杰瑞股份：业绩延续高增长期待页岩气加快开发

　　1 季度净利润增长41%，预计上半年业绩增长50%-80%。2014 年1 季度，公司实现营业收入8.87 亿元，同比增长46.5%，实现归属母公司净利润2.12 亿元，同比增长40.91%，对应的EPS0.33 元，业绩符合预期。

　　同时，公司发布业绩预告，预计2014 年上半年净利润6.19 亿元-7.43亿元，同比增长50%-80%，业绩高速增长主要驱动力在于油气设备需求持续旺盛以及服务业务的快速增长。

　　油气设备需求持续旺盛，油服板块有望翻倍增长。公司油气设备产业链不断完善，中石化、中石油加快页岩气规模化开发，对压裂设备的需求下半年有望爆发，我们预计2014 年设备业务仍保持50%以上增速。基于一体化工程技术服务需求，公司油气服务队伍储备不断扩充，我们预计2014 年油气工程技术服务业务增长近2 倍。未来随着非公开发行募投项目达产后，公司一体化服务队伍将增加到28 支，3-5 年内公司的油服业务收入将与设备的收入基本相当。

　　委内瑞拉大单有望2 季度确认，上半年净利润增长50%-80%。2013年1 月公司与委内瑞拉签订11 亿元的大订单，由于订单尾款尚未收到，因此无法确认收入，因为该笔订单尾款将使用中委基金支付，我们预计2 季度确认交付的概率较大，公司预计14 年上半年实现净利润同比增长50%-80%。

　　维持买入-A 投资评级，6 个月目标价85 元。我们预计公司2014年-2016 年收入增速分别为61.5%、35.2%、31%，净利润增速为54%、37%、31%，对应EPS 为2.37 元、3.25 元、4.23 元，公司是管理优质的民营龙头企业，预计公司外延式发展14 年将获得突破，看好公司油田设备和服务业务持续稳健增长的发展前景，维持买入-A的评级，6 个月目标价85 元，对应2014 年35 倍动态市盈率。

　　风险提示：石油体系反腐走向深入影响行业投资及改革措施的落实；非常规油气开发进程缓慢；公司的战略转型慢于预期。

　　（安信证券 王书伟，邹润芳）

　　涪陵榨菜：产品规格调整造成短期负面影响

　　公司发布2014 年1 季报，实现销售收入2.03 亿元，同比增长4.24%；实现营业利润3578 万元，同比增长23.44%；实现归属母公司净利润3648 万元，同比增长20.07%，实现EPS=0.24 元。 中报预告利润增10%-35%。

　　销售收入增速低于预期主要基于以下几个方面：1、公司自1 月份起对主力流通品种进行了规格调整即变相提价，我们预计流通主力产品价格调整幅度在10%左右的水平，价格调整导致短期内销量下滑，但是市场会逐步消化提价带来的负面影响，后期销量会恢复稳步增长；2、新品尚未贡献大的收入，萝卜干新品1 月份开始招商铺货，1 季度贡献的收入很小，预计将于2 季度开始逐步体现收入；海带丝新品正在招商、预计2 季度也能体现一定收入。我们认为变相提价是一季度收入增速放缓的主要原因，在市场逐步消化提价之后2 季度开始增速会有所恢复。

　　1 季度毛利率42.12%，同比去年1 季度提高5.33 个百分点，根据简单测算，我们认为其中提价部分带来的毛利率提升幅度约在3.5-4 个百分点，其余部分是原材料带来的毛利率提升。因此如果未来1-2 个季度原材料价格处于相对平稳的趋势，那么毛利率同比还将有所提升。

　　公司由于今年推出新品，因此在整体的费用上有所加大，1 季度的销售费用率为18.66%，相比去年同期提高了1.84 个百分点。

　　我们维持盈利预测，预计公司2014 年-2016 年实现销售收入10.5 亿、12.8 亿、15.6 亿，同比增长24.6%、22.1%、21.9%；实现净利润1.73 亿、2.12 亿、2.58 亿，同比增23.6%、22.5%和21.1%；实现EPS1.12、1.37、1.66 元。对应2015 年24-26 倍PE，给予目标区间32.88-35.6 元，维持“增持”评级。

