腾邦国际（300178）:业绩符合预期,商旅金融初露锋芒
　　2013年,公司机票商旅业务收入增长30%,主要依靠B2B、TMC的增长驱动。
　　但由于B2B留存的佣金率相对不高,我们估计公司整体佣金率有所下滑。商旅金融业务则初露锋芒,腾付通收入约900万元,而融易行收入和净利润分别为1247万、529万,超预期。整体来看,公司毛利率下降0.27pct(预计与价格战、旅行社表现欠佳有关),期间费用率整体微增0.18pc(财务费用率增加)。
　　2014Q1业绩增长41%,商旅金融贡献突出.
　　2014Q1,公司实现营收8951.99万元,同增16.70%;实现净利润2469.84万元,同增41.28%,EPS0.20元。虽然去年Q1所得税按25%计算,但去年Q1有625万的补贴,扣除此影响,公司营业利润增长达59%,主要依靠商旅金融业务的贡献(腾付通扭亏,小额贷贡献业绩557万),而机票商旅业绩增长19%。
　　商旅金融夯实14年业绩增长,未来有望进行跨业态收购扩张.
　　2014年,融易行有望成为业绩增长的重要驱动(可研报告预计14年净利润超2100万),腾付通预计扭亏为盈,此外公司已进一步布局商旅保险经纪业务。
　　与此同时,收购扩张仍然是公司接下来的重要看点。公司年报中指出“除了对同行并购外,公司将考虑依据整体战略目标实施战略并购,补足价值链中的短板”,换言之公司有望进行跨业态收购扩张,且未来并购标的规模也有望增大。
　　风险提示.
　　航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;并购整合风险;快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险。
　　维持公司“推荐”评级,前期下跌带来重新增持契机.
　　预计14-16年EPS1.02/1.24/1.45元,对应PE30/25/21倍。考虑到公司在股权激励和大非解禁背景下业绩确定性强,2014年并购扩张有望加速,且商旅金融与机票商旅协同发展战略未来依然值得期待,维持“推荐”评级。国信证券


　　南都电源（300068）：4G加速建设有望拉动全年高增长
　　简评:1、收入增速明显下滑,电动自行车电池价格战拉低毛利率,会计估计变更导致净利润大幅增长。公司2014年一季度营业收入同比增长3.20%,增速明显下滑的主要原因在于:通信后备电源业务受制于产能供货因素下降;动力电池价格战导致该业务收入增长8.82%。动力电池业务毛利率水平低于通信电池,销售规模扩大、产品价格下滑拉低了公司综合毛利率水平,2014年一季度综合毛利率为12.98%,同比下降1.09个百分比,环比下降3.77个百分点。另外公司后备电池新产品销售占比提升、品种结构优化,该项业务毛利率有所提升。
　　公司2014年一季度归属上市公司股东净利润同比增长64.18%,主要是由于公司应收账款会计估计变更,导致一季度资产减值损失-1656.46万元,同比下降了2254.30万元。
　　2、国内4G加速建设是拉动公司2014年增长主要动力,后备锂离子电池值得关注。2013年由于4G网络建设进度低于预期,国内通信后备电池市场总体需求不旺。2014年国内4G建设进入实施阶段,三大运营商将在未来几年加大固定资产投资,对通信后备电池的需求将进一步扩大。公司已成功进入中国电信、中国联通的集采名单并签署框架协议。近期,中国移动的集采招标结果也已公布,公司在集采中获得较理想份额。
　　预计2014-2015年国内4G将带动60万个基站建设,带动120亿元通信电池需求,其中锂电池约占15-20亿元。2014年一季度,公司通信后备用锂离子电池业务同比增长52.54%,其中中国市场增长126%。
　　3、高温电池广受海外用户认可,高增长势头仍在持续。2014年公司高温电池销售额达到1731万元,同比增长248%,公司在亚太、南美、中东、非洲、北美等地区与运营商进行高温电池联合路演、建设试验站等,将高温电池全面推向市场,获得客户的积极反馈,推动销售的迅速增长。
　　4、动力电池价格战缓和,2014年南都国舰有望扭亏为盈。经过2013年超威、天能两家龙头发起的价格战,产品价格甚至跌至100元/块以下,从天能、超威毛利率看,均从25%以上下降到10%-15%左右,南都动力电池业务毛利率低主要源于公司收入构成一定比例来自极板及干电池,但公司净利润率水平均高于天能和超威。我们预计2014年行业恶性竞争将有所缓和,公司相关产品盈利能力有望回升,2013年子公司南都国舰亏损3606万元,2014年有望扭亏为盈。
　　目前低速电动车用动力电池需求旺盛,公司的新一代产品已获得了批量应用,与重点客户时风、宝雅等的合作得到不断深化与推进,并新增多家客户,2014年一季度低速电动车用动力电池销售额同比增长96.91%。
　　5、费用控制稳定,经营性现金流-1478万元。公司2014年一季度期间费用率8.23%,同比下降0.07个百分点,环比下降3.13个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.59%、4.14%、0.50%。另外公司一季度经营性现金流净额为-1478万元,主要原因为本期应收账款回款较上年同期增加,采购商品货款支付与上年同期持平。
　　盈利预测与投资建议。我们认为随着国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升、动力电池竞争趋缓,各项业务2014年将迎来积极变化,带动全年业绩进入高成长轨道。预计公司2014-2016年EPS为0.33元、0.44元、0.51元,按照2014年30-35倍PE,对应合理价值区间9.90-11.55元,维持“买入”评级。海通证券


