2014Q1，公司实现营收5.05 亿元(+25.84%)，归母净利润8310 万元(+36.01%)，扣非净利润8138 万元(+33.87%)，EPS0.22 元，符合预期。规模效应进一步显现，毛利率稳步同比提升0.6 个pp 至84.98%。公司营销模式基本调整到位，销售费用率小幅上升0.21 个pp 至55.09%，因Q1 计提了2 个月的股权激励费用近1600 万元致管理费用率上升0.35 个pp 至9.04%。若不考虑股权激励费用，公司实际净利润增速接近60%，表现非常优异。

　　较高基数影响血必净增速，配方颗粒高增长，超市场预期

　　受去年同期较高基数及中成药降价预期经销商拿货动力有所减弱影响血必净销量增速放缓，预计Q1 销量增长10%左右。预计待中成药降价靴子落地后经销商会恢复拿货动力，并且随着公司开拓更多科室、医院，以及可能进入新版医保目录的带动下，我们预计全年血必净销量仍有望保持接近30%的增速。配方颗粒继续受益良好竞争格局及广阔的空白市场，预计Q1 保持略超50%增速，超出市场预期，公司仍将充分受益制度红利和市场高速扩容机遇，全年高增长无忧。

　　在研项目顺利推进，PTS 具大品种潜力

　　公司以项目化管理为手段积极推进在研项目，目前抗肿瘤1.1 类化药PTS(具备10 亿潜力)、氯吡格雷、沙格雷酯等已报生产，KB、磺达肝癸钠等重点项目进展顺利。

　　风险提示。中药注射剂系统性风险；中药配方颗粒政策放开风险。

　　双轮动力依旧，并购有望再助力，维持“推荐”

　　公司未来几年业绩在“配方颗粒+血必净”双轮驱动下仍能保持较高增长，纵观公司发展历程可知其优秀的品种并购能力，加上高效可行的激励机制，我们看好公司逐步成长为优秀的平台型企业，未来将继续寻找更多的远期增长点，值得长期看好，业绩有望持续保持优异。维持预测14-16 年EPS 为1.13/1.56/2.09 元，一年期合理价47-50 元(对应15PE30-32X)，维持“推荐”评级。

(责任编辑：DF081)