　　（齐鲁证券王颖华）

　　达安基因：全产业链布局在医疗服务行业实现突破

　　1. 全产业布局在医疗服务行业实现突破。

　　我们强调达安基因（002030）的投资价值在两点，一是技术平台，二是产业链布局。我们将此次公司和大股东成立医院投资管理合资公司，视为公司全产业链布局在医疗服务行业实现的又一次突破。纵观国内IVD行业，很少有公司能够实现全产业链布局，基本都是覆盖产业链的一环或者有限的几个环节。只有达安基因完成了从诊断试剂及核心原料的研发、试剂生产、销售和下游服务的全产业链布局。我们认同达安基因的全产业链发展模式，能够使公司最大限度地抵抗行业风险，把握发展机遇，但同时降低了公司的业绩爆发力。

　　以公司的独立实验室业务为例，如果单独拿出公司的独立实验室业务来看的话，确实不如其他的独立实验室盈利能力那么突出，比如2013年达安基因的独立实验室虽然收入达到2.54亿元，同比增长了38%，但除了广州临检中心之外，其他实验室依然处于亏损状态，总体没有实现盈亏平衡。但是我们认为不能孤立地评估公司的独立实验室业务，要将其放到公司的全产业链中整体评估。

　　此次公司和控股公司成立医院投资管理合资公司是在医疗服务环节的一次重大突破，虽然此次仅是意向性协议，并且具体投资事项尚不确定，但是我们认为公司在正确的时间向正确的方向即将迈出第一步。从产业链布局来看，公司将涉入医疗服务行业壁垒最高的一个领域；从业务的延展性和协同效应来看，在目前分子诊断迎来高通量测序时代的重要战略机遇期，涉足医院投资管理领域将有利于公司分子诊断业务，以及公司独立实验室业务的发展。

　　2. 填补子公司业务平台的空白

　　公司旗下40余家子公司，这些子公司充当着达安基因技术平台和业务平台的角色，他们是公司保持对IVD行业热点技术和应用领域持续跟踪的触手。除了分子诊断业务之外，公司其他主要业务基本在下面子公司来完成，比如公司的一代测序技术的研发由立菲达安（和life的合资公司）承担。所以我们认为此次公司拟成立的合资公司将填补达安基因在医院投资管理领域的空白。公司成立专业的业务平台，是向医院投资管理领域迈出的第一步。

　　3. 实际控制人医院资源丰富。

　　根据公司公告，目前上市公司和控股股东仅是意向性协议成立医院投资管理公司，未来的投资项目存在不确定性。但是我们认为考虑到成立合资公司对于达安基因在该领域的突破性意义，以及上市公司实际控制人在医院资源方面的巨大优势，而且中山大学附属六院已经引入了民营资本，所以我们认为应该关注公司实际控制人中山大学拥有丰富的优质医院资源这一现实情况。

　　4. 分子诊断行业进入高通量测序新时代，应该战略性配置达安基因。

　　从分子诊断行业发展的角度看，我们认为以高通量测序为代表的新型分子诊断技术将在未来几年内迎来高速发展的时期。如同历史上任何先进诊断技术引进国内所经历的过程一样，都经历了一个“无证—试点—规范—高速发展”的过程，现在高通量测序技术基本上处于第二和第三个环节，即将迎来高速发展阶段，从目前市场上已有的测序业务规模估计，我们推测未来国内基因测序市场规模至少在百亿元级别。达安基因和liFE保持了良好的合作关系，在测序技术的开发上有密切的合作，这是公司未来发展的长期看点。所以在这个时点我们认为应该战略性地配置达安基因，并且长期持有。

　　盈利预测与投资评级。

　　我们维持公司14-15 年每股收益分别为0.37 元和0.48 元的盈利预测，对应目前的动态PE 分比为45 倍和35 倍。公司在医疗服务领域布局实现突破，虽然只是即将迈出的第一步，但是意义重大，所以我们继续给与公司强烈推荐的评级，暂维持20 元的目标价，我们将根据未来公司投资项目推进的进度调整目标价。

