自2013年以来，互联网金融风生水起，余额宝等理财产品规模迎来了迅速膨胀。但随着宝宝军团收益率逐渐走下神坛，已被互联网金融唤醒理财意识的投资者开始陷入迷茫。2014年4月26日，由钱景财富与CCTV证券资讯频道联合举办，互联网金融战略支持的“互联网金融时代，您的投资去哪儿”财富盛典在北京隆重开幕，聚焦互联网金融浪潮下，如何帮助投资者实现量身定制的资产配置方案。华夏财富总经理程海泳表示，A股目前存在结构性机会，投资者应关注成长股和改革题材股。

　　程海泳认为，A股长期低迷已达五年之久，而过去三年，美国股市同期都在上涨，所以A股低迷在全球范围内属于一个比较罕见的现象。上证指数目前位于2000点附近，属于比较低的区域，但市场的走强还需要催化剂，并不能一蹴而就。

　　从估值来看，如果把整个A股比作一个企业，那么它目前非常便宜。市场估值便宜是未来长期上涨的必要条件，但如果武断的得出结论短期指数会大幅度上涨，就是有缺陷的逻辑。A股涨不起来是因为缺少催化加，包括宏观经济、政策、流动性和企业盈利。

　　程海泳表示，尽管目前A股的催化剂并不明朗，但其仍存在结构性机会，投资者应关注成长股和改革题材股。

　　以下是发言实录：

　　程海泳：大家好，非常感谢有机会跟大家交流。我本人是原来在2004年进华夏基金，2004年就开始担任基金经理，将近十年了，也是管过基金的，社保组合，华夏复兴，也是华夏公司的总经理助理和投票的主任，也是管股票投资。去年年底也是那种监管的业绩情况，时间比较长，是2004年、2005年、2006年、2010年、2013年排名都比较靠前，我管的最后是复兴，每年都能获得奖。这是业绩情况。

　　因为跟赵总沟通了，主要是A股市场的观点。上证2000年附近属于比较低的区域，但市场的走强还需要催化剂，也不是一蹴而就的，所以这是底部区域，但这段时间确实是比较低迷的，可能是最难熬的，因为我们这个市场低迷很久了。我们从金融行为学，就心理上来看的话，人在市场的最底部，经过长期的亏损心理承受能力最差，心态最不好的。比如说我们一笔投资，可能亏到10%的时候还可以容忍，20%的不舒服了，当亏了30%或者40%的时候就不能忍受了，在那个时候因为长期的亏损带来的不自信，痛苦和折磨，其实已经是难以做出对市场准确的判断了。如果具体来数据来说话，其实我们从2010年以来，主板市场一直都表现非常平稳的，2011年跌了很大，2012年如果剔除到最后一个月上涨也是涨价的，因为最后一个月涨了17%。所以可以看到好像今年截止到本周五，仍然还是跌，所以这是长期的低迷，这个低迷时间高达五年之久。而同期过去的三年，美国股市都是在上涨的，所以我们这个低迷也是在全球范围内的一个比较罕见的现象。

　　再看估值的情况，通俗来讲它是一个市场，市盈率，市净率，这两个指标，这个图里面的红线是市盈率，蓝线是市净率，红线对应的左边是10倍，蓝线对应的右边是一倍多一点。如果把上证综指当成一家企业，也就是低一点。应该说它是不贵的，但我们看看单单凭便宜的话，市场会涨价这是不确定的。市场估值便宜是未来长期上涨的必要条件。2011年已经很便宜了，十多倍，2012年还是很便宜，2013年、2014年还是在便宜。也就是说如果你单凭便宜里就觉得在短期内会大幅度上涨，所以我们就可以比较深的思考一点，因为我们做投资，你会经常听到很多似是而非的说法，比如说市场现在很便宜，武断的得出结论短期会大幅度上涨，这个逻辑是有缺陷的。为什么没有起来呢？它一定还是要其他的原因。那么这个催化剂会来自什么因素呢？比如说宏观经济、政策、流动性，还有一点就是企业盈利。我们把估值、宏观、政策、流动性，加上企业盈利，这些因素合在一起，如果五个因素都思考到，这样就比较全面了。

　　关于政策面我们看到两点，政策其实一方面是股市政策，还有一方面是经济政策，经济政策可以放在宏观经济一块来讨论。股市政策3月25号有个国六条，已经列在里面了，可能未来几周关于国六条也会有实施细则。应该是说国务院常务会来讨论资本市场，这个级别是比较高的，在过去几年也是比较少见的，应该说体现了政策的重视。但是你如果仔细来读这六条，有些也是扩容的，比如说注册式。你对投资的保护，一个重大专业机构投资者，这个算是对市场的一部分资金，但需要一段时间。但扩大资本市场开发，也是利好的。但这个也不是一蹴而就的，其实如果单看这个政策，我还回到这张图。比方说在2012年1月初，当初也是说有一次金融工作会议，当时是在1月6号，当天会议上也是前所未有的把股市列入了当年金融工作当种的四项工作之一，所以当天上证综指回升，上面也展开了很多。后来越来越低了。所以这次如果说国六条重视，但国六条其实市场也并没有出现很大的上涨，所以说股市政策还是股市走好的必要因素之一，单凭这一点也不能确定短期内大幅度的上涨。

