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张家界:最困难期已过,股价低位现买点
2014Q1,公司景区及相关业务收入增长20%(可比口径增长8%),但由于旅行社业务收入大幅下滑63%,导致总收入下降40%。
2014Q1,张家界旅游市场温和复苏,武陵源环保车实际购票人次增长8%,十里画廊游客增长9%,宝峰湖下降19%,我们猜测宝峰湖的下降或受旅游法实施的影响。
年初,公司对旅行社业务进行改制,引入骨干参股,同时,收入确认的口径也更符合企业的实际情况。虽收入下降,但我们对旅行社业务盈利能力的提升有信心。
2014Q1,管理费用减少288万元,主要是年终奖减少所致。
总体上看,2014年第一季度,经营情况有所好转,景区业务温和复苏;再加上费用确认口径有所调整,权益利润改善程度较大,亏损731万元,减亏916万元。
据我们观察,旅游法在全国范围的实施日渐式微,宝峰湖二季度以后或将逐步改善。不考虑杨家界索道,我们预计盈利水平有望恢复至2012年水平。此外,杨家界索道4月18日正式投入运营,年内实现盈利是大概率事件。
我们暂时维持2014-16年0.30、0.39、0.45元。经营最困难的时期已过,股价仍在低位,建议买入,6个月目标价9元(对应14PE 30倍)。
风险提示:杨家界索道经营低于预期、游客复苏低于预期、突发事件。(海通证券 林周勇)
洋河股份:开创商务团购蓝海,天网工程开始全国发力
公司复苏超出预期,公司基本面底部确认,增速将反转逐季提升:
公司一季度收入下滑-10%,净利下滑13%,符合预期,比市场预测的情况要好,2014Q4收入下滑39%,利润下滑62%相比,环比改善已经极为显著,同时2013Q1收入63.2亿,为13年全年高点。
同时近期和本周对江苏经销商和上海大区调研来看,公司业绩强势恢复的动力在于公司全力向商务团购转型+大众价位新品牌如5A级海之蓝洋河老字号的全国化推进,公司一流的营销团队和差异化绵柔品类竞争力开始在行业低谷期提升市场份额,推动行业消费升级。
商务团购转型一年已经超过政务团购,预期3季度开始显著放量:
公司从2013年2季度开始的团购转型到2014年第一季度,已经显示了效果,目前公司商务团购占比已经达到整体中高端以上价位团购市场的60%,并且有望在年度进一步提升到70%。
商务团购快速打造:公司预计万元以上商务团购客户到2014年预期达到50万家,预期其中60-70%为2014年新增,依赖全国团购商由原先的5000家提升到15000家左右,这样的速度和管理难度行业内目前只有洋河能够达到,新招商实现了洋河成熟高效的管理团队对接,帮助经销商实现对中小企业的深度覆盖,同时发挥原有政务团购的人脉优势。
洋河商务团购将继续高强度推动,假设洋河能够在3年内达到100万家万元团购客户,假设每家按照1.5万元均值测算,那么三年后这一市场预期达到150亿,同时实现高端天之蓝、梦之蓝、苏酒品牌的自下而上培育。
天网工程:洋河2013年度通过天网成功的模式创新和总结,实现了江苏市场海之蓝以下价位40亿元(含税和折扣折让)收入规模,2014年开始全国布局,重点打通终端餐饮等渠道,扎实推进全国化,从上海、山东等地开看效果显著,商务市场的增长预计三季度开始显著放量。
继续看好洋河的底部反转,真正全价位全国化才刚刚开始:
考虑到公司的商务转型效果显著,同时大众价位的竞争力将通过天网工程实现,预期2季度业绩开始持续,三季度显著增长。
给予公司2014年17XPE,6个月目标价85.9元,维持“买入”评级。(光大证券 邢庭志)
东阿阿胶:母公司保持平稳,桃花姬继续快速增长
投资要点:
一季度母公司收入增长 13%,合并净利润增长12%:2014Q1合并收入9.47亿元同比微减2%,其中母公司收入7.58亿元增长13%;合并净利润4.27亿元增长11.5%(扣非后增长8%),EPS=0.65元,略高于一季报前瞻0.64元预期。