　　投资风险：研发和市场推广风险

　　（东兴证券 宋凯，弓永峰）

　　高乐股份：玩具业务重拾升势，新领域积极涉足

　　关注1：终端培育意识加强，销量提升空间打开

　　目前公司渠道大致分为五类，（一）经销商，销售占比约20%；（二）KA（大型连锁超市等）；（三）礼品渠道，主要是捆绑奶粉，目前已包括贝因美（002570）、惠氏等知名大品牌，销售占比约30%；（四）电商，从2013 年下半年开始；（五）专卖店，如玩具反斗城等。公司2013年国内销售的增长超过70%，与公司外销环境变化从而主动注重国内终端培养有较大关系，重点在礼品渠道和KA，目的是可以更为直接及时地了解市场情况，同时带来销售增量。预计公司将继续加大对终端渠道的维系和培育，专卖店方面，公司最大客户玩具反斗城目前在国内门店数为40-50 家，未来规划在100 家左右。

　　关注2：关注研发设计，提升产品附加值

　　公司看好益智教育类玩具未来的市场空间，认为国内玩具消费的趋势将从“玩具可有可无”逐步转变为“玩具有功能，玩具可益智”，因此，具有良好内容和外观设计的玩具产品将是公司产品的未来方向。外观形象方面，公司已有加菲猫的授权，去年新添蓝精灵形象，今年动漫形象授权仍有望继续斩获，公司目前暂没有与动漫公司合作开发动漫形象，认为内容剧本是动漫成功的关键。公司会找一些成熟的形象来获取形象运作经验，未来不排除合作开发的可能性。除动漫形象之外，公司在设计研发上会考虑在传统产品基础上不断注入高科技和时尚潮流因素。

　　关注3：手游产品即将面世，衍生产品的销售是重点

　　公司手游产品的研发进度正常，产品将带来玩家更贴近真实的游戏体验，未来公司的构想是以游戏带动外设等相关衍生产品的销售。与手游公司合作方面，公司重点考虑手游产品和相关衍生品的产品生命周期匹配问题，由于衍生品研发及成长周期较长，与生命周期较短的手游产品的合作可能性较小。除生命周期以外，部分衍生品如游戏外设产品因主要用途在于提升玩家体验感和真实感，一些体验提升空间较小的游戏产品预计合作的可能性也较小。

　　关注4：以融合度考虑，公司有望涉足文化及幼教产业

　　公司对涉足新行业和领域的前提是项目本身与公司的融合度，从公司玩具产品主业发展以及对益智教育功能的关注来看，文化以及幼教产业与公司业务的融合度较高，而且未来行业空间得到公司认可，公司已提出将结合自身优势，寻求合适的核心资源，实施并购，强强联合，发挥协同效应，为公司带来新的利润增长点，并购预期一定程度上将提升公司的业绩和估值预期。

　　结论：

　　公司传统玩具主营业务随着公司对终端渠道的策略转变，预计销售规模的提升空间将逐步打开，新产品手游项目是公司将玩具与相关产业融合的首次尝试，2014 年上半年新产品面世将成为资本市场对公司业务进行重新审视的契机，而对于融合度较高且行业潜力巨大的文化创意以及幼教等新领域公司同样存在涉足的动力，我们认为2014 年是公司新业务布局及接受市场检验的关键之年，传统业务有望在渠道发力的前提下保持稳健增长。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.15 元、0.18 元、0.23 元，对应动态PE 分别为46 倍、39 倍和30 倍。首次给予“推荐”的投资评级。

　　（东兴证券万力）

　　碧水源：业绩符合预期，对外投资步伐加快为未来播种

　　营业收入快速增长，业绩符合预期：营业收入较上年同期增加了31.21%，主要是报告期内公司承建的工程项目较上年同期有所增加，带来收入的增加所致；毛利率由去年同期的24.46%上升至30.76%；营业费用较上年同期增加了159.05%，主要是子公司净水科技公司推广产品增加了销售费用，以及母公司业务增加，导致营业费用有所增加；财务费用较上年同期增加了1992.66%，主要是报告期内计提的银行贷款利息较上年同期增加所致；投资收益较上年同期增加了138.14%，主要是报告期内BT 业务产生的投资收益增加所致。

