草甘膦受一季度销售旺季的影响价格持续上行，虽然目前已进入二季度销售淡季，但草甘膦价格维稳，目前市场主流成交价稳定在3.4万元/吨以上。与此同时，草甘膦原材料IDAN和甘氨酸价格上涨，或将推动草甘膦价格开启新一轮上涨。未来行业重点研究和跟踪的方向仍将是新增产能的进度和需求上升的速度，目前需求仍然稳定增长，2014年草甘膦产能投放如低于15万吨，将不足以完全满足需求，同时考虑到2014年可能出现库存回补的情况，我们对2014年的草甘膦价格持乐观态度。同时我们将对环保因素持续跟踪，环保核查如能按照文件执行，将对草甘膦价格产生较大的正面刺激。
　　盈利预测及评级：我们维持对公司2014-2016年的盈利预测，但由于送股及转增股本的影响，公司EPS分别被摊薄至1.7元、1.93元、2.35元，对应2014年04月25日收盘价(21.08元/股)的动态PE分别为12倍、11倍和9倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：恶劣天气、事件性刺激、新业务消耗现金头寸。
　　(信达证券 郭荆璞,麦土荣,黄永光,李皓,常川)


　　南国置业:控制权问题明晰有望推动与水电更大合作
　　事件:
　　2014年公司一季度完成营业收入3.43亿元,同比增长77.9%;归属于上市公司所有者净利润0.62亿元,实现每股收益0.06元,同比上升211.53%。
　　投资建议:
　　公司2014年一季度实现归属于上市公司所有者的净利0.62亿元,同比上升211.53%,保持业绩稳步增长。今年4月9日,公告二股东中国水电以7.7元每股价格将向全体股东发起要约收购上市公司11.39%股权,其中大股东许晓明先生将以其持有的10.34%公司股权优先接受要约收购;此次收购完成后中国水电将正式成为公司大股东。未来作为央企的中国水电有望与公司在土地开发以及资金运筹等多方面进行合作。预计公司2014、2015年每股收益分别是0.75和0.95元。截至4月25日,公司收盘于6.83元,对应2014年PE为9.11倍,2015年PE为7.19倍,预计对应的RNAV为10.53元。考虑公司大股东改变后对公司治理和中长期盈利能力的改善空间,给予公司2014年12倍市盈率,目标价格9元,维持“买入”评级。
　　海通证券


　　爱尔眼科：管理层战略清晰，集聚核心竞争力
　　商业模式清晰，坚定发展目标。在医疗服务行业中首创合伙人模式，一方面能够改善医生的职业生态，提高医生待遇；同时，能够帮助爱尔吸引更多的优秀医师，加快连锁扩张，最终实现多方共赢。合伙人模式具体是通过有限合伙，新建医院的20-30%股份由地级市出资10%，地级市本院的医生出资10-20%，剩下的70%-80%由公司或者并购基金出资。该模式下，公司制定的2020年发展目标是：150-200家医院，收入达到100亿。
　　视光服务新增长点。一季度准分子手术收入和视光服务收入较上年同期分别增长21.32%和32.3%，其他项目较上年同期均保持稳定增长。(1)视光业务：长沙、沈阳试光门诊部经营状况良好，未来可异地复制，成为公司新的增长点；(2)白内障手术：国内现有手术量低，台湾百万人口手术量8000，国内从2005年的600提升到2013年的1100；(3)准分子手术：去年美国约有80万例手术量，而中国仅有60万，考虑到国内近视人口多，潜在空间巨大。
　　合作办学解决人才瓶颈。虽然引进民营资本已上升到政策高度，但是民营办学在各个地方还有隐形的障碍。作为国内首家社会资本参与兴建的研究生院，与中南大学合作办学的模式标志着民营医院进一步受到了社会认可，学院引进了院士级别的师资力量，保障生源数量和质量，目前第一届学生已入学近一年，2014级的研究生招生也在正常推进，未来将为爱尔提供源源不断的人才梯队，解决发展瓶颈。
　　分级连锁，基层医院是利润中心。2013年的扩张步伐不大，新建5家医院，2014年预计还将新建4-5家，争取在五年内全国60%地级市都有布局。四川、辽宁正在复制湖南湖北模式，其他的省市探索复制，在地级市，不管原来是否已有眼科医院，通过投资+营销来打通市场；在省会城市，通过与当地职能部门建立合作关系，降低进入竞争市场的难度。由于省会城市的医院是成本中心，省会医院支持周边医院，会使得自身成本有所提升，利润的增速不如收入。县级市和地级市则是利润中心，一是由于自身市场足够大；二是有政策红利，医改的大方向是让“90%的病不出县”。
　　上海医院即将扭亏。公司一直重视上海爱尔的经营状况，为尽快扭亏，调动了原武汉爱尔的CEO去上海爱尔任职，通过在上海市场多年的探索和积累，经营状况正在好转，2013年受益于上海市的医保制度改革，减亏了60%，虽然2014年一季度仍处于亏损状态，预计今年全年能够实现持平。
　　满足患者需求是核心竞争力。技术是短期的竞争力，“持续开发满足患者需求”的经营理念才是核心竞争力，根据患者的需求，不断推出有潜在价值的服务项目。服务优势。这也是民营医院与公立医院相比，最大的优势所在。
　　维持“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.72元、0.92元、1.17元，对应目前股价34.05元，市盈率分别为47倍、37倍、29倍，考虑到医疗服务行业享有政策红利及公司战略的稳步实施，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、募投项目进展不达预期；2、规模扩大带来管控风险。
　　(国联证券 杨扬)