　　宏发股份（600885）：期待未来高端继电器持续放量
　　汽车和通讯类继电器保持较快增长,募投项目有望提速,收购上游代工企业,缓解产能瓶颈。公司2013年汽车和通讯类继电器收入分别增长23.44%和16.1%,略低于我们预期,但增长提速趋势未变。我们仍然看好公司“七个小巨人”战略的实施,汽车、通讯、工控等继电器销售未来有望逐步放量。公司一季度在建工程同增67%,显示募投项目进展正常。公司公告控股77.96%的子公司厦门宏发收购厦门宏远达电器100%股权及宁波赛特勒电子32%的股权。两家收购标的均为公司代工企业,产品质量达标,收购后有利于产能瓶颈缓解。
　　重申我们的推荐逻辑:公司通过拓展高端继电器市场,有望复制其在家电、电力继电器市场上的成功案例,获得超越行业的快速成长,理应享受较高估值。公司正积极耕耘汽车、通信、工控等领域的高端继电器市场,打开了市场空间。凭借过去30年积累的技术实力和市场开拓经验,公司有望复制其在家电、电力继电器领域抢占全球市场占有率第一的成功案例,在高端继电器领域抢占更高的市场份额,获得远快于行业增速的成长性。
　　略下调盈利预测,维持“买入”评级。我们下调公司盈利预测,预计公司14-15年摊薄后EPS为0.79/0.96元(原预测为0.88/1.08元)。公司深耕继电器行业30年已经成为一流继电器厂商,目前14/15年PE为25/21倍。公司未来3-5年成长路径清晰且增长确定性相对较强,超预期可能性较大,维持“买入”评级。申银万国


　　正邦科技（002157）：猪价即将见底回升,业绩有望逐季好转
　　公司公布2013年年报,业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入15.58亿元,同比增长14.35%;实现归属母公司的净利润-2993万元,同比下降137,27%(由盈利转为亏损)。每股收益-0.07元,符合预期。公司预计2014年一季度亏损7200-7600万元。2013年利润分配预案:拟以2013年12月31日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.40元(含税)。
　　猪价低迷,费用较大导致亏损。报告期内,公司出栏生猪114.98万头,其中种猪8.44万头、仔猪64.76万头、肥猪41.78万头;实现养殖销售收入10.6亿元,同比增长46%。但由于生猪价格低迷,公司肥猪销售均价同比下跌约8-10%。玉米、豆粕价格上涨导致公司成本刚性上升,此外公司正处于规模快速扩张期,折旧费用、财务费用压力增大,以至头均盈利大幅下降,业绩亏损。
　　一季度业绩仍不乐观。2014年一季度,公司出栏生猪预计一季度公司商品猪出栏40万头,其中商品肥猪18万头,均价5.3元/斤,单头亏损280元;仔猪出栏量20万头,平均单头盈利20元/头。由于行业景气度下降,预计公司饲料业务利润下滑15%,盈利约1000万元;禽业亏损1000万元。我们预计整体公司亏损额约7400万元。
　　能繁母猪加速淘汰,猪价有望二季度见底回升。根据农业部数据,2014年3月全国能繁母猪存栏量4791万头,环比下降1.5%,同比下降5.1%。能繁母猪存栏连续7个月下降,降幅开始加快标志着行业去产能加速。猪价下跌空间有限,预计5月前后企稳回升。4月23-24日,公司生猪外销价格由5元/斤提升至5.1元/斤,为2月以来首次上涨。饲料方面,公司加大对新市场投入力度,由于公司产品施行低价战略,在猪价低迷环境下受养殖户欢迎,预计饲料业务14年销量、利润增速有望超过15%。此外,公司定增项目如若获得核准,将大幅改善公司资产负债率,实际有望降低财务费用2000-3000万元。
　　依循猪价见底回升趋势,维持增持评级。假设公司14-16年生猪出栏量分别为155/195/245万头,生猪均价分别为6.6/7.0/7.2元/斤,则预计14-16年公司净利润分别为631/5130/8894万元,对应每股收益0.01/0.09/0.15元。从猪价回升的趋势性角度,给予公司“增持”评级。申银万国