　　公司对外投资加速，多地开花，布局合理将受益于2 万亿水污染防治计划，国家提出的生态文明建设、节能减排、水资源严格管理、饮用水指标升级、以及环保部2 万亿水污染治理投资等政策利好落实的大好机会，公司通过碧水源（300070）的独特市场模式，推动膜技术为我国解决水污染、水资源。。

　　地下式MBR 再生水厂或成为公司下一个增长点。2013 年碧水源连续建成多个地下式MBR 再生水厂后，在中心城市建设地下式再生水厂已成为国内一些主要城市的重要选择，并成为国内许多城市建设再生水厂的发展趋势，为碧水源增添了更多的商机。

　　对外扩张加速，未来有望获取项目。公司目前的发展模式主要以PPP 形式为主，先建立合资公司，参与政府项目的设计，施工，运营等等，因此对外投资加速直接可能为未来斩获项目做准备。

　　盈利预测：我们预计公司2014-2016 年EPS 为1.34 元、1.78 元和2.19元，考虑到公司近几年持续的对外扩张，预期公司扩张步伐将会进一步加快，前期兼并收购的项目开始逐一贡献业绩，维持公司“谨慎推荐”评级

　　（ 长江证券邓莹 ）

　　塔牌集团：年内高增长确定性强，万吨产线待批

　　业绩增长超预期，主因低基数和价格去年Q4 冲高后淡季回落幅度较小。Q1 公司实现水泥销量仅239 万吨，同降9.6%，业绩高增长主要受益于水泥价格高位以及成本小幅下滑。从测算吨指标看，Q1 公司水泥均价约为432 元（税前），环比Q4 回落不到50 元，同比增加84 元；吨成本约229 元，同比下降约5 元。进而吨毛利约140 元，环比Q4 提升10 元，同比提升近80 元。吨费用从去年同期41 元提升至48 元，最终吨净利67元，而去年同期仅为19 元。

　　全年高增长确定性较高。广东水泥价格在3 月下旬遇雨水天气回落约20元，不过本周将会提升，预计Q2 水泥价格至少持平于Q1，而销量会随着旺季需求出现一定增长，同时成本仍有一定下降空间，预计中报业绩超过公司所预计的180-230%的增长区间概率较大；由于去年的低基数一直延续至3 季度，从目前广东的供需格局来看，我们判断全年业绩有望翻倍。

　　2 条万吨线获得发改委批准建设，但还需得到工信部批准。年初时中央将水泥生产线审批权下放给省发改委，但同时也包含一定限制条件，需要得到国家工信部批准。我们认为该2 产线获批后预计会对区域供需形成一定冲击，但是从公司层面讲，产线放量可以带来产销增加，进而增厚营收业绩。同时中长期增长点还包括公司计划投资10 亿在蕉岭县开发旅游项目，但目前仍处于准备阶段。

　　新增减少，淘汰发力，14 年区域供需格局有望进一步改善。13 年国家发布的淘汰名单中，广东省计划淘汰1418 万吨水泥产能，淘汰量居首。而广东省全年实际淘汰落后水泥产能1687 万吨，超额完成指标。目前所有在建熟料产能1700 万吨，考虑到产能不会在14 年完全释放，即使需求增速放缓，供需格局也有望进一步改善。预计2014-15 年EPS 分别为0.87和0.93 元，对应PE 分别为7.1 和6.6 倍，给予谨慎推荐。

