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重庆百货:重庆国企改革有望落实,公司将显著受益
投资建议:维持公司2014-2015 年EPS 分别为2.20、2.59、3.02 元。根据行业估值并考虑到百货业态的整合效应即将显现,国资改革有望提升管理效率赋予一定估值溢价,给予2014 年14 倍PE,维持目标价31 元,维持“增持”评级。
竞争性领域商贸企业,有望首先实现改制。重庆商社集团是中国西部最大的商贸流通集团,连续12 年跻身中国企业500 强,位列2013 中国企业500 强第226 名,中国连锁百强第7 位。2013 年,商社集团实现收入603 亿元,实现税利突破20 亿元。旗下重庆百货占集团收入比例在50%以上,且商社集团未来可注入重庆百货的同类资产较为有限,未来改善在于引入战略投资者及实施股权激励。重庆商社为国资委全资控股,客观上为混合所有制提供了很大空间。
引入大型电商企业作为战投将成为最佳方案。对于重庆商社,无论是引入民营企业还是引入PE 战投影响相对有限,主要是通过改变现有体制和机制,以改善现有企业经营效率,提升毛利率及净利率水平。但如果能够引入大型电商企业作为战投,则有望从根本上改变现有企业的激励机制和盈利模式,不仅能够短期提升企业经营效率,更能够从长期实现线上和线下品类、流量、物流、供应链等方面的协同发展。此外,在引入战略投资者的同时,从商社集团及战略投资者利益考虑,有望配套股权激励、大力度转型措施等重要方案,从根本上改变现有主业较为被动的局面。从民营及所有权与经营分离的角度看,股权激励是对董监高及其他管理人员最好的激励方式之一。本轮国企改革中,股权激励也是大多数国企非常愿意尝试的手段,其有利于实现公司经营与管理层利益相挂钩,改善现有体制下较为僵化的激励机制。
风险提示:经济持续低迷;费用率大幅上升;国企改革低于预期。
(国泰君安 訾猛,童兰,姜文政)
华新水泥:1季度业绩高增兑现,2季度塔吉克项目业绩贡献
报告期内业绩增长393.2%,EPS0.14 元
2014 年1-3 月公司实现营业收入30.9 亿元,同比增长15.6%,归属上市公司股东净利润1.27 亿元,同比大增393.2%,每股收益0.14 元;
公司利润增速>收入增速>产量增速,产品盈利质量明显提升;
1 季度中南区产品价格较去年同期提高是公司业绩大增的主要原因
报告期内公司综合毛利率25.2%,同比提高4.6 个百分点;由于产品价格提升,三项费率应明显下降,但销售费率、管理费率和财务费率为7.95%、6.54%、5.10%,分别同比仅下降-0.05、-0.1、0.3 个百分点,期间费率19.6%,同比仅下降0.1 个百分点(原因见下分析);
预计报告期内公司销售水泥约970 万吨,同比增长4.1%。吨水泥综合价格318.7 元,较13 年同期提高36.5 元,同增11.1%;吨水泥综合成本238.4元,较13 年同期提高10.6 元,同增4.7%;吨毛利80.3 元,较13 年同期提高21.3 元;吨净利13.1 元,较13 年同期提高10.4 元;
单位产品价格、成本和费用均提高的原因分析
1 季度公司吨水泥综合价格318.8 元,同比去年1 季度提高36.5 元,环比去年4 季度下降25.3 元。产品价格同、环比变化趋势符合地区产品价格跟踪显示的变化趋势;
1 季度公司期间费率19.6%,同比仅下降0.1 个百分点;吨三费(含营业税金)67 元,较去年1 季度提高6.7 元。除因13 年公司绩效薪酬由于12 年公司绩效原因外,分析认为公司去年9 月投产的塔吉克项目1 季度有生产无销售(季节因素)引致单位费用端的增加应为主因;