阿胶块量稳价升,桃花姬带动保健品快速增长:(1)阿胶块:预计一季度收入约5.7亿元,同比增长超过20%。得益于阿胶块新产能于3月下旬顺利通过GMP 认证,保证发货销量同比基本持平,价格提升(2013年中提价25%)带动收入增长。4月起出厂和终端将全部执行提价19%后的新价格,预计二季度收入增速有望提升。(2)复方阿胶浆:预计一季度收入约1.9亿元,同比有5-10%小幅下滑,主要因去年上半年提价影响。(3)阿胶衍生品:预计保健品公司一季度收入约8000万元,同比增长超过50%,其中主要由桃花姬贡献增长。我们预计桃花姬有望保持50%以上复合增速,成为公司第一个成功的快消品和下一个10亿元大品种。(4)生物制药:预计阿华生物一季度收入约8000万元,同比环比保持平稳。(5)医药贸易:预计一季度广东益建收入7000万元,同比下降约50%,主要因药材贸易业务从13Q1起并报且基数较大。
聚焦滋补保健业务,逐步退出其他非核心业务:我们预计一季度聊城制药(药用辅料)收入约1600万元,同比环比保持平稳。公司同时公告聊城制药将引入新股东裕昌投资,原股东放弃优先出资,增资价格3.57元/股,相当于投前估值P/B=2.35x、P/E=21.8x;因东阿持股比例从94.6%稀释至47.3%,二季度起将不再纳入合并报表,并改用权益法核算。此前,阿华医疗(医疗器械)、阿华包装印务(包装印刷)均通过类似的增资方式引入投资者,公司逐步退出非核心、非相关业务,进一步聚焦补血、滋补、保健业务。
母公司毛利率环比有所回升,经营性现金流较好:一季度母公司毛利率72.3%,同比下滑3.3pp,主要因原材料上涨滞后反映在13Q4-14Q1营业成本之中;但环比13Q4毛利率69.1%回升3.1pp,主要因13Q4阿胶块发货控制,14Q1产品结构变化所致。销售费用同比下降11.7%、管理费用同比持平,费用率均得到有效控制。一季度合并经营现金流-1.02亿元,同比少流出67.5%,母公司经营性现金流1505万元,同比多流入115%;在补发13年底预收订单后,一季度末合并预收账款仍有2.5亿元,同比增加189%、环比仅减少27%,说明在终端纯销及回款情况仍保持良好水平,渠道库存合理、经销商拿货积极。
小幅下调盈利预测、维持买入评级:综合考虑合并口径变化及成本上涨等因素,我们小幅调整2014-2016年EPS=2.32/2.81/3.43元(原为2.44/3.05/3.75元),同比增长26%、21%、22%,对应预测市盈率15、12、10倍。我们认为2014年公司盈利增速有望提升,阿胶新产品上市、桃花姬快速增长有利于公司中长期增长结构和驱动力的优化,成为公司估值回归的催化剂。目前市盈率和市值显著低估,维持“买入”评级。(申银万国证券 陈益凌)
国电电力:一季度业绩小幅低于预期,看好公司估值安全,成长明确
业绩小幅低于预期
2014年一季度公司净利润同比减少2%至14.6亿元,合EPS 0.085元,占我们2014年盈利预测的21%;小幅低于预期。
税前利润同比+10%,水火分化严重。1)火电:利润同比+29%,受益于煤价走低,带动公司整体毛利率环比提升3ppt 至28%;2)水电:利润同比-36%,主要是受电价(峰平谷电量结构变化)和电量(大渡河公司本期受来水偏枯)双降拖累。
净利润+2%YoY,源自税费+49%YoY,主因是1)大同发电以前年度亏损已基本补完,2)国电安徽补缴所得税6009万。
归母净利润同比减少2%,是因为:火电利润同比增加,水电利润同比减少, 因持股比例不同,水电板块归属于上市公司股东净利润的减少幅度大于火电板块的增加幅度。
发展趋势
2014年:电力业绩确定性提升。1)新机投产推动装机增长8%(吴忠热电、克拉玛依、库尔勒及280万KW 水电在未来两年投产),布连、宁东、库车电厂全年贡献业绩,预计电量增长7%。2)毛利率企稳:2014年电煤均价至少降5%-6%,足以抵消公司因去年9月电价下调(1.3分/kwh)的负面影响。3) 2013年公司盈利质量高,股权转让类投资收益少,资产减值充分,为2014年的业绩表现奠定了良好的基础。
中长期:持续扩张至6000万kw 值得期待。1)2014-15年,在建水电(大岗山)持续投产,预计2015年公司水电装机可增长35%至1000万kw。2)公司规划在“十二五”末完成装机6000万kw,较当前规模(4051万kw)仍有50%的增长空间。集团持续支持值得期待。3)我们的盈利预测中暂时没有计入风电、光伏等新能源投产贡献。
盈利预测调整
预计2014-15年净利润同比增10%和10%,至69亿和77亿元,对应EPS0.40元和0.44元。主要假设:维持现有电价,煤价降低5%/1%,利用小时下降3%/1%。