　　（长江证券 范超）

　　开尔新材：三大业务均现高增长，业绩持续性可期

　　收入高增长主因低基数以及三大业务的较快上涨。13 年Q1 收入仅3700万，基数较低；而2014 年Q1 实现的1.03 亿中，新的幕墙业务贡献约为1400 万，地铁和隧道外立面装饰业务约2900 万，其余为脱硝业务约6000万，涨幅均较明显。进一步来看，我们判断脱硝业务带来的高增长将持续到2015 年（政策规定火电脱硝改造于14 年7 月前完成，但实际改造进度略慢，增长将滞后延续）；地铁和隧道的外立面装饰已连续两年低迷，考虑到去年下半年以来发改委连续批复多个轨交项目以及中央对轨交建设的政策支持，综合其较长的建设周期，我们判断轨交用外立面装饰有望自下半年底部回暖。

　　业务扩张下，经营性现金流转负。由于业务快速的扩张以及供货周期的延长，公司应收账款增长较快，Q1 经营性现金流为-137 万，同比去年同期1300 万下滑111%；主要系支付的税费、职工薪酬大幅增加，同时本期部分项目回款尚未回收所致。而筹资现金流同降230%主要是短期借款归还所致。

　　在手订单充裕，14 年业绩高增长十分确定。截至14 年3 月底，公司尚未执行完毕的合同金额1000 万元以上的合同额总计6.38 亿元，已执行合同额1.60 亿元，尚未执行合同额4.79 亿元。其中大部分是脱硝改造订单，考虑到其周期仅为3-6 个月，14 年高增长的确定性极强。

　　晟开幕墙是业绩增长的另一动力。搪瓷钢板金属幕墙具备高腐蚀、易清洁、环保美观、安装便捷等特点，具备传统幕墙等无法比拟的优势，市场空间较大。公司收购具备幕墙工程的设计及施工二级资质的晟开幕墙，或打开新的增长空间。

　　公司正处于高增长阶段，预计6 月23 日的三年期解禁后的减持压力不会很大。预计2014-15 年EPS 分别为0.85 和1.31 元，对应PE 分别为34和22 倍，维持推荐。

　　（长江证券（000783）范超）

　　永辉超市：规模持续扩张，业绩稳步增长

　　考虑公司新区扭亏及行业景气度略低于我们预期，我们略下调公司2014-2015年EPS 至0.28 元、0.36 元和0.43 元（下调前分别为0.3 元，0.41 元和0.5 元）。公司目前仍处快速成长期，未来3-5 年规模将持续保持高速增长，基于其良好成长性及生鲜优势稀缺性，给予2014 年30 倍PE，略下调目标价至8.4 元，维持“增持”评级。

　　永辉超市（601933）公布其2014 年1 季报。2014Q1，公司实现营业收入93.39 亿元，同比增加22.73%，归母净利润为3.05 亿元，同比增长10.78%，对应基本每股收益为0.19 元，基本符合市场预期。但考虑2014Q1 公司由于购买中百集团（000759）股票实现的公允价值变动损益约6558.43 万元，出售人人乐（002336）股票的投资收益为-772.52 万元，此外获得政府补助收入为2000.47 万元，扣除非经常性因素影响，我们计算永辉超市当期的税前利润总额为3.15 亿元，同比增长4.97%，略低于市场预期。

　　2014Q1 公司收入同比增长22.73%， 我们认为主要原因是： 1 ） 公司2013Q2-2014Q1 合计新开门店43 家店（其中2014Q1 仅新开1 家），至2014Q1公司合计面积约为260 万平米，同比增长23.42%，外延扩张仍保持较快的速度；2）我们2014Q1 判断公司在没有大规模促销的前提下同店增速仍保持5%左右，内生增长仍较为强劲。我们预计2014 年公司将新开店50-60 家，在较快外延和稳定内生双重拉动下，公司2014 年仍有望维持超过20%以上的收入增长。

　　截至2014Q1，目前进驻已进驻17 个省市，目前重庆、北京及安徽均处于利润快速释放期当中，且尚未实现盈利的地区中，我们预计河南大区2014 年有望实现扭亏，同时江苏及东北区的经营情况也逐渐好转，预计2014 年在老区的利润释放和新区的扭亏双重带动下，公司利润仍将维持20%以上的稳定增长。

　　（国泰君安訾猛，童兰，姜文政）