4月煤炭股市场表现明显落后。截至4月22日，今年行业累计跌幅约13%，同期沪深300指数跌幅约6%。动力煤板块基本跟随煤炭行业整体走势，但炼焦煤板块明显跑输行业指数。

　　炼焦煤：钢铁库存回落、价格反弹，炼焦煤价格下跌。3月粗钢产量7025万吨，较13年12月增加790万吨或12.67%，螺纹钢库存848万吨。3月底以来，随着钢铁消费逐步进入旺季，各地建筑工地开工率升高，螺纹钢等钢材采购量明显上升，价格反弹。但随着政策面利好的消化及产量不断增加，钢铁产业链很快回归弱势。在短期不会推出大规模刺激政策的前提下，由于近期房地产市场明显降温，钢铁产业链或将开启新一轮跌势。我们认为，制约炼焦煤价格回升的核心因素在于供过于求，我们预计炼焦煤价格或将继续下跌。

　　动力煤：近期价格企稳反弹，短期仍存下行压力。3月全国发电量4528亿千瓦时，同比增长6.2%。目前，环渤海5500大卡动力煤均价为532元/吨，连续反弹。我们认为，天气回暖带来的需求回升及大秦线检修带来的供给收缩促进了动力煤价格的企稳。然而，5、6月份是传统的动力煤消费淡季，水电出力会逐步加大，动力煤价格企稳后持续回升的动力不足。我们认为，在目前经济环境下，动力煤价格将呈现整体弱势徘徊趋势，短期仍存在下行压力。

　　投资策略：淘汰产能、控制消费，政策微调难改供需局面。我国一季度GDP同比增长7.4%，虽创新低，但高于市场预期。我们认为，经济刺激政策很难出台。3月27日，能源局和安监局下发了《关于做好14年煤炭行业淘汰落后产能工作的通知》，要求年内淘汰落后产能1.17亿吨，并逐步淘汰9万吨/年及以下煤矿。4月10日，发改委能源专家表示，中国正在酝酿实施能源消费总量控制计划，其中主要就是煤炭消费总量控制。我们认为，这些政策难以改善目前煤炭行业供过于求的局面。我们坚持前期观点，短期难有超额收益。

　　股价催化剂可能有：限产保价有大动作；高耗能行业用电快速反弹；固定资产投资项目加快。

　　风险提示：宏观经济探底过程漫长，需求继续走弱；资源税从价计征。