1 季度公司吨水泥综合成本238.4 元,同比去年1 季度提高10.6 元。跟踪显示1 季度煤炭价格较去年同期和4 季度时是有一定幅度下降的,分析认为因煤炭库存管理周期因素,能源成本下降将在2 季度显现;环保成本刚性增加、塔吉克项目季节特征、限产力度增加应为成本提高的主要原因;
飞点布局高盈利地区产能将在2 季度贡献业绩
预计公司2014 年水泥及熟料销量5675 吨,同增11%,吨净利提高5.0元,业绩增速31%,维持公司2014-2015 年EPS 1.65、1.92 元,“买入”评级。
塔吉克项目去年仅生产3 个月,实现净利1.4 亿,按38%权益计算,贡献业绩0.54 亿元;环保业务虽近几年业绩贡献小,但增速将呈几何级数提高,为公司成功产业链纵向一体化经营战略奠定坚实基础。
(光大证券 陈浩武)
骅威股份:业绩企稳,转型加速
一季报持平,略超预期。4 月26 日,骅威股份公布一季报,公司1-3 月实现收入6.01 亿元,同比增长10.28%;实现归属母公司的净利润2554.83 万元,同比增长0.82%。对应EPS 为0.03 元。同时公司预计半年报同比增长范围在0-30%之间。略微超出市场预期。
第一波贡献投资收益可观。公司在海外市场需求下滑的背景下,依然实现了业绩的持平,一方面来源于公司加大了玩具业务的销售拓展力度,实现了营收同比增长;另一方面公司投资第一波网络新增投资收益336 万元,同比增长3345.78%。由于一季报公司新增投资动漫和网游制作,使公司销售费用同比增长65.99%,管理费用同比增长33.04%,在一定程度上拖累了公司的盈利能力。预计随着公司新业务布局迈入正规,公司的营收质量存在可观的提升空间。
顺利整合第一波,系统全面牵手多美。今年一季度公司顺利完成了对第一波的20%股权的收购,迈出转型的第一步。第一波在手的三款游戏《唐门世界》、《绝世天府》和《莽荒纪》自上线超过4 个月以来在IOS APP 畅销榜的排名均保持在前80,根据APP 畅销榜收入规律,我们预计3 款游戏合计月流水超过4000 万元。第一波网络优质的运营效率及高效的整合效率反映了公司较强的项目筛选能力及执行力,构建了公司转型的第一重核心竞争力。另外公司与日本多美达成了全面深度的战略合作协议,就双方选定的玩具策划及原创动漫、游戏项目国际化的协助,相互有效利用各自的权利、专有技术和经验等进行业务合作。此次大型国际合作可在短期内快速提升公司的品牌效应与产品附加值,并拓宽巩固公司的海外渠道。从中长期来看,多美拥有的诸多动漫和玩具品牌有助于突破公司的IP 瓶颈,持续推进公司实现游戏、动漫与玩具衍生品的有机协同与互动。
维持目标价26.23-27.45 元,维持“增持”评级。我们看好公司领先的项目筛选和高效的执行力,维持原有的盈利预测:公司2014-2016 年可实现的EPS 分别为0.53 元、0.68 元和0.88 元,分别对应43.15 倍、33.63 倍和25.99 倍PE,目标价26.23 元-27.45 元。重申“增持”评级。
(齐鲁证券 陈运红,陈筱)
华泰证券:代理买卖证券款14Q1 环比增长6%,网上开户略见成效
亮点:代理买卖证券款14Q1 环比增长6%,网上开户略见成效
华泰证券14Q1 末合并代理买卖证券款余额280.5 亿元,单季环比增长6%,高于行业平均值2%,网上开户略见成效。考虑到公司庞大的客户基数,以及大型券商相比小型券商更大的线上线下摩擦,以上表现已属不易。
业绩:综合收益下降12%,归于自营、投行收入减少
从14Q1 证券行业经营环境来看,整体而言要逊于13Q1,主要归于权益类自营环境同比恶化,14Q1 年沪深300 指数收益率-8%。
