报告要点

　　事件描述

　　长春高新发布2014年一季报：1-3月公司营业收入4.45亿元，同比下降8.93%；实现归属上市公司净利润6,513.30万元，同比下降6.75%；扣非净利润6,695.42万元，同比下降4.79%；实现每股收益0.5元。

　　事件评论

　　房地产结算收入影响，业绩略有下滑：1-3月公司营业收入4.45亿元，同比下降8.93%；净利润6,513.30万元，同比下降6.75%；扣非净利润6,695.42万元，同比下降4.79%，业绩低于我们的预期。公司一季度医药业务收入、净利润良好，均有小幅增长。房地产子公司实现7,325万的预售收入，但结算收入同比下降62.39%，拖累公司收入、净利润整体下滑。公司经营现金流情况良好，为5,396.41万元，同比增加364.81%。

　　期间费用向好，毛利率略有上升：公司期间费用控制良好，整体期间费率53.04%，同比下降0.76个百分点。其中销售费率39.32%，同比上升0.24个百分点；管理费率13.79%，同比下降0.42个百分点；银行贷款减少使财务费率有所下降，为-0.07%，同比下降0.57个百分点。高毛利药品收入占比增加，使1-3月公司整体毛利略有上升，综合毛利率为82.39%，同比上升1.85个百分点。

　　短期业绩波动，期待长效生长激素放量：受房地产收入等因素影响，公司业绩暂缓，我们认为这不影响公司长期向好的趋势。金赛药业聚乙二醇重组人生长激素已获得批件，目前GMP认证申请已获国家药品食品监督管理总局受理。我们预计产品会于今年下半年上市销售，并有望重现水针剂的辉煌。正在报批的促卵泡生长激素将会受益于国家“单独二胎”政策；百克生物收购国际顶尖粘膜疫苗技术，拟打造以百克为基础的高端疫苗平台，未来疫苗业务也值得期待。

　　维持“推荐”评级：公司以生物制药领军企业，研发实力突出，后续产品丰富。长效生长激素等多个品种将陆续上市销售，有望支撑业绩快速增长。我们长期看好公司的发展，预计2014-2016年EPS分别为2.53元、3.10元、3.73元，维持“推荐”评级。