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富瑞特装:业绩增速略有放缓,关注新业务带来的
富瑞特装300228机械行业
事件
公司公布一季报,一季度公司实现销售收入5.64亿元,同比增长30.08%;实现净利润6927万元,同比增长42.09%;每股收益为0.51元。
投资要点
公司收入增速有所放缓,可能仍因为天然气价格上涨。去年天然气价格上涨后,LNG汽车经济性受到一定影响,尤其是LNG重卡因购买者主要考虑经济性,受影响较大;而LNG公交车因为有政府环保方面的因素,相对增速较快。根据第一商用车网数据,陕汽去年LNG重卡销量为11000辆,今年目标为16000辆;一汽解放LNG重卡去年销量为7500辆,今年目标为15000辆,整体目标仍较为乐观。
管理费用率下降填补毛利率下降的缺口。公司一季度毛利率为34.73%,相比去年同期下降了2.58个百分点,我们认为可能因为公司产品价格的下降以及产品结构的变化所导致。公司管理费用率为13.4%,相比去年同期下降2.58个百分点,弥补了毛利率下降的负面影响。
关注新业务的放量,有望为公司带来新的增长点。公司已交付多套小型液化装置,如果今年能够确认4-5套,将为公司带来的收入将上亿元。公司发动机再制造一期项目已开工建设,预计今年为公司贡献的收入将上规模。公司和新奥以及海外公司合作,推进LNG产品在海外市场的销售,开拓全新的市场。船用LNG储存供气系统将受益于国内外LNG动力船的发展。这些新业务的发展空间较大,如果取得突破,将有望带动公司业绩新一轮的增长。
财务与估值
我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.70、3.81、5.17元,结合可比公司估值,我们给予公司2014年36倍PE,对应目标价97.20元,维持公司买入评级。
风险提示
天然气价格大幅上涨的风险,竞争加剧的风险。（东方证券 肖婵 王天一）
恒泰艾普:获海外油服增产大订单。未来大有可为
恒泰艾普300157煤炭开采业
事件:恒泰艾普4月23日晚间公告与澳洲Range公司于4月21日在北京签订了《战略联盟合作意向书》,综合服务总协议合同期间为8年期,到期前如果缔约双方均同意延长合同,双方之间的谈判必须在协议终止前18个月结束。缔约双方估计,根据综合服务总协议订立的项目合同的总金额将在3-4亿美元,作业地区位于南美。双方在根据综合服务总协议订立的每个项目合同,将保证恒泰艾普至少15%的利润率。如果在上述综合服务总协议的期限内获得高于约定的基础产量的增产,恒泰艾普有权收取增产部分净收入(即扣除政府产量分成后的剩余部分)的10%作为奖励。
海外市场获得重要突破,我们判断这仅仅是第一步。公司此次获得南美油田增产大订单,初步估计每年合同金额约5000万美元,乐观状况下增厚净利润1250万美元。此重大合同为公司未来3-5年高速增长提供了坚实保障,有助于公司实现未来3-5年的战略经营目标,公司海外市场的成功拓展将提供新的增长引擎。
维持目标价及增持评级。恒泰艾普各个子公司的协同效应将逐渐增强,我们预计海外市场高速成长,公司整体盈利能力将显著增强。考虑还未签订正式合同,维持公司盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.35、0.75、1.10元,三年复合增速约为61%;我们认为公司为A股市场的油服稀缺优质品种,维持目标价32元,维持增持评级。
催化剂:新的总包订单;新的并购。风险:海外合作不成功的风险;子公司协同低于预期。（国泰君安证券 王浩 吕娟 黄琨）
许继电气:配网自动化集招在即,龙头股不可错过
许继电气000400电力设备行业
事件:
2014年第一季度营收同比上升11.47%,净利润同比上升54.92%。考虑资产注入追溯后,2014年第一季度公司实现营业总收入12.77亿元,同比增11.47%;归属于母公司所有者净利润9886.31万元,同比增54.92%,其中注入资产亏损714万元,比去年同比多亏损412万元;每股收益为0.15元。