　　然后宏观经济，这一点我们今年的经济增长，第一季度7.4%，还是比较低的数据。其实这个数据也有很多人会怀疑，可能实际的，因为从这些指标来看其实不一定这么高，然后星期五政治局也开了会，也提到了要关注经济增速下行的问题。但是这点就是说对于股市的影响，我喜欢举一些反例，加入二季度能企稳，原来第一季度是7.3，第二季度是7.1，增速还会放缓。比如说第一季度和第二季度都一样的，能不能稳住呢？但大部分回升会比较难的。在2012年的5月份政治局也谈过，如果你回过头来翻当时的新闻，政治局提出来的增长，第一年高铁停过一次工，后来复工了。如果你简简单单看这些政策，说稳增长，是不是一定要去买入股票，2012年5月份稳增长，你回过头来可以看看股市，需要下跌，中间还是有几个下行期。那么我们这次也是出了一些稳增长的正粗，因为这次李总理反复讲了，他还是不太愿意全面刺激，还是要调结构，还是要改革，所以只是微刺激。所以经济回升的力度不一定很快的，2012年那次力度不够，股市从五月份跌到十二月初。

　　我们可以再往下，说流动性这块，这个也是利好利空都有的，像利空政策比如说目前货币政策还是准备金比较高的，因为现在人民币汇率有小幅度的贬值，现在的风险还是比较偏高。因为这几年我跟一个读者交流的，他说这几年他买信托都兑现了。如果他是刚性对付就是无风险收益，如果到8%、10%，那干嘛冒这么大的风险进股市。只有收益下去了，实际上像美国是盈利的，所以美国股市的行业还是不错的。因为大家进股市的几率比较多。如果我们的信托，涉煤矿或者有色金属的信托都低了，这样风险下来以后，可能就会减少资金流。还有一个就是房地产市场，有很好的财务交易，这些都是风险因素。但是我们也看一些有利因素，一个是房地产的财务效应在消退，因为有些三四线城市看到很多报道，有些地方的房地产供应量，十几年都卖不完，所以当地房价一直很低，像常州、温州、秦皇岛，保定供应量都是比较大的，楼盘卖很多年都卖不完。其实在一二线城市里面，像杭州供应量大的城市也出现了这种情况。政府也可以放宽，但毕竟2009年就比较高位，我们比较难设想，比如说五道口，能不能从十万一平米涨到二十万一平米。第二个就是刚性对付是双刃剑，过去几年使得我们都在信托里打转，但如果这个打破，是不是会有一部分流入股市。今年的到期量都一万多亿，现在我们股市里面的流动市值都十几万，所以这点就翘动了股市的盘子。你只要进入小部分资金，就可以增长百分之几十，所以也是有危机的，这一点是值得观察的。

　　还有一些长期政策，比如说互网通，是给了两千亿的总额度，每天不超过一百亿。这个外资只要是套利的，就会用这个额度，没有额度限制就会又买进，然后从香港卖空，他不承担责任的风险，应该是套利的国家，会进来两千亿的资金。还有中国会有一个指数，这个指数是MICR的，这个指数在全球绝大部分的基金都会使用，这个理念目前我们的A股在里面占比0.73%，到了明年六月份的时候正式实施，第一期进来的资金是900亿，但随后额度会越来越大，最后会达到一个很高的比例。如果MICR这个政策实施，外资会在A股里面占一个大的资金。所以这里面未来可以值得观察一些有利因素。综合来看，刚才也是把这几点因素都回顾过去，看到我们的股市目前点位是偏低的，估值是便宜的，但目前经济增长增速在放缓，效率可能需要一点时间，流动性，目前其实还是偏紧的，但未来也在向好的方向有转变。比如说信托有可能会进入股市，也有一些体现。所以它可以是且行且观察，比较低了，但不好说利息一定会出现短期内的大幅度上涨，但是一个值得重视的领域。总体我的结论还是比较客观的，我没有站在低点，或者让大家大力买入，长期看是一个低位空间的，但是要走强还是一个长期的，但是作为投资者可以增大这方面的关注。刚才杜老师也提到了用一些产品。从这个角度来讲，因为现在点位是低点，但是有可能还有最后一跌，其实有些股票产品是加了一些对冲保护的，万一有最后一跌，也不至于亏的太厉害，如果市场上涨的话，将来可能还会有一些收益。

　　这几年来说，因为也有一个特点，其实2011年、2012年作为结构式的，今年也是一样。我觉得目前还是有结构性机会的，一个是成长，一个是改革。像成长还有一些成长的行业，像任泽松他这两年也是做成长股做得非常优秀的基金经理，他投了信息产业在去年也带来了很多的回报。其实我觉得成长性行业是永恒的主题，但去年涨价了，最近这两天在回调，我觉得调到一定的位置，会有更多的机会。第二个是改革，比如十八大三中全会之后有一个60条逐渐落实，国企改革，还有前段有一些细化的政策，等等，还有一些产业政策等等，有一些行业的改革，所以这些也会带来特定的机会。所以在这里面我觉得还是关注成长和改革的两条主线。成长里面我觉得涨幅比较大，还是要调下来。以上就是我对今年总的股票市场看法，和对投资方面的建议，仅供参考，谢谢。