　　西藏旅游：业绩低于预期，资源储备有看点
　　公司公布年报显示：2013 年全年实现营业收入1.78 亿元；实现净利润780.77 万元；EPS0.0413。较大幅度地低于了我们的预期业绩低于预期的地方主要在于两点：首先是景区营收就低于预期；我们预计2013 年的景区收入大约在1.3 亿左右，但是年报显示景区业务仅为1.17 亿，同比增长7.13%。其次，公司的资产减值损失高出了我们的预期；公司对巴松错应收账款——工布江达县巴松措景区管委会单独计提坏账损失866.77 万元。导致公司的资产减值同比增长了1,741.35%。
　　投资策略：
　　目前公司的股价为9.08，对应2013 年P/B 为2.6 倍；低于其它景区类公司平均3.0-3.3 的估值水平。从2014 年春天开始的西藏地区旅游情况来看，我们预计2014 年区内旅游市场会相对2013 年有所恢复，阿里景区由于马年转山的宗教盛事和2013 年5 月的中印联合声明的保障，仍然有望接待有课超过7 万人。仍然维持2014 年EPS 为0.18-0.20。给予公司谨慎推荐评级，建议在8.2 元附近逢低买入，目标价为10.5 元。


　　腾邦国际：商旅+金融业务渐入佳境
　　4月25日公司公布了2013年度及2014年一季度业绩报告，报告显示，2013年公司共实现营业收入3. 57亿元，同比增长38. 18%;实现归属于母公司股东的净利润0.91亿元，同比增长38. 67%。实现每股收益0.74元。2014年一季度，公司营业收入0. 90亿元，同比增长16. 70%;实现归属于母公司股东的净利润0. 25亿元，同比增长41. 28%，每股收益0.20元。
　　三大主业各有增长，商旅金融表现优异
　　2013年，公司机票商旅营业收入3. 36亿元，同比增长30. 39%，主要依靠B2B、TMC的增长驱动；腾付通收入900万元，同比增长779. 39%，净利润529万；融易行营业收入1，247万元，同比增长100. 00%，净利润为1247万表现优异，超预期。2014年1季度，公司营业利润增长达59%，主要依靠商旅金融业务的贡献，其中腾付通实现扭亏，融易行净利润557万，机票商旅业绩增长19%。
　　未来预期及盈利预测
　　2014年，B2B传统业务通过区域并购和转型升级，低成本快速扩张，仍存在很大发展空间，有望继续保持行业龙头地位；我国TMC市场仍有巨大成长空间，目前尚属蓝海市场，集中度低，市场空间大，公司凭借先发优势和区域并购实现内生外长，是未来重要的利润增长点；融易行有望成为业绩增长的重要驱动，腾付通已经扭亏为盈，未来亦能成为业绩增长的亮点，此外公司已进一步布局商旅保险经纪业务。从公司年报中看，收购扩张仍然是公司接下来的重要看点。公司“商旅”+“金融”战略转型初见成效，以金融板块助推商旅业务的快速发展，中长期成长性高。加入公司13年公积金转增股本扩张一倍的考虑，预计公司2014年-2016的EPS分别为0.55元、0.71元和0. 87元，维持“增持”评级。
　　(财达证券 徐珊)


