太阳纸业4 月27 日发布14 年一季报，1Q14 实现营收26 亿，同比降10%，实现归属上市公司股东净利1.1 亿，同比增106%，EPS0.09 元，基本符合公司此前预告的业绩预期。公司预计1H14 实现归属上市公司股东净利2.0~2.4亿元，同比增长40~70%。

　　平安观点：

　　降本增效显成果，毛利率同比明显提升：

　　1Q14 公司净利润同比增长106%，高增长主要源自毛利率提升。1Q14 公司综合毛利率为19%，较去年同期提升了4 个百分点。报告期公司主要产品市场价格保持稳定，同时，降本增效策略的有效执行下，公司大宗纸品、化机浆、溶解浆的单位生产成本均实现一定幅度下降。

　　在传统纸浆行业弱复苏的背景下，我们判断主要产品价格以稳定为主，而持续技改增效将有效主推公司14 年业绩增长。

　　1Q 汇率波动加剧白卡经营压力，2Q 或将缓解：

　　公司投资收益主要由白卡纸业务贡献，1Q14 为-2 千万，较去年同期下降近5千万。这一方面由于，2014 年白卡纸为大宗纸品中受供给冲击仍然相对较大的细分品种；另一方面，公司白卡纸业务因原材料采购、结算方式的原因受人民币汇率影响较大，1Q14 人民币兑美元汇率波动较大加剧了白卡经营的压力。参考平安宏观小组的判断，1Q14 人民币汇率大幅单边波动的情况难以持续，料这一因素对公司白卡业务的压力或将自2Q14 有所缓解。

　　维持“强烈推荐”评级：

　　维持对公司 14、15 年EPS(摊薄前)分别为0.45、0.73 元的业绩预测，对应14 年4 月25 日6.65 元的收盘价，PE 分别为14.7、9.1 倍。预计公司将通过持续的技术改进、降本增效，提升传统业务盈利能力，且正在培育的新业务成长潜力较大，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：传统业务周期大幅下行，新业务进展低于预期等。

(责任编辑：DF081)