我们维持3月30日二季度投资策略《警惕系统性风险》的判断，无论是经济基本面、流动性、股票供给、还是风险偏好等方面，均不支持市场上涨，站在目前时点，市场继续下行的压力仍然很大。

1、经济基本面、流动性、风险偏好等方面均面临压力

经济面临的下行压力主要来自于房地产领域，房地产销售、开工、投资增速都在回落，并将继续回落，势必给投资增速和经济增速带来压力。考虑到去年房地产投资8万多亿，而稳增长的微刺激只有几千亿（我们分析大约4000亿左右的增量），根本无法抵挡地产领域的负面影响。

流动性方面，社会融资额、货币供应量增速等也在回落，民间融资的利率、长期融资利率依然维持在高位。近期短期利率和一季度比有回落，我们认为主要是由于银行体系对实体经济风险偏好太低、不愿放贷导致的银行间流动性稍有好转带来的，这不是流动性宽松的体现，而是银行收缩流动性的表现。

风险偏好方面，以10年期AA级企业债和10年期国债收益率的利差所反映的风险溢价今年比去年上升一个台阶，说明市场对风险的偏好程度更低了。

2、IPO重启预期增加悲观情绪

证监会于4月18日突然批量公布了28家拟IPO公司的招股书申报稿，并于接下来的一周内连续公布预披露名单。25日晚间，证监会发布公告，会稽山、康新设计工程、依顿电子、康尼机电等四家企业的首发申请将于4月30日上发审会；这是继2012年10月10日发审委会议审核重庆燃气集团和深圳崇达电路技术股份后重启。按照上周每天20家预披露的速度测算，600多家排队企业在1-2个月之内就会全部披露完毕，明显快于今年1月份48家的发行速度。披露节奏明显加快令投资者对IPO再度从股市抽水的担忧再起。

虽然IPO重启与否不是决定市场涨跌的根本因素，但在经济下行压力大、资金紧张、风险偏好低迷的时候，会加重市场的悲观情绪。事实上，可以预期，在经济整体去杠杆的过程中，减负债的压力很大、增资本的压力也很大，这就意味着流动性偏紧、而股票供给增多的局面很难改变。

3、继续下行压力大、建议低仓位

维持二季度投资策略观点：警惕市场出现大盘小跌、小盘大跌的情况，建议低仓位；相对来说，电力、医药和食品饮料一线白马等业绩增长确定性高、估值不高的行业和股票可以有相对收益。