　　海大集团：2014年业绩无忧 发展前景看好
　　行业低迷及天气因素导致公司2013年业绩大幅下滑。2013年受天气异常致持续低温及降雨较多、多种养殖产品病害高发等因素，水产养殖规模缩减。加之政府打击三公消费以及与食品安全相关的2012年末“速成鸡”事件、2013年上半年“黄浦江死猪”事件，人感染H7N9禽流感疫情持续多发等因素，猪、禽、水产品都面临消费不旺，终端消费价格低迷。综合来看，下游养殖行业不景气、市场缺乏信心以及政策、天气、疫情食品安全等因素叠加导致公司业绩大幅下降。
　　区域市场仍然表现突出增长根基强劲。尽管行业形势严峻，公司业绩下滑，但公司饲料业务华中、华东、海外市场均实现正增长。其中，华中市场实现销售收入46.5亿元，同比增长31.9%；华东市场实现销售收入23.9亿元，同比增长23.9%，毛利率同比增长1个百分点；海外市场实现收入4.8亿元，同比增长58.9%，水产料实现销售5.8万吨，同比增长80%。公司猪料业务在华南地区经过两年的积累，市场占有率及高毛利的前期料比例逐步提高，市场的占有率仅次于双胞胎。2013年公司猪料销量估计超过80万吨，同比增长3成，华中市场猪料增长更是高达7成。2014年随着华南市场的继续巩固及华中市场的放量，预计猪料有望保持增长。经过两年的开发，华北市场上年实现暴发式增长，实现销售收入11.3亿元，同比增长249.6%，年销售禽畜饲料已超过30万吨。在京津冀地区配合销售水产饲料，水产饲料销售增长达70%。公司饲料增长前景仍然非常乐观。
　　一季度费用下降财务指标改善。2014年1季度公司期间费用率从上年同期的8.7%下降至8%，资产负债率从58%下降至47%，存货周转率和流动、速动比率均有改善。一季度公司每股经营活动现金流量更是高达0.93元，期间公司ESP仅0.01元。此外，定增完成也有助于财务费用下降。
　　养殖谷底将现公司产能利用率有有望回升。目前生猪养殖亏损已达270元/头，亏损仍在扩大，当前亏损程度历史最大。
　　我们预计这意味着生猪养殖亏损谷底已现。随着未来生猪养殖的好转，加之禽类养殖恢复，鱼类价格趋稳，在养殖规模化不断扩大的背景下，饲料行业中竞争能力突出的公司将迎来转机。公司2013年产能1045万吨，销量仅479万吨，产能利用率不到五成。随着下游养殖业的回升，凭借公司产品和服务优势，海大集团超过行业增速可能性大。我们预计公司2014年销量恢复增长至约600万吨左右。前期公司人员扩张和薪酬增加也可能带来人均贡献的增加。
　　盈利预测及评级：尽管行业低迷，各种因素叠加导致公司2013年业绩大幅下滑，但公司产品服务双优势仍然在区域市场取得迅猛发展，体现了公司不俗的核心竞争力。我们预计公司2014~2016年每股收益为0.48元、0.66元、0.94元，其中对2014、2015年预测EPS分别较上篇报告下降48%和43%。对应2014年4月25日收盘价(10.45元)的市盈率分别为22倍、16倍、11倍，维持“买入”评级。公司EPS大幅下降既有行业低迷因素，也包含了公司增发以及股权激励因素。
　　风险因素：生猪养殖持续长期亏损导致饲料企业成本难以转嫁、产能受行业低迷影响难以释放、下游养殖行业恢复迟缓等。
　　(信达证券 康敬东)