点评:
净利润高速增长。2014年第一季度,公司在收入平稳增长的情况下,实现净利润的高速增长,主要源于:(1)期间费率同比降3.62个百分点。(2)有效所得税率同比降3.37个百分点。
各项费用率不同程度下降。2014年第一季度,公司期间费用率16.41%,同比下降3.62个百分点。管理、销售、财务费率同比降2.11、1.19、0.33个百分点。公司销售、管理费率的下降主要源于管理集约化、扁平化、专业化程序的提高。
主要经营指标快速增长。2014年第一季度末公司各项经营性指标同比都出现了较高增长,我们判断主要原因是2014Q1将注入资产纳入合并范围所致。与2013年年底相比,公司预收账款增长较快,反映新增订单增长较快。
盈利预测与投资建议。公司是配网自动化产品链最齐全的公司,过去两年市场占有率高达60%-70%,配电网自动化也是公司最主要的利润来源。预计2014年配电网自动化投资80-100亿元,同比增长200%左右;2015年配电网自动化行业仍有50%以上增长,公司作为龙头充分受益。公司资产注入已经完成,考虑到资产注入,预计公司2014-2016年每股收益分别达到1.52元、2.17元、3.00元,4月23日收盘价对应2014年动态市盈率为20倍。给予公司2014年25-30倍,公司合理估值为38.00-45.60元,维持“买入”的投资评级。
主要不确定因素。配电网投资低于预期的风险,市场竞争加剧毛利率下降的风险。（海通证券 牛品 房青）
金卡股份:加气站并表带动业绩快速增长
金卡股份300349电子行业
事件:2014年第一季度营收同比上升42.83%,净利润同比上升32.24%。2014年第一季度,公司实现营业总收入1.19亿元,同比上升42.83%;归属于母公司所有者净利润2551.74万元,同比上升32.24%;每股收益为0.2835元。
点评:
燃气表业务平稳增长,加气站业务并表推动收入高增长。2014年第一季度,公司燃气表业务平稳增长,销量38.84万台,同比增6.01%;收入同比增7.58%。公司收入的快速增长源于去年收购的天然气加气站业务并表,石嘴山市华辰投资、鼎盛热能、盛安天然气销量合计1371.79万立方米。
净利润增速略低于收入。2014年第一季度,公司归属母公司净利润增速略低于收入。源于(1)毛利率同比下降2.57个百分点。(2)有效所得税率13.22%,同比增7个百分点。
销售费率下降明显。2014年第一季度,公司期间费用率13.20%,同比下降6.43个百分点。销售费率6.88%,同比降5.91个百分点,我们判断是由于并表的加气站业务销售费率较低所致。管理费率9.04%,同比降1.24个百分点。财务费率-2.72%,同比增0.72个百分点。
预付账款环比大幅增长。2014年第一季度末,公司预付账款797.57万元,环比增63.55%,源于鼎盛热能预付工程款、购气款、购车款增加。
未来预判:
1)行业需求高增长:阶梯气价改革直接刺激智能燃气表需求,预计未来2-3年智能燃气表市场空间同比增速约30-40%。金卡股份作为国内销售网络最为全面的厂商,该业务收入增速将达30%左右。
2)毛利率稳中略降:由于行业需求尚处启动阶段,市场竞争尚不激烈,我们预计智能燃气表行业毛利率不会出现大幅下降。由于IC卡智能燃气表技术相对成熟,我们预计该产品毛利率将稳中略降。
3)巩固燃气表龙头地位的同时,公司进驻天然气领域,构建新利润增长点。西北部地区气源价格较为稳定,未来不排除该业务地域扩张的可能性。
盈利预测与投资建议。我们保守预计公司2014-2016年净利润分别同比增长36.27%、27.46%、30.01%,每股收益分别达到0.88元、1.12元、1.46元,4月23日收盘价对应2014年动态市盈率为31.36倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2014年30-35倍市盈率,对应股价为26.40-30.80元,维持“买入”的投资评级。