从14Q1 公司经营数据来看,华泰证券归属母公司综合收益、净利润分别为7.3 亿元、7.8 亿元,分别同比-12%、24%,每股综合收益、净利润分别为0.13 元、0.14 元,14Q1 综合收益下降12%主因归于自营、投行收入减少。
收入端:经纪份额逐渐攀升,归于网上开户影响等
1、经纪:收入同比-1%,份额逐渐攀升。14Q1 公司经纪业务收入9.0 亿元,同比下降1%,佣金率同比下降23%,折股市场份额同比上升9%,主要归于公司推进网上开户影响。4 月9 日,公司与网易签署了《战略合作协议》,其中对网上开户达成三年独家合作,未来公司经纪业务将充分受益于网易独家客户流量导入。
2、资管:收入增长124%,归于业务线拓宽提升规模。14Q1 公司资管收入1.4 亿元,同比增长124%,主要归于集合、定向资管规模双双快速扩张。参考2013 年末规模,13 年末集合资管规模217.8 亿元,同比高增1.9 倍;定向资管规模 1,107.7 亿元,同比高增2.7 倍。
3、类贷款:两融份额仍低于经纪份额,未来仍存潜力。14Q1 公司实现利息收入3.3 亿元,同比提高15%,融资融券余额214.5 亿元,同比高增103.7%,市场份额5.4%,目前仍低于经纪业务6.0%的市场份额,两融规模未来仍存潜力。
4、自营:收入同比-14%,归于股指下行影响等。14Q1 公司自营收入4.7亿元(含可供出售类浮盈亏),同比-14%,主要归于14Q1 股指下行影响等,14Q1 公司自营资产收益率1.6%(未年化)。
5、投行:收入同比-13%,后续IPO 项目储备丰富。14Q1 公司投行收入2.0 亿元,同比-13%,主因归于投行项目时间分布不均等因素影响。目前公司IPO 储备项目有21 家,储备充足。
成本端:业务及管理费同比13%,仍需观察
14Q1 公司业务及管理费10.0 亿元,同比上升13%,高于同期新营业收入1%的同比增速,预计与网上开户等新业务前期投入有关,仍需观察。
投资建议:互联网领域持续布局、改进,维持“买入”评级
行业层面,二季度仍存在诸多政策催化剂,5 月16 日创新发展论坛在即。公司层面,华泰证券在互联网领域持续布局、改进。目前已深度联手网易,其中网上开户合作3 年排他导流,考虑到总裁周易先生在IT 领域上的丰富工作经验,预计公司相比其他大型券商在互联网领域将投入更多资源与精力,主动谋求传统业务转型。
预计华泰证券2014-15 年每股综合收益为0.50、0.55 元,2014 年末BVPS为6.72 元,对应2013-14 年PE 为16、15 倍,14 年期末PB 仅为1.2 倍,处于同业估值的较低水平,维持“买入”评级。
风险提示:线上线下摩擦、国企机制等
(广发证券 李聪,张黎,曹恒乾)
利欧股份:加速资产盘活与互联网外延,高成长可期
一季报同比增长356%。4 月23 日,利欧股份发布一季报,公司1-3 月实现收入4.36 亿元,同比下降2.15%;实现归属母公司的净利润9053.58 万元,同比增长356.33%。公司预告1-6 月可实现的净利润同比增长在125%-175%。略超市场预期。
公司一季报大增主要系公司控股子公司无锡利欧锡泵制造出售所持有的30%日立泵股权产生的投资收益,另外公司进一步加大了生产过程控制与管理力度,使毛利率由去年同比的23.73%同比提升至今年的25.65%,销售费用率由去年同比的5.72%下降到4.95%。我们认为,公司质量明显提升的一季报验证了我们前期对于公司转型思路的判断:即在不断外延互联网业务的同时,通过加速盘活存量资产及提升运营管理效率提高现有资源收益率:公司Q1 的ROE 由去年同期的1.83%上升至5.65%。