估值与建议
维持“推荐”评级,维持目标价3元,估值安全,成长明确。目前股价对应2014/15年PE 6x 和5x;PB 不足1x;位于行业底部。未来两年,公司确定性成长,业绩增速在10%。风险:电煤价格波动超预期。(中金公司 陈俊华)
老凤祥:一季报业绩略低于预期,加速外延扩张巩固龙头地位
一季报业绩略低于预期,加速外延扩张巩固龙头地位老凤祥发布2013年报和2014一季报:2013年公司实现营业收入329.85亿元,同比增长29.08%;归属母公司净利润88,985万元,折合每股收益1.70元,同比增长45.57%。公司扣非后净利润为73,205万元,同比增长28.90%。2014年1季度公司实现营业收入101.10亿元,同比增长11.22%;归属母公司净利润23,705万元,折合每股收益0.45元,同比增长11.34%。公司扣非后净利润为22,374万元,同比增长9.89%。公司业绩符合我们之前预期。我们预测公司2014-16年每股收益分别为1.66、1.97、2.34元,以2013年为基期三年扣非后复合增长率为17.0%,下调目标价至30.00元,对应14年18倍市盈率。老凤祥作为A股营业规模最大的黄金珠宝企业,业务较纯且历史品牌知名度较高,因此在未来行业集中度的整合中具有一定先发优势,维持买入评级,今年2季度由于去年同期基数较高,建议投资者谨慎关注,3季度或是建仓良机。
支撑评级的要点
2013年拆迁补偿收益增厚每股收益 0.24元:2013年,公司获得嘉定马陆铅笔生产基地因动迁获得的补偿性收益,反映在当年利润总额中为1.68亿元,折合每股收益约0.24元(动迁补帖属于财政补贴,税率须按25%计算)。剔除补偿性收益后,公司每股收益1.46元。
2013年渠道拓展加速推进:截至2013年底老凤祥营销网络通道达到2,624家,同比增加323家报告期内,公司珠宝首饰收入大幅增长33.16%,主要是由于2季度金价暴跌,中国大妈掀起抢金潮,公司销售大幅增长。全年来看,公司黄金销售量同比上升55.09%,而销售单价由于金价下跌原因,较2012年同比下降了12.28%。
2013年毛利率同比下降0.23个百分点,期间费用率同比降低0.16个百分点:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为7.97%,较2012年同期同比下降0.23个百分点,主要是由于报告期内金价下跌所致(2013年初金价为1,676美元/盎司,2013年末金价为1,206美元/盎司)。期间费用率方面,2013年公司期间费用率同比降低0.16个百分点至3.48%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.07、-0.13、-0.11百分点至1.75%、1.14%和0.60%,报告期内,公司销售费用较2012年同比增长34.79%,主要是规模扩大后,人员工资大幅增长所致。
2014年1季度收入和利润增速环比均有所放缓:从单季度拆分看,2014年1季度公司营业收入101.10亿元,同比增长11.22%,增速低于13年4季度的22.65%;归属于母公司的净利润23,705万元,同比增长11.34%,增速低于13年4季度的162.44%。扣非后净利润22,374万元,同比增长9.89%,增速低于13年4季度的56.38%。
2014年1季度毛利率同比增长0.43个百分点,期间费用率同比增加0.37个百分点:毛利率方面,2014年1季度公司综合毛利率为7.97%,较去年同期同比增长0.43个百分点,主要是由于年初至三月中旬,金价上升所致。
期间费用率方面,2014年1季度公司期间费用率同比增加0.37个百分点至3.47%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.53、0.01、-0.17百分点至2.26%、0.77%和0.44%。
评级面临的主要风险
黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。
估值