　　厦门空港（600897）:非航业务步入快车道成本控制合理
　　1.收入和盈利均维持较快增长得益于非航业务步入快车道和成本端稳定。
　　1)航空性收入稳定增长。公司去年营收同比增加12.08%,一季度又增加11.8%,增长较快。相比之下,航空业务收入2013年仅同比增长7.9%,同时预计1季度航空收入增速也只是略快于去年全年水平。然而,机场流量增速不慢。2013年公司旅客吞吐量和飞机起降同比分别增加14.1%和14.3%,增幅明显高于上市同类机场公司,即使4季度低点,流量增长仍分别达到10.7%和11.8%,并且今年1季度受益于春运航空需求增速超预期,公司流量增速超过15%。我们认为,公司航空业务收入增长不快是由于航空业需求持续疲软,机场航空类收费项目单价无法持续提升。但我们可以看到,厦门空港作为旅游门户机场,流量增速显著高于枢纽机场,同时增速稳定性较高。因此,尽管航空需求大环境低迷,但公司仍有流量快速增长作为保障,航空业务收入即使无法大幅度增长,但仍能保持稳定。
　　2)非航业务快速增长。其中,租赁和特许收入去年同比增长18.36%,体现出作为旅游枢纽,机场流量的贡献正从航空业务收入转向非航业务。此外,去年1月起,停车场项目的投入使用不但增加了该部业务高增长(同比增加238.6%),同时方便旅客停车也间接增加了非航业务收入。
　　3)人工成本和折旧支出均保持稳定。公司去年人工成本同比增16.2%,相比前两年已经开始下滑。随着薪酬制度的完善以及航站楼影响的消失,人工成本增速今年有望进一步趋缓。此外,由于无大型资本开支项目,折旧费同比仅小幅增加2.6%,同时,期间费用率也变化不大。
　　2.展望:吞吐量仍有望保持较快增长,高铁分流和资本开支影响有限。
　　春运短期流量激增后,目前航空有效需求不足的情况重新显现,3月以来航空需求增速下滑至个位数水平,机场流量增速也同时下滑。我们认为,尽管今年行业在运力投放增速放缓,需求增速下滑的影响下,流量增速可能普遍放缓,但厦门空港仍有望保持较快的流量增速水平。这主要得益于其空域相对其他A股上市机场要宽松很多,而且公司得天独厚的旅游区位优势也使得机场流量增长有保障。预计今年公司流量增长仍有望超过10%。对于高铁分流影响,我们测算发现,目前厦门-广州段航空流量在厦门机场总旅客流量的比重约7%,同时预计厦门-深圳段航空流量占比不到3%,因此受高铁分流影响的客量占比预计不到10%,而实际被分流的客量占比机场流量会更低,因此,对机场整体流量增速不会产生明显影响。
　　此外,由集团承建的T4航站楼预计总投资在10-15亿元,将在年内投入使用。目前关于是否注入到上市公司暂无定论,因此短期对公司业绩无影响,预计今明两年收入仍将在流量快速增长的带动下保持较快增长。
　　3.盈利预测。我们预计公司2014-2015每股收益1.71元和1.94元。15年业绩增速有所放缓在于我们假设T4投产后由股份公司承担,因此折旧影响整体盈利增速,若最终不注入,那么业绩增速可能会更快。公司目前股价对应今明两年PE分别约9倍和8倍。估值和可比公司对比以及和历史纵向对比均处于较低水平。维持“买入”评级,目标价17.1元,对应2014年10倍PE。海通证券


　　开元投资（000516）:商业盈利改善医疗服务持续高增长
　　钟楼店经过品类调整,引入高毛利商品;次新店走出培育期,无效促销减少;同时,高毛利的医疗业规模扩张,共同推高毛利率。本期期间费用率为10.79%,同比减少0.42个百分点。其中,销售费用率为2.65%,同比减少0.16个百分点;管理费用率为6.90%,增加0.15个百分点;财务费用率为1.23%,同比减少0.4个百分点。次新门店进入收获期,销售费用减少,财务负担减轻。
　　双主业增长支撑盈利能力提升。公司14Q1扣非归母净利润6338万,同比增长35.51%;净利率为6.27%,同比增加1.77个百分点。我们预测商业利润约4300万,同比增长35%;医疗服务利润约2000万,同比增长30%。在14Q1零售业持续低迷的背景下,公司商业部分业绩稳定,次新店成为增长动力;医疗服务方面,高新医院高速增长,圣安医院动工在即,外延扩张和产业链延伸预期增强。
　　维持盈利预测,维持增持。公司零售业稳定增长,医疗服务高增长,外延扩张性强,值得持续关注。我们预测公司14-16年EPS为0.29元、0.33元、0.37元,当前股价对应PE分别为27倍、24倍、21倍,维持增持。申银万国