主要不确定因素。阶梯气价改革进程低于预期,市场竞争加剧毛利率风险,坏账风险。（海通证券 牛品 房青）
涪陵榨菜:春节影响销量,新品带动二季度收入提速
涪陵榨菜002507食品饮料行业
涪陵榨菜发布2014年一季报:一季度收入2.03亿元,同比增4.24%,净利润3647.56万元,同比增20.07%,EPS0.24元。毛利率42.12%跟去年比较上升5.33个百分点,净利率17.96%同比提升2.37个百分点。
点评及分析:1.收入增速低于预期,老品销售受季节影响。原因主要来自于三方面:1)春节农民工返乡影响需求。2)春节提前,部分调货备货放到去年12月;3)13年底更换包装提价(主力产品减少10g/袋,变相提价10%-15%),经销商提前进货应对涨价,影响了当季销量;4)渠道下沉新招商尚未开始进行;合并13Q4和14Q1,收入增长在15%,并未低于预期,且一季报基数较低,未来几个季度收入会环比加速。我们预计二季度海带丝招商加速和预收款确认将会带来收入增速明显改善。
2.单季度利润率大幅提升。单季净利率18%,环比提高11个百分点;毛利率恢复至42.1%,同比、环比分别提高5.3和8.2个百分点,主要来自于提价。虽然14Q1的三盐价格仍在高位,但成本压力完全被提价覆盖。期间费用增加在新品和线上广告,费用率提升1.4个百分点至6.6%。
3.预收款来自新品推广。1Q14预收款项0.55亿,较13年末下降0.1亿,好于历史水平,预计新品增加了预收约0.3-0.4亿。整体的经营净现金流为负,主要由于原料储备。
4.盈利预测和投资建议。我们预测14-15年EPS为1.13和1.47元,同比增24.4%和30.3%,一季报收入报表数字不达预期将来带买入机会,给予14年30xPE,对应目标价33.9元,买入评级。
主要不确定因素。食品质量安全;原料价格大幅上涨;新产品推广效果低于预期;市场竞争加剧等。（海通证券 马浩博）
新华医疗:内生+外延有望持续推动公司高速成长
新华医疗600587医药生物
拟收购英德公司,扩充公司制药装备产品线公司发布公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买成都英德生物医药装备技术有限公司(以下简称英德公司)85%的股权,交易价格3.7亿元,对应13年业绩10倍。英德公司主营业务为生物制药装备的研发和生产,扩充了新华医疗制药装备的产品线,与现有业务协同发展。
血液制品装备龙头,未来成长或依赖于基因工程药物装备
英德公司是国内血液制品装备领域龙头企业,目前我国有30余家血液制品生产企业,其中有25家是英德公司的客户。公司积极开发动物疫苗、血液制品小制品以及基因工程药物装备等领域,公司有望保持在生物制药装备领域的优势。我们认为伴随中国生物制药行业的快速发展,公司有望加速成长。
看好“内生+外延”双轮驱动公司高速成长
公司布局“医疗器械、制药装备和医疗服务”三大板块,积极筛选能够与公司现有业务产生协同的并购标的,加强公司竞争优势。我们预计医疗服务板块的并购也将有所突破。我们认为未来3-5年,内生业务将稳定增长,而外延业务将渐次进入快速成长期,公司高速成长有望延续。
估值:12个月目标价105元,维持“买入”评级
我们预测英德公司15年开始并表,提高了15/16年预测EPS至2.53/3.40元(原2.43/3.30元),并相应提高了10年期收入增速预测至26%。根据瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC 6.9%)得到目标价105元(原82元),对应14年60倍PE,维持“买入”评级。（瑞银证券 季序我）
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