我们预计公司2014-2016年每股收益分别为1.66、1.97、2.34元,以2013年为基期三年复合增长率为17.0%,将目标价由32.94元下调至30.00元,对应14年18倍市盈率,维持买入评级。考虑到2季度由于去年同期基数较高,建议投资者谨慎关注,3季度或是建仓良机。(中银国际证券 唐佳睿,梁江泽)
汉鼎股份:策马扬鞭,飞奔马年
汉鼎股份24日晚间披露2014年1季度业绩报告:1季度,公司实现销售收入14334.11万元,同比增长58.72%;实现归属上市公司股东净利润1826.76万元,同比增长64.78%。
简评:
高质量的高增长
看到公司1季度的业绩情况,我们无需多说,不管是收入还是净利、还是毛利率、现金流,在同业领域,我们很难找出与之匹敌的如此高质量的高增长。现金流流入上,公司实现了更快的增长,这得益于,这得益于公司优秀的项目甄选能力和后期管理能力。应收账款占比相比同期出现下降,资产减值损失实现正贡献。从方方面面来看,我们应该赞誉这样的高增长。
订单充足,压不住的高增长
公司1季度新增订单金额5.06亿,这已经超越了去年全年的确认收入。随着智慧城市建设向纵深发展,公司将面临更大的机会。按照目前的趋势并考虑到公司现有的跟踪项目,我们预计公司2014年新增订单有可能达到20亿。综合前几年的情况,公司2013年未结算预留给2014年的订单金额约在10亿左右。公司1季度的高增长是如此高积压订单的一个合理反映。公司优秀的订单获取能力基本能够锁定未来三年的业绩的高增长。
协同发展,布局下一阶段高增长
与一般企业所不同的是,公司在现有业务高速发展的情况下已经在前瞻性布局下一阶段的高增长。2013年下半年,公司战略性布局移动互联业务,从内容+渠道的角度进行了差异化的切入。
很多人不理解公司移动互联布局的战略意义。移动互联是未来发展趋势,智慧城市领域也将在很大程度上体现出这种趋势的影响公司虽然在客户结构、订单获取等方面有着诸多优势,但在趋势面前,优势只能去顺应这种趋势。很多公司对于智慧城市业务的布局还比较粗放,仍以简单的订单获取为主。未来的趋势一定是对于精细化需求体验的满足,在这个方面公司显然已经远超竞争对手。而当这种趋势的力量愈发突出的时候,公司的优势也将愈发突出。
公司对于移动互联网的布局并没有简单走同质化的路线,而是选择差异化与协调性。差异化体现在壁垒性,收购蜂助手打造线下分发平台是很好的竞争切入点,而且在推广的过程中又可以很好的与上市公司现有的资源和业务相结合,事半功倍。目前蜂助手线下覆盖网点超过5万家,月装机量达到250万台。在系统资源进一步得到整合之后,我们预计从5月份开始,装机速度将进一步提升。协调性集中体现在公司的移动互联业务不是孤立的,如重点开发的任意窗将是公司未来移动互联+智慧城市的拳头产品,摩登视频则可以很好的与上市公司的兄弟公司宇佑传媒进行资源互补。
移动互联板块今年仍是布局年,但已经有实际的贡献了。1季度净利贡献比例在11%,主要来自蜂助手贡献。如果按照目前的发展势头测算,今年蜂助手的业绩贡献有望超预期。
外延式发展
有望在2014年落地公司在年报中明确提出了通过兼并收购的方式实现跨越式的发展,我们认为这也将成为公司2014年的一大工作重点,期待突破。事实上,公司在对外并购策略上一直较为谨慎,原因就在于公司需要各条业务线能够具备核心壁垒和业务协同,所以在项目选择上一直非常挑剔。我们认为这正是一个负责人的公司所应当具备的素质。经过前期不断的积累,我们认为公司也有望在2014年实现大的突破。
盈利预测与投资建议
公司在2014年初也进行了股权激励的授予,团队上下一致,业务发展在14年将会取得巨大的突破。在上市之前,公司基本实现每年翻番的增长。虽然现在体量不一样,但在如此大的储备订单规模下,如此有着空间的移动互联布局下,重归这种爆发式增长也是完全有可能的。我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.51元、0.79元和1.14元。考虑到公司目前主业订单储备和结算带来的高增长以及未来移动互联所带来的较大空间,我们认为公司仍有较大的市值空间,增长弹性和空间均较大。6个月目标价35元,维持“买入”评级。
近期由于市场因素,公司股价出现了较大幅度的回调,估值已进入安全区,我们认为这是很好的买入机会,建议投资者积极参与,不再犹豫!(中信建投证券 陈开伟)
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