从现有业务整合来看,公司互联网落子的首步Media V 整合进展顺利,上海漫酷广告已于4 月初完成了工商登记手续,正式成为公司的子公司。借助上市平台,Media V 有望加速在垂直领域客户资源把握、移动互联网工具拓展及其他网络新媒体的布局。长期积累下的产品、技术和运营经验则构建了深厚的数字营销壁垒。预计未来除了电商外,汽车、金融和母婴行业拓展将成为Media V 业绩快速成长的新动力。
目标价19.37-21.23,维持增持评级。我们看好公司明晰的发展转型思路及较强的项目筛选能力。今年一季报公司加快了传统低ROE 资产的盘活,验证了公司的高效执行力。预计公司2014-2016 年可实现的EPS 分别为0.25 元、0.36 元和0.47 元。分别对应78 倍、54.17 倍和41.49 倍PE。维持目标价19.37-21.23,重申“增持”评级。
(齐鲁证券 陈运红,陈筱)
罗莱家纺:财务指标有所改善
业绩简评
13 年实现营业收入、净利润、经营性现金流净额分别为25.24 亿元、3.32亿元、4.14 亿元,同增-7.37%、-13.07%、67.89%,EPS1.18 元。每10股派发现金红利3.5 元(含税)。全年门店数净增112 家至2849 家。2014年度,公司计划实现营业收入同增0-10%,净利润同增5-15%。
14 年1 季度收入、净利、经营现金流净额、EPS 分为6.57 亿、9874.94万、1.66 亿、0.35 元,同增6.82%、15.15%、343.94%、12.90%。预计上半年归属于上市公司股东的净利同增0%-15%至1.37-1.58 亿元。
经营分析
激进经营及市场低迷,13 下半年业绩增速走弱,14 年一季度重新回正:公司2012 年阶段性激进扩张,在13 年市场整体疲弱背景下,单季度收入及净利增速大幅波动,12 下半年起逐季收入增速分别为28.63%、17.19%、0.17% 、9.61% 、-20.54% 及-8.63% , 净利增速为1.47%、37.39%、-19.36%、87.80%、-16.22%及-26.35%。14 年1 季度,在上年同期低基数前提下,业绩增速回升至愈12 年同期水平;
费用增速放缓,然占比提升,拖累净利降速超收入:1)自13 下半年起,公司推行线上线下同款同价政策,同时放缓主品牌线上渠道的发展进度。受此影响,“罗莱”品牌收入同降19.49%,毛利率微降至43.72%;2)公司电商品牌及新增代理国际高端品牌伴随市场推进,体量不断扩大。收入同增43.37%,毛利率提升6.71 个百分点至45.62%。3)销售费用增速由上年28%降至-2%,但费用率提升愈1 个百分点至22%,管理费用伴随店铺人员扩充同增11%,占比提1 个点至6.85%;
近期财务指标反映公司修正前期扩张策略效果初现:1)13 年库存整体同增10.9%,远超收入增速,但较上年同期已有放缓;同时,应收账款下降17%,带动经营现金流量净额在低基数情况下大幅改善,同增68%,与净利差额回正;2)14 年1 季度存货、应收增速均不及收入,分别录得-3.24%、-20%,经营现金流量净额持续回升。
盈利调整及投资建议
2014 年内销市场预计依然疲软,目前虽然库存结构调整及清理已显成效,但主品牌经营乏力,未来业绩增长仍存压力;整体而言,对于如何通过具体经营策略调整实现企业发展模式转型的路径依旧尚未清晰。
预计公司2014-16 年实现净利润3.55、3.75、4.13 亿元,同增6.94%、5.61%、10.17%,对应EPS 分别为1.265 元、1.336 元、1.472 元。
(国金证券 张斌 )
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